金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，MINIMAX-W(00100)發布原生多模態模型M3，採用全新注意力架構MSA，支持最高1M超長上下文，訓練數據規模達100萬億。M3重點提升Coding與Agent能力，在SWE-Bench Pro上得分59.0%，超過GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro；在Claw-Eval上取得最高分。以FP8 GEMM CUDA算子優化為例，M3在24小時內自主完成147次benchmark提交與1959次工具調用，將硬件峯值利用率從7.6%提升至71.3%。MiniMax Code專為M3而生，Agent Team功能將複雜任務拆解為可併發Workflow，通過Producer+Verifier循環反思糾錯，並具備Computer Use能力。模型定價按上下文長度分兩檔，相較M2.7價格翻倍。公司ARR過去兩個月實現超100%增長，最新ARR達3億美元。

考慮到ARR及模型需求量增長迅速，報告預計MiniMax 2026-2028年收入為5.7、11.4、17.1億美元，按年增長625.9%、99.3%、49.6%；non-GAAP歸母淨虧損為13.0、12.4、6.8億美元。看好M3模型對ARR的加速貢獻，以及後續hailuo模型迭代、納入恒生科技指數等一系列事件的催化，維持 買入」評級。

風險提示包括模型迭代不及預期、行業競爭激烈、盈利改善不及預期等。