金吾財訊 | 浦銀國際發布研報指，維持滔搏(06110)「買入」評級，調整目標價至3.44港元（基於15倍CY26E市盈率）。報告認為，高股息屬性及較強的業績確定性為股價提供強有力支撐。FY26滔搏派息比例達137%，股息率超過11%。 

核心邏輯方面，研報指出全域化運營是滔搏維持業績穩定的關鍵。在淨關店660家（佔總店數13.1%）的情況下，FY26零售收入按年僅下降2.7%，平均店效按年增長約15%，主要得益於私域引流及精細化運營對線下客流不足的彌補。同時，店效增長帶來的經營槓桿及線上收入佔比提升驅動門店整體經營利潤率改善。 

財務與業務層面，研報預測FY27毛利率可能繼續承壓，因行業競爭激烈且庫存水平較高，但降本增效仍有空間。管理層預計FY27將繼續關閉低效店，淨關店數少於FY26，有助於降低租金費用率。數智化和AI能力建設望提升運營效率，帶動費率下降。Nike中長期的戰略調整（減少發貨、減小折扣力度、聚焦新品售罄率）短期或對終端需求有負面影響，但研報認為其持續推進有望在FY27下半年帶動滔搏零售折扣邊際改善及新品佔比提升，並在FY28助力Nike品牌力回升，從而驅動滔搏收入重回正增長。 

業績與風險提示：FY26滔搏實現歸母淨利潤12.67億元人民幣，按年-1.5%基本符合年初指引。FY27淨利潤預期按年-1.0%。

投資風險包括整體行業需求放緩、高端運動服飾市場競爭加劇以及公司運營效率改革效果低於預期。