作為人形機器人產業鏈細分賽道龍頭，近三年收入複合增速66%，但連年虧損的中國機器人諧波減速器提供商來福諧波赴港上市。

智通財經APP了解到，近日來福諧波向港交所主板提交上市申請書，招銀國際為其獨家保薦人。該公司是中國機器人精密傳動核心部件提供商，根據灼識諮詢報告，按2025年出貨量計算，該公司以21.4的市場份額在中國機器人諧波減速器提供商中排名第二，按收入計則以12.9%市佔率排名第二。

此外，根據同一數據源，截至2025年，來福諧波是該報告所指出的國內僅有的兩家已實現人形機器人用諧波減速器交付並進入量產階段的製造商之一。

該公司提供涵蓋諧波減速器、關節模塊、機械臂乃至自動化工作站的產品組合，業績成長和盈利不均衡，2023-2025年，收入分別為0.95億元、1.08億元及2.61億元，複合增速65.75%，保持高成長水平，不過目前仍處於虧損狀態，期間淨虧損分別為1.69億元、1.69億元及1.71億元，三年合計虧損達5.09億元。

來福諧波於2017年至2023年從A輪到F輪引入了多家機構投資者，孖展所得款總額約為4.84億元，截至可行日期已悉數動用。截至2026年4月，該公司賬上現金及現金等價物僅有0.22億元。

收入高增盈利改善，但現金流緊缺短債壓力大

智通財經APP了解到，來福諧波成立於2013年，是中國首批諧波減速器開發企業，憑藉早期進入與長期專注，已成為中國機器人諧波減速器產業的核心供應商，併成為少數能與國際領導廠商競爭的國內企業之一。該公司主要有三大業務，為諧波減速器、關節模組及機械臂以及自動化工作站。

從業務收入看，諧波減速器為核心業務，2023-2025年業務收入複合增速為34.73%，收入份額分別為96.7%、95.7%及63.9%；關節模組及機械臂是第二大業務，期間收入複合增速772%，收入份額從1%提升至26.2%，主要為2025年業績釋放所致；而自動化工作站於2025年才產生收入，收入份額9.4%。

圖片來源：公司聆訊資料

具體來看，諧波減速器是該公司最早從事的業務，於2015年開始投入，下游廣泛應用於多關節人形機器人及工業機器人。該產品有三種類型，分別是杯型結構、帽型結構、雙剛輪諧波減速器。主要交付國內客戶，亦有少數銷往國際市場，包括歐洲、美國、日本及韓國。2025年該產品實現了±15角秒的定位精度，使用壽命超過10000小時，位居中國及全球第一梯隊。

諧波減速器銷量保持高增，2023-2025年銷量分別為11.53萬台、14.28萬台及29.15萬台，複合增速達59%，然而銷售價格卻持續下跌，平均單台價格從802元降至573元，下跌幅度28.6%。受量增價減影響，該業務收入增速明顯低於銷量。不過諧波減速器更構成通往人形機器人價值鏈的關鍵通道，將受益於人形機器人行業爆發式增長。

依託多年來在諧波減速器研發與生產方面的經驗，該公司於2022年將研發重點拓展至關節模塊、機械臂和自動化工作站，收入逐步實現多元化戰略。關節模組及機械臂應用於機器人各種工作環境執行多軸運動及末端執行器操作，而自動化工作站則是用於柔性製造及生產線的智能升級。

2023-2025年，來福諧波關節模組實現量價齊升，銷量從451台增至6246台，增長了12.8倍，而平均單台價格從2010元上漲至7074元，上漲了2.52倍，驅動該業務收入持續高增長。自動化工作站2025年產生收入，銷量為56台，平均單台價格43.69萬元，單價較高，2026年產能爬坡，預計收入貢獻進一步提升。

值得注意的是，來福諧波目標成長，雖然目前仍處於虧損狀態，但盈利能力也在呈現改善趨勢。2023-2025年，毛利率有所波動，分別為29.5%、24.1%及25.6%，但費用率則是持續下降，銷售費用率下降3.1個百分點至3.5%，行政費用率下降7.8個百分點至11.5%及研發費用率下降14.6個百分點至18.9%。

該公司經營虧損明顯改善，2025年虧損率9%，相比於2023年縮窄了15.2個百分點。此外，該公司贖回負債的賬面值變動對淨利潤影響較大，但作為非經常項目，剔除後經調整淨虧損率縮窄21.71個百分點至3.41%。不過該公司現金流狀況不太樂觀，經營現金流持續淨流出，2025年淨流出0.63億元，按年擴大了87%，流動資產基本為存貨和應收款，賬上現金少，截止2026年4月現金等價物僅為0.22億元，而流動計息借款1.59億元，短期具有一定的償債壓力。

行業前景可觀，熱門賽道有望獲資金青睞

從行業來看，來福諧波的三大產品均供應於機器人行業，行業發展前景較為可觀。根據灼識諮詢報告，中國已成為全球最大的機器人市場，並保持着雙位數的複合增速，2025年出貨量為80萬台，預計到2030年將達470萬台，複合增速42.5%，按收入計，2030年市場規模將達到4914億元。

人形機器人是機器人最具前景的細分板塊，也是最大的增長變量，目前尚處於起步階段，未來規模商業化或呈現翻倍式增長。而受益於機器人行業的發展紅利，諧波減速器行業也將保持高增長水平，2025年市場規模13億元，預計到2030年將達到134億元，複合增速60.2%。

而中國機器人領域的諧波減速器市場相對集中，2025年前五大提供商出貨量佔據市場總體75.8%，按照2025年諧波減速器出貨量及收入計算，來福諧波均位居市場第二，市場份額分別為21.4%及12.9%，具備一定的規模優勢。而且在國內產業鏈中，僅有少數兩家企業能夠穩定滿足上述性能需求並實現批量交付，該公司為其中之一。

除了規模優勢外，在產品競爭力上，該公司具備全鏈條自主研發能力，其已建立兩個研發中心及一家聯合研究院，包括位於浙江省紹興的研發中心，專注於加工工藝及材料的研發；及位於江蘇省南京的研發中心，專注於電子控制系統的研發。2023-2025年，該公司研發費用率分別為33.5%、30.9%及18.9%。截至可行日期，該公司在中國擁有81項獲授專利，包括52項發明專利、26項實用新型專利及三項外觀設計專利，並已提交33項待批專利申請，擁有26項註冊商標。

來福諧波有兩個產能基地，均位於紹興，一個租賃的生產設施，2013年就已經投產，另一個則是自建產能，2025年8月開始投產。2025年，上述兩個基地設計產能分別為15.23萬台及19.25萬台，其中諧波減速器產能利用率分別為93%及97.1%，已接近上限，也就是說兩個產能基地將無法滿足諧波減速器市場需求。

值得一提的是，來福諧波得三大產品系列均均屬於上市規則第18C章項下定義的特專科技行業（即先進硬件及軟件下的機器人與自動化的機器人技術）可接納領域，對於目前港股炙手可熱新股而言，這無疑增加了其投資魅力。而在人形機器人產業鏈賽道，港股大都給出了不錯的估值水平，PS估值部分標的超過10倍。

總的來說，來福諧波基本面尚可，收入保持高成長，雖持續虧損，但明顯有改善跡象，費用率大幅下降，經調整的淨虧損比例縮窄明顯，而且行業前景可觀，公司具備先發優勢、規模優勢及研發技術優勢。不過該公司仍有一定的風險點，比如現金流較為緊缺，短期償債壓力較大等，此次上市募資，短債壓力將有所緩解。人形機器人領域是港股目前的熱門賽道，該公司此次上市仍有望獲得資金青睞。