金吾財訊 | 西部證券發布研報指，禾賽-W(02525)26Q1營收6.81億元，按年+30%，歸母淨利0.18億元。毛利率為39%，按年下滑約3個百分點，主要因ATX產品出貨佔比提升。

ADAS主業方面，26Q1公司激光雷達出貨量35.34萬台，按年+141%，3月國內ADAS市佔率達55%。隨着L3加速滲透，單車激光雷達數量有望從1顆提升至3-6顆。公司獲理想L9及長安等多款L3車型定點，FTX補盲雷達今年將實現規模化上車。

海外方面，獲歐洲頂級主機廠超100萬台ATX激光雷達量產定點，並切入奔馳L3級供應鏈，由泰國工廠供應，預計27年初投產。

技術方面，公司發布6D全綵激光雷達芯片「畢加索SPAD-SoC」，實現彩色感光與TOF測距的像素級融合。搭載該芯片的ETX系列預計今年下半年量產交付，27-28年搭載於多款旗艦車型。SGI業務構建第二增長曲線。26Q1機器人產品交付11.83萬台，按年+138%。公司獲九識獨家定點，將供應20萬台激光雷達，同時為小牛下一代兩輪車平台供應FTX。動力模組為重要戰略方向，已掌握核心技術。下半年將發布空間智能AI硬件產品Kosmo，賦能物理AI訓練。預計26/27年SGI業務將貢獻1/5億元收入。 

公司中短期受益於國內激光雷達單車價值量提升、機器人和海外客戶放量，遠期將受益於物理AI佈局。預計26-28年營收分別為47/61/77億元，歸母淨利分別為6/10.4/13.3億元。維持「買入」評級。