私募信貸市場正在為人工智能基礎設施競賽提供前所未有的資金彈藥。

6月6日，據彭博報道，阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）與黑石集團（Blackstone）已完成一筆350億美元的孖展安排，資金將用於購買谷歌為Anthropic定製開發的張量處理器（TPU），並以租賃形式供Anthropic使用。

博通（Broadcom）在交易中為最大規模的優先級債務提供信用背書，摩根士丹利擔任顧問並協助安排了這筆交易。這是迄今為止規模最大的私募信貸交易之一，標誌着"芯片孖展"這一新興市場邁入里程碑式階段。此次交易分三檔定價，約一半債務已向其他機構投資者完成分銷。

據華爾街見聞此前文章提及，博通首席執行官Hock Tan本周在財報電話會議上表示，公司正與阿波羅、黑石及其他頭部投資者共同打造名為"AI XPV平台"的基礎設施體系，計劃在2028年前部署逾20吉瓦的算力容量，阿波羅此次交易即為該平台的首批落地。

分析稱，這筆孖展的完成時間節點頗為敏感——Anthropic啱啱祕密提交了美國IPO申請，並於上月完成650億美元孖展輪，估值達9650億美元。此次債務安排進一步夯實了其AI基礎設施擴張的資金基礎，也為整個行業的芯片孖展模式樹立了新的參照標準。

交易結構：三檔債務疊加SPV股權

本次孖展採用特殊目的載體（SPV）架構。SPV通過債務與股權的混合方式募集資金，用於購置芯片，再將芯片租賃給客戶，債務償還主要依賴租賃收入，同時輔以芯片的長期殘值作為支撐。

350億美元債務分三檔結構化發行。其中，優先級的A1檔規模60億美元，A2檔規模240億美元，兩檔均獲得博通的信用背書，因此得以享受與博通強勁信用評級相匹配的較低孖展成本，並獲得中等投資級的私人評級。

據報道，知情人士透露，A1檔以高於美國國債利率100個點子的票息出售給一批銀行；A2檔則以5.75%的票息按面值定價，買家包括阿波羅旗下Athene保險部門等機構投資者——該類機構偏好高質量債務以匹配其長期負債。

第三檔B級票據規模45億美元，不享有博通背書，以8.5%的票息按面值出售。此外，阿波羅旗下結構化孖展部門Atlas SP Partners提供了8億美元股權，實際上成為該SPV的所有者。

此次交易的核心亮點在於博通提供的"殘值支持"協議。根據該安排，若Anthropic在一定期限內未能履行租賃付款義務，SPV將出售芯片以償還債務投資者；若芯片變現價值不足以覆蓋債務，博通將對A1和A2投資者承擔100%的差額補償責任。

這一機制與此前另一筆大型債務交易的結構如出一轍——彼時Meta Platforms為其路易斯安那州Hyperion數據中心提供了類似的資產價值保護，同樣由摩根士丹利安排，相關債券（即所謂"Beignet債券"）因此得以按照Meta公司債的水平交易。

博通的信用背書使本次芯片孖展在定價上獲得顯著優勢，也為這一新興資產類別的市場化推廣奠定了基礎。

芯片孖展市場：AI資本競賽催生新資產類別

這筆交易被市場視為芯片孖展市場正式成型的標誌性事件。隨着新一輪數據中心建設浪潮持續推進，對專用硬件的持續需求預計將推動這一細分市場快速擴張。

Hock Tan在財報電話會議上明確表示，博通的戰略願景是將自身領先技術與擁有強大資產負債表的投資者夥伴結合，以最低成本和能耗為Anthropic、OpenAI等頂級AI前沿實驗室提供足夠規模的算力。

他將此次交易定性為AI XPV平台的"第一批次"，暗示後續將有更多類似交易跟進。

分析人士認為，科技公司正在叩開信貸市場的每一扇門，以應對AI前所未有的資本需求，迫使華爾街不斷設計新型債務結構以跟上節奏。

阿波羅、黑石與博通此次聯手完成的350億美元交易，不僅是私募信貸史上規模最大的交易之一，更為整個行業提供了一套可複製的孖展範本。