TradingKey - 自2024年12月年東京上市以來，鎧俠控股（Kioxia）用一年半時間完成了從IPO到日本市值前三的跨越。截止亞洲交易時段6月3日，鎧俠日股自年初漲幅一度達到660%，登頂全球半導體製造商年度漲幅榜首。

此前6月1日亞盤，受高盛將其目標股價從4.8萬日元大幅上調至9.3萬日元，評級從「中性」升至「買入」影響，鎧俠股價一度大漲11%，市值迅速攀升至約39.7萬億日元，將豐田汽車納入追趕範圍。

業績暴增的邏輯

2026年1至3月，鎧俠營收達10029億日元，按年暴漲189%，營業利潤5968億日元，按年飆升15倍，季度利潤刷新歷史紀錄。NAND閃存美元計價平均售價單季翻倍，而出貨量按月卻下降約10%。

AI數據中心對NAND的需求爆發式增長，而供給端新建產能最快也要2027年底才能上線，供需缺口正在將定價權徹底交到存儲原廠手中。

【2026年財季一季度指引，來源：鎧俠2025財年財務業績概覽】

展望4至6月季度，鎧俠給出的指引更為驚人，營收預計達1.75萬億日元，按月上升74.5%，營業利潤1.3萬億日元，按月上升117%，利潤率高達74%。這一盈利能力已開始超越以高毛利率著稱的軟件企業。

估值分歧的核心

如果以2027年預測盈利作基準，其遠期市盈率僅為7.9倍，約為SK海力士的八折，在AI賽道中顯得相當便宜。

高盛調高目標價至9.3萬日元的核心邏輯正在於此，分析師預測鎧俠2028年度合併營業利潤將飆升至10萬億日元級別，毛利率持續維持在80%左右。按此測算，PEG僅為0.10倍，增長似乎完全未被定價。

【鎧俠2026年前瞻市盈率為8.8倍，超過三星電子與SK海力士，來源：Stockanalysis】

當前股價對應的滾動市盈率高達近77倍，市淨率30.2倍，其2026年滾動市盈率為8.8倍，仍高於三星的5.7倍和SK海力士的約6倍。

【三星電子及SK海力士前瞻PE，來源：Stockanalysis】

市場分析師對鎧俠產生較大的分歧。給出目標價格的14位分析師中，最樂觀者給出8萬日元目標價，最悲觀僅給出1.7萬日元，差距接近5倍。這種極端分歧意味着，市場對鎧俠未來盈利的可實現性和持續性尚未形成共識。

向上彈性與向下風險並存

供需缺口的持續時間是最大的向上彈性來源。此前，鎧俠管理層觀點明確指出：「NAND市場在2026年和2027年都將非常緊張」，新產能最快要到2027年底甚至2028年才能陸續上線。這意味着價格環境在短期內仍然有持續改善的支撐。

與此同時，與SK海力士邏輯一致，鎧俠的赴美二次上市是估值進一步上升的結構性催化劑。鎧俠已宣佈籌劃在美發行ADS上市。若成功掛牌，國際投資者對NAND賽道的配置便利性將顯著提升，有望推動其估值體系向美光和閃迪等美股靠攏。

投資者需要注意的是，市場空方認為，NAND是典型的周期商品，供需缺口可能在某個時間點從「緊缺」切換為「過剩」，歷史經驗多次驗證這一風險，大量AI訂單擠佔了NAND產能，若AI資本開支出現邊際減速信號，當前溢價可能快速回吐。

此外，部分分析師認為當前每季度約1.3萬億日元的營業利潤目標，相當於年化超5萬億日元，「這個數字大概率比豐田巔峯期利潤的兩倍還要高」，短期能否持續兌現仍需業績檢驗。

總結

從樂觀的角度看，供需缺口至少持續至2028年，赴美ADS上市有望擴大估值溢價，且營業利潤率74%、毛利率持續80%的指引為高盈利提供了支撐。

從倉位結構上看，價格與目標價之間已沒有太多容錯空間。對於短線投資者而言，當前的流動性環境意味着進出成本已被系統性抬高，此事介入產生的風險與收益並不對等。對長線投資者而言，業績數據的加速上修和供需缺口的持續拉大，仍構成核心基本面的長期支撐邏輯。

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