市場高度聚焦其在AI數據中心基建中的增長持續性，CEO強調「網絡可靠性已取代算力，成為當今AI基建的最大瓶頸」，相信2027財年為「光學業務拐點」，預計三大光互聯產品線將合計貢獻超6億美元收入。此外，新興雲（NeoCloud）客戶群體的加速拓展及，為公司打開了更廣闊的長期市場想象空間。

伴隨AI集群規模的急劇擴張，底層網絡架構正面臨從「追求帶寬」向「追求可靠性與能效」的轉變，「光互聯巨頭」Credo用一份營收暴升逾兩倍的全年財報，再次確認了AI基建中光銅互聯賽道的驚人爆發力。管理層在電話會上堅稱，更猛烈的增長浪潮，或許才啱啱開始。

6月1日，Credo 2026財年交出了一份令市場震撼的成績單：全年營收超13億美元，按年暴增206%；非GAAP淨利潤激增逾5倍至6.62億美元。第四季度單季營收4.37億美元，不僅創歷史新高，更直接超越了公司2025財年的全年總收入——而當季淨利潤2.27億美元，甚至比去年同期的總營收還高出33%。CEO Bill Brennan在電話會上將其定性為"超級槓桿"效應的集中體現。

Brennan還明確指出，隨着AI集群從數萬擴展至數十萬GPU，制約系統效能的核心瓶頸已不再是算力本身，而是連接這些系統的網絡可靠性與效率。"哪怕是孤立的鏈路不穩定，也會嚴重拖累GPU利用率和集群上線時間。"這一判斷直接奠定了Credo作為AI互聯基礎設施核心供應商的戰略價值。

展望未來，管理層預計2027財年總收入增速將超80%，最大變量來自光學業務——光學DSP、硅光芯片（SiPho PICs）及零平坦光學器件（ZF Optics）三條產品線，預計每條均將貢獻逾1億美元收入，合計超6億美元。與此同時，新興雲客戶（NeoCloud）收入佔比有望觸達20%，Weaver齒輪箱芯片更被視為2028財年的下一個爆發點。

業績狂飆：利潤現「超級槓桿」，單季營收超上一財年全年

在AI基礎設施的高速擴張浪潮中，Credo的財務數據展現了極強的規模效應。2026財年全年營收超13億美元，按年增長約206%；非GAAP淨利潤激增逾5倍，達到6.62億美元。

「2026財年對Credo來說是又一個決定性的年份。」Credo首席執行官Bill Brennan在電話會開場時直言，「很少有半導體公司能在保持產品領先地位、強勁利潤率和卓越運營執行力的同時，以如此驚人的速度實現規模擴張。」

令市場矚目的是其第四季度的爆發力。當季營收達到創紀錄的4.37億美元，按年增長157%。Brennan特意強調了一個極具衝擊力的數據：「值得注意的是，我們在第四季度的單季收入，甚至超過了我們2025財年的全年總收入。」

首席財務官Dan Fleming則用數據揭示了利潤率的槓桿效應：

「在第四季度，我們的非GAAP淨利潤達到了創紀錄的2.267億美元......這個數字比我們去年同期的總營收還要高出33%。這最清楚地表明瞭我們頂線增長的幅度、強勁的毛利率以及在管理運營費用方面的紀律性。」

市場核心關注：從「算力焦慮」轉向「互聯焦慮」，網絡可靠性成新王座

市場當下最關心的邏輯在於：AI連接芯片的驚人高增長是否具有可持續性？Credo給出的答案是底層邏輯的轉移。

「隨着AI集群從數萬個GPU擴展到數十萬個，連接已不再僅僅是帶寬的問題。」Brennan一針見血地指出了目前數據中心的痛點，「如今的AI基礎設施越來越受限，瓶頸不再是算力，而是將這些系統連接在一起的網絡的可靠性和效率。」

他用極其接地氣的口吻向投資者解釋了客戶的焦慮：

「在集群停機可能耗費數百萬美元並延誤AI部署進度的環境中，網絡可靠性比以往任何時候都更加重要。哪怕是孤立的鏈路不穩定，也會嚴重影響集群的上線時間、GPU的利用率以及整個系統的可用性。正因如此，網絡可靠性在過去幾年裏始終是Credo的‘北極星’。」

尋找未來增量：2027財年迎「光學拐點」，三大管線共指6億美元大單

雖然銅纜（AEC）業務仍然是公司的核心增長引擎，但市場目光已緊盯其即將爆發的光學業務。Credo預告，公司預計2027財年總收入將實現超80%的按年增長，而其中的最大變量正是光學產品。

「我們相信2027財年將是Credo光學業務的拐點。」Brennan在會上拋出了震撼市場的業績指引，「在2027財年，我們預計光學DSP、硅光芯片（SiPho PICs）和零平坦光學器件（ZF Optics）每項將貢獻超過1億美元的收入，總計超過6億美元的收入，並且這一增長預期將在下半年加速。」

針對分析師對三大產品線具體價值量的追問，Brennan透露了極具價值的定價細節：

「在離散組件（如光學DSP和硅光芯片）上，ASP（平均售價）通常是兩位數。但在ZF Optics（零平坦光學器件）上，我們將看到三位數的ASP。所以很顯然，隨着我們推動ZF Optics的量產，它將成為我們光學產品組合中最大的收入貢獻者。」

就在上周，Credo完成了對DustPhotonics的收購，一舉拿下了硅光子（SiPho）PIC技術。CFO Fleming透露，第一季度賬面上為此支出的淨現金約為7.5億美元。Brennan對此評價極高：

「他們的架構能夠極大地簡化光學設計，並大幅減少激光器數量......激光器數量的減少甚至可以緩解整個行業的供應鏈限制。」

客戶大洗牌：告別「巨頭依賴症」，新興雲（NeoCloud）有望拿下20%版圖

在訂單和客戶集中度方面，市場一直擔憂AI產業鏈對幾大北美科技巨頭的過度依賴。但Credo展示了其不斷去中心化的客戶結構。

CFO Fleming列舉了最新的客戶數據：「我們在第四季度有四個收入佔比超過10%的客戶，佔比從高到低分別為34%、27%、16%，而第四大客戶佔比10%，值得注意的是，該客戶在2026財年此前從未達到過10%的門檻。」

不僅僅是頂級超算雲，Brennan對新興客戶群的爆發表現出極大的熱情：

「這是我們最受鼓舞的重大趨勢之一——NeoCloud（新興雲）生態系統的崛起。他們正在構建AI基礎設施平台，以支持從模型開發者到企業、再到主權AI等廣泛的應用。」

「他們或許是Credo最完美的客戶。」Brennan難掩激動，「因為他們行動極快，部署高度優化的架構，並且對網絡性能、可靠性和部署時間極度重視。如果把這些新興雲客戶作為一個群體來看，我認為其收入佔比絕對有望達到20%左右。」

遠期的想象空間：2028財年新戰線與供應鏈的終極考驗

對於未來的增長引擎，管理層將目光放到了更遠的2028財年，重點提及了有源LED電纜（ALC）和解決內存帶寬挑戰的Weaver（齒輪箱芯片）。

當被問及這些新產品的商業潛力時，Brennan給出了讓市場心跳加速的估算：

「對於Weaver芯片，如果以我們的首個客戶為例，他們部署了高達2TB的內存......這將需要非常多的Weaver芯片。我之前說過，每個GPU的收入貢獻可能在2000到3000美元之間，所以你可以看到，隨着客戶進入量產，這個產品類別也將非常迅速地實現爆發。」

但在這一切美好藍圖的背後，依然橫亙着全行業面臨的供應鏈大考。

「總體而言，我認為供應鏈的緊張狀況可能會在明年甚至更長時間內持續。」Brennan向市場坦言，但他隨後拋出了強勢的底氣，「我們與供應鏈夥伴有着極其緊密的關係。我認為業界有一個強烈的共識——如果不使用我們製造的這些小型互聯補充芯片，集群根本就建不起來（clusters don't get built without the small complementary connectivity chips that we build）。」

「2026財年是Credo又一個變革之年。」在電話會結束前，Brennan對整個華爾街總結道，「但我們深信，面對眼前的巨大機遇，我們仍處於早期的開局階段（early innings）。」

Credo電話會全文實錄如下（由AI輔助翻譯）

Credo Technology 2026財年第四季度財報電話會議

活動日期：2026年06月01日

公司名稱：Credo Technology

活動描述：2026財年第四季度財報電話會議

來源：Credo Technology

開場白

主持人： 女士們、先生們，感謝您的耐心等候。目前，所有參與者處於僅收聽模式。稍後，我們將進行問答環節，屆時請每位提問者將問題限制在一個以內。（操作說明）現在，我將把會議移交給Dan ONeil，請您開始。

Dan ONeil，投資者關係： 下午好。感謝大家參加我們2026財年第四季度財報電話會議。今天，與我一同出席的有Credo首席執行官Bill Brennan，以及Credo首席財務官Dan Fleming。

在本次電話會議中，我們將做出某些前瞻性陳述。這些陳述受到風險和不確定性的影響，相關細節已在我們向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件中詳細說明。這些文件可在公司官網的投資者關係板塊中查閱。公司管理層無法預測所有風險，也無法評估所有因素對公司業務的影響，或任何單一因素或多重因素組合可能導致實際結果與任何前瞻性陳述中所包含內容產生重大差異的程度。鑑於上述風險、不確定性及假設，本次電話會議中討論的前瞻性事件可能不會發生，實際結果可能與預期、暗示或推斷的結果存在重大且不利的差異。除法律要求外，公司不承擔在本次電話會議日期之後出於任何原因公開更新上述陳述、使其與公司預期變化或實際結果保持一致的義務。

此外，在本次電話會議中，我們還將提及某些非GAAP財務指標，我們認為這些指標是衡量公司業績的重要依據。這些非GAAP財務指標是對依據美國公認會計准則（US GAAP）編制的財務業績的補充，而非替代或優於後者。關於我們為何使用非GAAP財務指標的說明，以及我們GAAP與非GAAP財務指標之間的調節表，均可在我們今日發布的財報新聞稿中查閱，該新聞稿可通過公司官網的投資者關係板塊獲取。現在，我將把發言權移交給我們的首席執行官Bill。

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 謝謝Dan，也感謝大家參加我們2026財年第四季度及全年財報電話會議。

我將首先回顧我們2026財年的業績表現，介紹公司各業務板塊的重大進展，並分享我們對未來機遇的看法。隨後，我們的首席財務官Dan Fleming將就我們第四季度及2026財年的業績進行更詳細的說明，並提供2027財年第一季度的業績指引。之後，我們將開放問答環節。

2026財年是Credo又一個具有里程碑意義的年份。

全年營收超過13億美元，按年增長超過三倍；非GAAP淨利潤增長超過五倍，達到6.62億美元。很少有半導體公司能夠在保持產品領先地位、強勁利潤率和卓越運營執行力的同時，實現如此之快的規模擴張。

在2026財年第四季度，營收達到創紀錄的4.37億美元。值得注意的是，本季度的營收已超過我們整個2025財年的全年營收。

第四季度非GAAP毛利率為68.3%。非GAAP淨利潤增至2.27億美元，比去年同期的季度營收高出30%以上。

取得這些成績需要付出巨大的努力和專業技能，我要真誠地感謝Credo全體團隊持續卓越的表現。

這些成果體現了Credo把握AI基礎設施領域根本性變革的能力。

隨着AI集群規模從數萬個GPU擴展到數十萬個GPU，互聯技術已不再只是關乎帶寬。可靠性、功耗效率、信號完整性和遙測能力已成為關鍵的架構要求。

當今的AI基礎設施所面臨的瓶頸，越來越多地不是來自算力本身，而是來自將這些系統連接在一起的互聯網絡的可靠性與效率。

在過去幾年裏，AI網絡可靠性已成為Credo的核心指引方向（北極星）。

我們的產品路線圖、產品投資、軟件架構以及系統級方案，都圍繞着幫助客戶加速集群部署、最大化GPU利用率、並在前所未有的規模下保持穩定運行這一目標而構建。

Credo正是為這一轉型而生。

我們的戰略聚焦於在AI基礎設施的全鏈路上提供互聯解決方案——從芯片間（die-to-die）和芯片到芯片（chip-to-chip）的互聯，到多機架規模的銅纜互聯，再到機架級和整個數據中心範圍內的光互聯。

通過向內延伸至硅芯片層面、向外延伸至整個數據中心，我們已將Credo定位為客戶的基礎性網絡架構合作伙伴。

重要的是，超大規模雲服務商（Hyperscale）和新興雲服務商（Neo Cloud）運營商越來越希望與能夠提供多代互聯解決方案、並具備深度系統級集成能力的合作伙伴攜手合作。

這正是Credo通過垂直整合方式實現差異化的地方——我們的能力涵蓋核心SerDes技術、硅芯片及系統級解決方案、固件與遙測軟件，以及卓越的運營執行力。

下面，我將更詳細地介紹我們各業務板塊的情況。

首先，關於有源電纜（AEC）業務：

我們的AEC業務仍是公司核心增長引擎，我們持續看到其長期發展的巨大機遇。

隨着AI集群規模不斷擴大，可靠性和功耗效率已成為首要設計約束條件。AEC已成為機架內互聯的首選解決方案，在許多多機架部署場景中，其傳輸距離可達七米。

Credo的NeoCloud AEC產品的可靠性比普通激光光模塊高出多達1000倍，同時功耗更低。

在集群停機可能造成數百萬美元損失、並延誤AI部署進度的環境中，網絡可靠性比以往任何時候都更加重要。

我們持續看到超大規模雲服務商（Hyperscaler）和新興雲服務商（NeoCloud）運營商對我們產品的強勁採購需求，涵蓋每通道100G和正在興起的每通道200G部署。我們的垂直整合模式，使我們在通道速率和集群複雜度不斷提升的背景下，能夠保持持續的領先地位。我們的PSAT eGEN6 AEC系列產品也繼續按計劃推進，客戶參與度和設計活動持續增強。接下來，我們來談談光學業務。

我們認為，財年2027年將是Credo光學業務的一個重要拐點。

首先，在光學DSP芯片層面，我們在設計贏單和營收貢獻方面都看到了良好勢頭。我們期待這一產品系列繼續增長，並且我們在上個季度發布的解決方案收到了客戶的高度正面反饋——包括：Robin，一款高度優化的每通道100G DSP；以及Cardinal，一款領先的每通道200G DSP。

其次，上周完成收購的DustPhotonics，憑藉其高度差異化的硅光子PIC技術，顯著增強了我們在光學領域的佈局。Dust擁有強勁的設計贏單勢頭，產品組合覆蓋800G和1.6T解決方案，並有面向3.2Tbps及更高速率的技術路線圖。

尤為重要的是，其架構設計能夠大幅減少激光器數量，從而簡化光學設計。減少激光器數量不僅能提升可靠性、降低功耗和成本，還能緩解行業供應鏈的緊張狀況。

Dust的硅光子技術路線圖還為CPO（共封裝光學）和NPO（近封裝光學）架構提供了直接路徑，使我們能夠隨着AI部署在網絡規模領域的演進，滿足更廣泛的客戶需求。根據當前的客戶合作情況，CPO和NPO設計的初始營收預計將在財年2028年實現。

最後，隨着客戶對網絡可靠性的重視程度不斷提升，我們的**零損耗光學（Zero-Flat Optics）**平台持續獲得強勁市場認可。

隨着硅光子PIC技術被整合進零損耗光學平台，我們現在能夠控制光學鏈路堆棧中更大比例的環節，將對光學鏈路行為和性能的可見性延伸得更深。

DSP與PIC的更緊密集成，帶來了更豐富的遙測數據、更強的診斷能力，以及更智能的系統級優化。通過將優化硬件、我們的Pilot軟件與交換機級SDK集成相結合，零損耗光學平台能夠持續監測鏈路健康狀態，並在鏈路不穩定狀況影響集群之前，自主檢測並加以緩解。

實測結果表明，網絡可靠性、集群穩定達成時間以及長期在線率均得到了顯著改善。

總結來看，我們對光學產品組合的前景非常樂觀。

在財年2027年，我們預計光學DSP、硅光子PIC和零損耗光學三個方向將各自貢獻超過1億美元的營收，合計總營收超過6億美元，且預計下半年增速將進一步加快。根據客戶和市場反饋，我們相信這一產品組合在未來幾年將實現持續的快速增長。

接下來談談重定時器（Re-timer）業務。我們的重定時器業務也持續保持增長勢頭。我們在每通道100G和200G重定時器方面看到了強勁增長，同時PCIe Gen 6重定時器的市場吸引力也在不斷提升。

我們的Blue Heron每通道200G重定時器專為規模化擴展（Scale-out）網絡及新興擴展網絡而設計。隨着該器件支持廣泛的200G通道協議——包括以太網、UA Link和eSUN——我們看到了日益增長的市場興趣和需求。

隨着AI基礎設施日趨複雜、協議多樣性持續擴展，我們相信我們的系統級專業能力和軟件集成能力，將使我們在持續市場份額提升中保持有利地位。

接下來談談我們的新興增長業務。我們在新的增長方向上也持續取得重要進展，包括主動LED線纜（ALC）和OmniConnect。

我們的ALC解決方案將通過以微型LED技術替代傳統激光器，把AEC的高可靠性和低功耗特性延伸至機架規模的光學互聯場景。這將創造一個高度差異化的互聯產品類別，能夠以AEC級別的可靠性實現最長30米的光學傳輸距離。

我們的OmniConnect系列產品則向芯片側延伸，拓展我們的解決方案邊界。首款變速箱（Gearbox）解決方案Weaver，將通過大幅提升內存I/O密度並支持更靈活的架構，來應對日益增長的內存帶寬和密度挑戰。

客戶參與度持續強勁，尤其集中在下一代推理設計領域。我們繼續預計，ALC和OmniConnect解決方案的量產爬坡將從財年2028年開始。

最後總結：隨着AI向吉瓦級（Gigawatt-class）部署和日益密集的架構演進，數據中心互聯市場持續變革，網絡可靠性變得愈發關鍵。

即便是孤立的鏈路不穩定問題，也可能影響集群啓動時間、GPU利用率以及整體系統可用性。這正是可靠性成為Credo過去數年核心北極星的原因——它驅動着我們的系統級設計理念、遙測優先的軟件架構，以及我們在全系列解決方案上的持續投入。

財年2026年對Credo而言又是極具變革意義的一年，但我們相信，我們仍處於未來機遇的早期階段。

接下來，我將把電話轉交給首席財務官Dan Fleming，進行詳細的財務回顧，以及財年2027年第一季度的業績展望。

Dan Fleming，首席財務官：

謝謝Bill，大家下午好。我將首先對財年2026年進行財務總結，然後回顧第四季度業績，最後討論第一季度展望，並對財年2027年的預期作一些說明。

財年2026年營收再創歷史新高，達到13億美元，按年增長206%。

全年毛利率為68.1%，按年提升310個點子。隨着我們在產品收入高速增長的同時，將運營費用的增速控制在遠低於收入增速的水平，我們的運營利潤率提升了2144個點子，持續釋放出顯著的營收槓桿效應。

盈利能力的大幅躍升直接體現在每股收益上——全年非GAAP每股收益為3.46美元，按年提升2.76美元，增幅達392%。

財年2026年，Credo不僅實現了我們此前預期的大幅增長，還充分展示了我們商業模式中蘊含的強大盈利能力。

接下來看第四季度。

第四季度營收為4.37億美元，按月增長7%，高於我們指引區間的上限。按年增長157%，值得一提的是，僅第四季度的營收就已超過財年2025年全年的總營收。

第四季度再創營收歷史新高，增長主要由四家國內客戶的大幅按年增長驅動。本季度前四大終端客戶各自均佔營收的10%或以上。

需要提醒的是，客戶結構會逐季變化。我們繼續預計，在未來各季度及本財年，將有三到四家客戶超過營收的10%，同時我們在超大規模雲服務商、新興雲服務商及其他客戶之間的營收多元化方面持續取得進展。

第四季度非GAAP毛利率為68.3%，高於指引區間上限。

第四季度非GAAP運營費用合計為8170萬美元，受我們強勁的研發投入驅動，高於指引區間上限，按月增長6%。

第四季度非GAAP運營利潤為2.167億美元，相比第三季度的2.018億美元有所提升。本季度非GAAP運營利潤率為49.6%，與上季度持平。

在淨利潤方面，我們再次展現出業務的強大盈利槓桿。

第四季度非GAAP淨利潤為2.267億美元，創歷史新高，按月增長9%（第三季度為2.088億美元）。

第四季度非GAAP淨利潤按年增長超過三倍，且比去年同期營收高出33%——這最直觀地體現了我們收入的大幅增長、強勁的毛利率水平，以及對運營費用的嚴格管控。

本季度非GAAP淨利潤率為51.9%。

第四季度經營性現金流創歷史新高，達1.822億美元，按月增加1500萬美元。

本季度資本支出為480萬美元，自由現金流為1.775億美元，按月增加超過3780萬美元。

截至季度末，現金及等價物餘額為14億美元，較第三季度末增加1.418億美元，受強勁自由現金流支撐。我們資本充裕，能夠在保留充足現金儲備的同時，持續投資於各項增長機會。

第四季度末庫存為2.508億美元，按月增加4290萬美元。

業績指引部分

現在，談到我們的業績指引，我們目前預計第27財年第一季度的營收將在4.65億至4.75億美元之間。我們預計第一季度非GAAP毛利率將在67%至69%的範圍內。我們預計第一季度非GAAP運營費用將在8600萬至9000萬美元之間。我們預計第一季度攤薄加權平均股數約為1.99億股。上述預期基於當前的關稅制度，而該制度仍處於動態變化之中。

我們很高興地看到，第26財年的表現優於我們此前的預期。AI工作負載的快速轉變持續推動了新的、廣泛的客戶合作，我們執行良好，實現了超過年初預期兩倍以上的增長速度。

進入第27財年，我們預計上半年將實現中個位數的按月增長，並從下半年開始出現拐點式增長。

這一拐點得到了超過6億美元光學業務收入的有力支撐——零翻轉光學器件（Zero-Flap Optics）、硅光子、PIC（光子集成電路）以及光學DSP，每項業務的貢獻均超過1億美元，共同推動全年總營收實現超過80%的按年增長。

我們預計第27財年的非GAAP毛利率將與第26財年的水平大體保持一致。我們預計非GAAP運營費用將按年增長約50%，遠低於我們的營收增長速度——我們將持續加大研發投入，以支持新產品開發並把握未來重大增長機遇。

因此，我們預計非GAAP淨利潤率將接近50%。

說到這裏，我將開放問答環節。

問答環節

主持人： （操作員說明）您的第一個問題來自巴克萊銀行的Tom O'Malley。請提問。

Thomas O'Malley（提問）：

嗨，大家好，感謝接受我的提問，非常感激。

我想深入了解一下業績指引。在這份指引中，是否包含了光學業務、VF Optics或DustPhotonics的收入？如果有的話，大概有多少？

另外，您提到今年業務中有幾個不同方向各自超過1億美元，其中之一是DSP超過1億美元。請問您是否觀察到市場在採購獨立DSP與數據模塊方面的態度發生了變化？過去幾個月這種變化的趨勢如何？是否在加速？另外，請澄清一下，這些DSP是直接銷售給客戶，還是內置於模塊中銷售的？謝謝。

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）：

Tom，我們提供了全年展望，預計按年增長80%以上。其中一個重要組成部分是我們整個光學產品組合，我們將其描述為三個不同的支柱，預計每個支柱的收入均超過1億美元。

也就是說：

• 獨立光學DSP：全年超過1億美元

• ZF Optics（零翻轉光學器件）：全年超過1億美元

• 硅光子類產品（PIC）：全年超過1億美元

這些都已包含在全年整體指引之中。如果進一步拆解來看，基於該指引，從絕對金額的按年增長角度來看，第27財年大約一半的增長來自我們的光學產品組合，另外一半的增長來自我們現有的銅纜產品組合，包括AEC（有源銅纜）以及零售類產品。

Dan Fleming（首席財務官）：

補充說明一點，Tom，剛纔描述的這三個類別，合計預計貢獻超過6億美元的收入。也就是說，每個類別各自貢獻超過1億美元，但三者合計將超過6億美元。

主持人： 您的下一個問題來自Stifel的Tore Svanberg。您的線路現已開通，請繼續。

Tore Svanberg： 是的，恭喜再創紀錄。也許可以跟進一下關於27財年光學業務收入的問題。Bill，我的意思是，我明白，對吧？就是說，超過1億美元，但你們指引的總收入超過6億美元，那麼三個細分領域中哪一個會更高？因為顯然，其中一個必須遠超1億美元。謝謝。

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 我認為其中重要的信息是，我們將看到三個細分領域的整體增長。 你說得對，其中一個的收入會最高，但我認為我們可以明確地說，這三個類別都在非常快速地增長。事實上，增速超過了Dan對全年的指引增速。所以這三個類別中的每一個，單獨來看，都將實現按年超過1%的增長。（注：此處原文應為遠超1%，疑為筆誤或口誤）

主持人： 您的下一個問題來自摩根大通的Joseph Cardoso。您的線路現已開通，請繼續。

Joseph Cardoso： 嗨，感謝提問機會。也許再問一個關於指引的問題，但從上半年到下半年的動態角度來思考，在半年對半年的基礎上，我們應該如何看待來自產品組合的最大增長貢獻，包括AEC、光學解決方案等，隨着我們進入下半年？然後作為問題的第二部分，我們應該如何考慮這些業務在下半年爆發對利潤率的影響？謝謝。

Dan Fleming，首席財務官： 與我描述絕對美元增長貢獻的方式類似，在今年上半年，我們指引了中個位數的增長，這體現在我們第一季度的指引中，當第二季度指引出來時，你們也可以看到類似的情況。這主要是由我們現有產品組合的增長驅動的，這些產品已經大幅爬坡，是主要的驅動力。但在下半年，正如我們所描述的，大量的拐點增長是由我們的光學產品組合驅動的，再次重申一下，就是零等離子體光學器件的爬坡，加上硅光子學的爬坡，再加上我們現有的光學DSP產品組合在本財年（相較於26財年）獲得顯著牽引力。

主持人： （操作員說明）您的下一個問題來自TD Cowen的Sean O'Loughlin。您的線路現已開通，請繼續。

Sean O'Loughlin： 嗨，各位。恭喜取得好業績和給出好的指引。 感謝讓我提問。我想問一下供應方面的情況。我認為我們中至少要有一個人問關於供應的問題，我從來沒聽到過這方面的任何消息。 回到AEC峯會上，我們曾談到你們為光學爬坡確保供應所做的一些工作。也許你能談談那方面有什麼最新進展。另外，如果在AEC方面也有什麼值得關注的情況，很想聽聽光學方面的供應情況。

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 總體來說，我認為供應鏈的緊張狀況在未來一年甚至更長時間內都將持續存在，或者說將成為常態。 供應鏈存在嚴重的緊張狀況，這就是為什麼理解我們在硅運營團隊以及系統運營團隊（包括AEC的VF Optics）所具備的能力和深度如此重要。從VF Optics開始，我們基本上擁有整個物料清單，並負責採購，能夠主動出擊，通過提前投入、在每個領域進行投資來獲得產能承諾。我們有信心在本財年下半年實現非常激進的爬坡，甚至在接下來的一年中翻兩到三倍。因此，我們對供應鏈中為VF Optics做出貢獻的各方承諾感到非常滿意。 當然，這還不包括我們正在構建的硅芯片。從硅芯片方面來看，我們擁有非常多樣化的產品組合，涵蓋不同的工藝製程。目前，12納米是主力工藝。我們正在出貨的許多ADC，用於所有100G每通道的產品，都採用12納米。我們也正在將光學DSP遷移到7納米，用於100G每通道。 我們有一個正在推進中的5納米項目，將會是相當大的出貨量，而對於我們整個產品組合中所有200G每通道的產品，我們使用的是3納米。我可以說，這在整個行業中可能是相當普遍的——如果我們談到1.6T市場，我認為我們不會看到任何人使用5納米。大部分生產將在3納米上進行，隨着時間推移，可能會轉向2納米，以響應對更低功耗的需求。對我們來說，我們將在3納米上實現非常低的功耗，正如大家所期待的那樣。 現在，關於3納米的整體產能和供應鏈問題已經有很多討論。我們與供應鏈合作伙伴有着極為緊密的關係，我認為大家有一個強烈的共識——沒有我們構建並嵌入到系統級產品中的這些小型互補連接芯片，數據中心集群就無法建成。我感覺相當好。我在上次電話會議上提到，我對我們的地位感到滿意，這實際上是基於這樣一個事實：在過去五年中，我們不僅在資源上，也在資金上進行了大量投入，確保我們的供應鏈合作伙伴了解我們的承諾。

主持人： 您的下一個問題來自Needham公司的Quinn Bolton。您的線路現在已開通，請繼續。

Quinn Bolton： 嗨，各位。感謝接受我的提問。我想換一個角度來問一下收入的問題。你們預計在2027財年會有任何來自"縱向擴展（scale up）"的有意義的收入嗎？還是說絕大多數收入仍將來自"橫向擴展（scale out）"？如果縱向擴展的收入要到2027財年之後纔會出現，你們認為它什麼時候會成為收入的重要貢獻來源？

Dan Fleming，首席財務官： 我想說，在2027財年，確實會有縱向擴展的收入，但那只是一個開始。我認為2028財年會更加可觀，但這實際上取決於目前正在考慮的各種不同架構。歸根結底，這取決於每個客戶自己的策略——他們如何解決縱向擴展中的帶寬機遇或帶寬挑戰？因此，我們非常清楚地認識到，所有的超大規模雲服務商（hyperscalers）和新興雲服務商（neopods）實際上都代表着各自獨立的市場。所以我們非常非常專注於逐個客戶地去推進。我們的產品組合將針對每個客戶以不同的方式進行部署。

主持人： 我們的下一個問題來自BNP巴黎銀行的Karl Ackerman。您的線路現在已開通，請繼續。

Karl Ackerman： 很好，謝謝。嗨，Bill。我想請您談談基於CPU的AI服務器在推理任務方面的需求機遇。對於定製ASIC和Agentix CPU服務器，我們是否應該假設其NIC與TORA的緩存比率與您今天提到的基於GPU的服務器類似？謝謝。

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 我認為從預期的角度來看，當我們談論訓練、談論推理，以及現在談論AgentiX時，它們都以不同的方式進行部署。而它們對我們來說都代表着極好的互聯互通機遇。就AgentiX而言，我認為它在前端連接方面確實是一個非常好的機遇。而且根據不同的架構，它的潛力可能還不止於此。

主持人： 您的下一個問題來自William Blair的Sebastian Nagy。您的線路現在已開通，請繼續。

Sebastian Nagy： 下午好，感謝接受提問。你們已經宣佈了與多家規模較小的新興雲服務商（neoclouds）建立合作關係。看起來Credo正在將業務多元化，拓展到核心的五大超大規模雲客戶之外。那麼，能否幫助投資者了解一下，這些二線雲客戶對Credo來說可能是多大的機遇？在未來幾年，它們能佔到總收入的10%甚至20%嗎？還是說考慮到超大規模雲客戶的需求如此強勁，這個預期過於激進了？任何相關的補充說明都會非常有幫助。

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 當然。這是我們最受鼓舞的最大趨勢之一——新興雲服務商（neocloud）生態系統的崛起。正如您所提到的，從歷史上看，大量的AI基礎設施投資集中在五家、現在是六家超大規模雲服務商手中。但我們看到，越來越多的新興雲服務商正在構建AI基礎設施平台，以支持廣泛的應用場景，從模型開發者到企業用戶，再到主權AI、推理工作負載，甚至是智能體（agentic）應用。從某種意義上說，這些運營商可能是Credo最理想的客戶——他們行動非常迅速，部署高度優化的架構，並且極其重視網絡性能、可靠性以及部署速度。如果他們能在這些方面做得好，就能在財務上取得更大的成功。因此，我們認為新興雲服務商在未來幾年將為Credo帶來越來越重要、越來越有意義的機遇。我也認為您說得對。如果我們把這一群體的客戶合在一起看，我確實認為它可能達到20%左右的量級。

主持人： 您的下一個問題來自Roth Capital的Suji Desilva。您的線路現在已開通，請繼續。

Suji Desilva： 嗨，Bill，嗨，Dan。恭喜你們取得了如此強勁的業績。我想了解一下銅纜產品與光學產品的相對增長情況。銅纜目前仍佔收入的較大比例，但光學產品的表現非常強勁。在未來幾年，有一個疑問是：考慮到光學產品擁有諸多利好因素，你們是否預期光學產品有可能超越銅纜，達到各佔一半收入的局面？還是說這對於一個多年增長路徑來說並不是正確的預期？

Bill Brennan，總裁兼首席執行官兼董事長： 我認為，最終我們確實有可能看到光學產品和銅纜產品達到五五開的局面，這是完全有可能的。我認為，如果你從整體市場規模來看，AEC（有源銅纜）產品表現極為出色，而且正如我之前提到的，我認為這一領域存在長期增長的空間。我們對市場的走向、我們在市場中的地位以及我們正在推出的產品充滿信心，尤其是隨着市場從800G向1.6T過渡，AEC市場將會呈現出許多精彩的動態變化。但是，如果我們看一下光學產品的整體市場規模——僅可插拔光模塊這一項——我們可以就可插拔光模塊與CPO（共封裝光學）或NPO的長期走勢展開討論，但如果我們着眼於可插拔光模塊的長期市場，它的規模要遠遠大於AEC可插拔市場。所以，是的，我認為我們完全可以論證光學產品將達到五五開的局面，而且僅憑市場規模和市場滲透率，我就可以論證光學產品在未來幾年實際上有可能趕上並超越銅纜產品。

主持人： 下一個問題來自Jefferies的Blayne Curtis。您的線路現在已開通，請提問。

Blayne Curtis： 各位，下午好。感謝接受我的提問。我想問一下關於四個佔比10%以上的大客戶的情況。我不知道你們是否願意透露具體數字，但也許可以談談你們過去所看到的那種不均勻波動，以及這是否會影響今年上半年。另外，如果你們也能談談這些客戶向下一代產品遷移的情況，以及這三四個客戶未來的收入增長軌跡，有一些大致的信心判斷就很好了。

Dan Fleming（首席財務官）： 好的，正如我們在事先準備好的發言中提到的，我們在第四季度有四個佔比超過10%的大客戶。他們的佔比從最高34%到最低10%不等。第四季度最大的三個客戶與第三季度最大的三個客戶相同。具體來說，最大客戶佔34%，第二大客戶佔27%，第三大客戶佔16%，值得注意的是，第四個客戶佔比為10%，他們此前在2026財年並不是一個10%以上的客戶。正如您所提到的，任何特定客戶的季度按月都可能存在一定波動。這個季度，我認為波動幅度並不大，但未來可能會出現一些這樣的情況。我們在過去確實見過這種情況。但有一個關鍵點是，我們預計在2027財年客戶多元化程度將進一步提升，這主要基於我們目前的客戶合作情況，我們持續在多個大型超大規模雲計算客戶之間分散佈局，而且正如Bill剛纔所描述的，關於新興雲服務商（NeoClouds），我們預計他們將在未來幾個季度和幾年內成為重要且規模可觀的收入貢獻方。

主持人： 下一個問題來自Mizuho的Vijay Rakesh。您的線路現在已開通，請提問。

Vijay Rakesh： 嗨，各位好。很高興看到Beach（產品線）持續強勁增長。我有一個關於1.6T的問題，顯然隨着200G每通道的規格，這將為你們帶來良好的內容增加和平均售價提升。你們看到這個產品何時開始放量，是更像明年纔會發生嗎？能否給我們一些色彩？另外，在ZF Optics（零飛光學）方面，你們是否也看到1.6T方面的牽引力？能否告訴我們ZF Optics目前有多少客戶？謝謝。

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 好的。首先關於從800G到1.6T的過渡，當然，過渡時間將在很大程度上取決於Rubin平台的部署進度，以及每個客戶各自的策略。有些客戶會非常滯後，有些客戶會率先部署。但我認為過渡的確切時間會隨着平台的演進而有所變化。但底層的帶寬需求，我認為不會改變。重要的是要認識到，客戶在設計上追求靈活性。在很多情況下，支持1.0T帶寬的系統架構上市時，我們通常會看到客戶在其餘的連接生態系統上構建靈活性。因此，我們看到很多客戶為每個GPU設計兩個物理端口。對於1.6T來說，一種選擇是在每個端口部署四條200G信號通道。另一種較為保守的上市方式是部署兩個端口，每個端口八條100G通道。對我們來說，這樣可以讓客戶在管理部署時間的同時，保留未來的升級路徑。所以不需要所有事情一步到位。在整體供應鏈以及與不同連接產品相關的成熟度方面，存在巨大的權衡取捨。從我們的角度來看，我們兩者都參與。我們今天在100G每通道的部署上擁有強大的市場地位，並且可以繼續以非常高的產量持續供貨。我們也在200G每通道方面進行了大量投入，因此從ADC（模數轉換器）和ZF Optics的角度來看，我們已經做好了準備。現在，關於最優DSP（數字信號處理器）方面，是的，我們有幾個客戶合作項目在推進。從周期選擇的角度來看，也是同樣的情況。但我們最終無法控制那些收發器何時上市的結果。因此，很難談及過渡的精確時間，但無論是800G還是1.6T，我們對長期機遇都持樂觀態度。正如我們所談到的，向1.6T過渡的動態是，我們將和行業其他參與者一樣，經歷平均售價的提升。希望這回答了您的問題。如果我能在高層面上做個總結的話，我認為我們的2027財年在200G每通道方面的收入將相對有限，這僅僅是因為整個行業似乎還沒有完全準備好到達那個階段，而且總是有關於延期的傳言。但如果行業真的要轉變並且已經準備好了，我們現在就已經準備好了。無論是銅纜產品還是光學系統級產品，以及元器件級產品，我們已完全確認可以投入生產。

主持人： 下一個問題來自Arete Research的Janco Venter。您的線路現已開通，請提問。

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 嗨，Dan。感謝您回答我的問題。您好，目前公司資本非常充足，正如您在準備好的發言中所介紹的。公司已經進行了對Dust Photonics的戰略投資，還將Cypher納入了產品組合，目前正在將其整合到ZF Optics產品線中，同時它也作為一個獨立的業務機會，將在即將到來的財年中投入運營。

那麼，您能否幫助我們理解，您是如何考慮將資產負債表上的資金投入使用的，以及您將如何進一步推進戰略投資？

Dan Fleming（首席財務官）： 好的，我首先聲明，我們目前沒有任何計劃在此時籌集額外資本，當然也不打算進行股票回購，這不言而喻。我們過去制定的目標之一——尤其是在幾個季度前進行ATM（按市價發行）時——就是希望最大化我們的戰略靈活性，以便應對類似情況，比如我們現在已經完成了三項收購。

順便提一下，對Dust Photonics的收購上周已經完成，我相信您已經看到了這個消息。您將在第一季度財報中看到，第一季度流出的淨現金約為7.5億美元。

當然，我們在第四季度末持有14億美元的現金。但這一切都有一個大背景，那就是公司處於非常強勁的現金流狀態，目前每季度來自運營的現金流接近2億美元。因此，在我們結束第一季度時，我們對現金狀況非常滿意。我們預計未來會有機會性收購，我們可能會考慮。

但目前我們沒有立即在看的目標。

主持人： （操作員說明）下一個問題來自Stifel的Tore Svanberg。您的線路現已開通，請提問。

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Tore Svanberg： 好的，謝謝。 Bill，作為一個補充問題：如果您考慮2027財年的三項光學業務，PIC（光子集成電路）和DSP（數字信號處理器）這兩項一直在增長，但增長是循序漸進的；而ZF Optics顯然更像是"曲棍球棒式"的急劇增長，至少我是這樣定位的。當您考慮Weaver和ALC在2028財年開始增長時，我們應該如何看待這兩個新產品類別相對於其他三個產品的增長軌跡，以便我們大致了解2028財年的走勢？

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 當然。我想先對之前的問題補充一些說明：離散元器件、光學DSP和Cypher PIC的平均售價（ASP）通常是兩位數。

而ZF Optics，我們將看到三位數的平均售價。所以我之前並非故意迴避或不回答您的問題，但我認為從數字上可以清楚地看出，隨着ZF Optics的增長，它將成為我們光學產品組合中最大的收入貢獻者。其潛力非常巨大，而我們提供的是一個解決網絡可靠性問題的方案，這對於我們合作的客戶來說，優先級越來越高。

不過，關於……當然，我忘了問題的後半部分。

Tore Svanberg： 是的，Omni和ALC，我們應該如何看待它們的增長？

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 哦，對，我太專注於近期情況了，抱歉。讓我來說明一下ALC的情況。

ALC是一款系統級可插拔產品，就像AEC（有源以太網線纜）或ZF Optics一樣。它帶來了與AEC相同的動態特性——功耗效率高、成本效率高，而且外形比AEC更好，傳輸距離也更長。因此，對於某些客戶來說，這將是一款在設計和量產過程中非常自然的產品選擇。其增長動態與AEC和ZF Optics非常相似，意味着收入可以快速大幅增長。

關於Weaver，我們以第一個客戶Positron為例。他們正在重新定義內存連接和帶寬，並宣佈了他們的第一款產品，總內存容量為LPDDR規格的2TB（2太字節）。這比市場上已發布的任何其他推理引擎的內存容量高出10倍以上，從性能角度來說，這是顛覆性的。

現在，如果部署2TB的內存，就需要大量的Weaver芯片。我之前也說過，每個GPU的收入貢獻可以在2000到3000美元之間。因此，您可以看到，隨着客戶的推理GPU採用該解決方案並進入量產階段，這個產品類別也將非常迅速地增長。

Tore Svanberg： 這正是我需要的信息，謝謝。

主持人： 下一個問題來自高盛的Jim Schneider。您的線路現已開通，請提問。

James（Jim）Schneider（高盛）： 晚上好，感謝您回答我的問題。

鑑於您預計今年下半年將出現按月強勁增長，這應該主要是由光學產品組合驅動的。您能否談談您預計客戶在部署AEC的方式或環境方面會有哪些變化？還是說這種增長只是在現有基礎上繼續保持強勁？謝謝。

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 從AEC客戶多樣性或增長的角度來看，我們確實看到AEC的採用正在整個行業中不斷擴大，我們非常認為自己還處於滲透的早期階段。我們看到了廣泛的採用。我們提到了**新興雲服務商（NeoClouds）**作為一個新的客戶類別，對於那些擁有支持機架內和多機架部署架構的參與者來說，這真的是一個完美的解決方案。目前有一個向更高密度發展的趨勢。

因此，越來越多的新興雲服務商能夠使用AEC，這是一個明確的趨勢。我認為，隨着我們談論這個類別的增長，可以肯定地說，新興雲服務商在可預見的未來將持續增長。

另外，對於超大規模雲服務商，我們之前提到，我們目前已在五到六家超大規模雲服務商中實現了大規模部署。我認為對於所有這些客戶，我們仍然有能力進一步滲透到他們的網絡中。除了xAI，我認為沒有哪一家是我們已經完全部署的。

因此，我們看到超大規模雲服務商和新興雲服務商都有巨大的增長機會，這將是我們預期的長期增長。我認為，從百分比增速來看，它不會像光學業務那樣增長得那麼快，但它將是公司持續的增長驅動力。

主持人： 目前沒有更多問題了。Brennan先生，我將電話轉回給您。

Bill Brennan（總裁、首席執行官兼董事長）： 非常感謝大家的提問，我真的很感激大家持續的關注和支持。期待下次與大家交流。

主持人： 今天的電話會議到此結束，您現在可以掛斷電話了。