當被問及「如何看待近期相關股票急劇下跌的情況」，全球市值最高的上市公司英偉達CEO黃仁勳樂觀回應：「AI的未來極其光明，我們現在才啱啱起步。所以無論股市發生什麼，你都應該感到非常高興，因為你現在能以折扣價買入」。

這段對話發生在全球資本市場再遇動盪之時：納斯達克指數暴跌4.18%，收於25,709.43點，創近8個月最大單日跌幅；本周一亞太股市重挫，韓國綜合指數暴跌8.29%，盤中觸發熔斷機制，韓股兩大龍頭三星電子和SK海力士分別下跌10.18%和7.68%，市值合計蒸發332.8萬億韓元。

滬指也於6月8日收盤失守4000點關口，下跌1.70%，報3959.34點，創業板指則跌超3%。

截至6月10日收盤，滬指仍未能站上4000點關口。市場全天震盪調整，深成指、創業板指均跌超2%， AI手機、人形機器人、CPO、存儲器、AI應用題材紛紛下挫。

無獨有偶，今日，日韓股市雙雙遭遇重挫。盤中，韓國KOSPI指數一度暴跌超6%並跌破7600點關口，觸發熔斷機制。截至收盤，兩國股指均告下跌，韓國KOSPI指數最終收跌366.11點，跌幅為4.52%，報7730.82點；日經225指數則收跌1.89%。

人工智能指數（884201.WI）也在6月初經歷了一波明顯的回調，從6月1日的10,612.53點下跌至6月10日的10,291.21點，期間有所反彈，但整體仍低於月初水平。

人工智能指數（884201.WI）2026年以來走勢，數據來源：Wind

市場交易的邏輯一方面是，美國5月非農數據超預期得好，市場開始計價年內加息的可能性；而利率上升，一方面會壓低仰賴未來現金流而非當下利潤的AI公司的估值；另一方面也降低了科技股的吸引力，當無風險收益率（如美債）升至4%-5%時，資金從高風險的科技股流出，迴流到債券或高股息的價值股，尋求「低風險高收益的替代」。

在很長一段時間中，AI引領科技股「一騎絕塵」。在A股市場上，當上證指數超過4000點的時候，仍然有1700只股票的價格低於2024年的「9.24」，相當於全部股票數量的三分之一。

對應資本開支同樣上行，一季度，」Magnificent 7」（美股七巨頭）資本開支按年增速高達65%，佔標普500比重升至33%，且資本開支指引繼續上修。

市場對AI資本開支對回報率的擔憂，經不起一絲風吹草動。

東吳證券全球首席經濟學家陳李在最新的分享中提到，「有分析師指出，市場對AI股的定價，不允許任何‘原地踏步’的時刻。業績再好，只要指引沒有超預期，就是利空。這個標準苛刻到幾乎不可持續。帶着這個背景，周五非農數據落地，只是在已經受傷的市場上，又補了一刀。」

與此同時，SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 這三大巨頭即將到來的巨型 IPO 也會對股市帶來潛在影響，若三家公司同時上市，短期內吸收超1500億美元資金，可能引發市場流動性緊張。聯儲局若維持高利率環境，則將加劇資金壓力。而這三家公司的發展皆與AI高度相關。

這一切都使有關AI泡沫是否破裂的討論再度開啓：為什麼AI基建才啱啱開始，AI泡沫破碎論依舊甚囂塵上，兩者內在的邏輯關聯是否一致？AI投資進程以及帶動作用如何，是否見頂？對比互聯網泡沫，AI泡沫走到了哪個階段？A股能否在此輪走出獨立行情？

01

AI「泡沫」虛實之間

當「AI基建才啱啱開始」與「AI泡沫論」並行，市場擔憂的不是「建多了」，是「建得太貴」且「回本太慢」。但AI基建的確仍有空間，並有極大潛力帶動上下游相關產業的發展。

申萬宏源宏觀研報指出，2026年一季度，AI投資對美國經濟增速的拉動高達1.1個百分點，強於居民消費，也顯著強於傳統投資；美國AI投資強勁，也拉動其進口需求大幅提升，進而體現在全球製造業PMI走強、全球貿易韌性上。

根據中信建投(601066)機械團隊的測算，2026年至2028年，僅北美AI數據中心帶來的新增燃氣輪機需求，預計將達到30-40GW。按每千瓦600-800美元的設備價格計算，對應市場規模約200-300億美元。如果考慮配套的餘熱鍋爐、發電機等輔助設備，總市場規模可達400-500億美元。

液冷設備方面，未來兩年，北美AI數據中心液冷滲透率將從當前的不足20%提升至60%以上，液冷設備（冷板、CDU、Manifold、冷卻液等）的市場規模約為150-200億美元。

「上一次類似的電力設備需求爆發，還是1990年代的互聯網基礎設施大建設時期。這次的核心驅動力不是周期性的經濟復甦，而是AI算力需求的結構性爆發。AI數據中心的電力密度是傳統數據中心的5-10倍，這意味着每一座新建數據中心的燃機和液冷配置都是‘超配’的。更重要的是，這不是一年兩年的脈衝，而是持續5-10年的建設周期。」許光坦提示。

最新的出口數據再次印證了上述判斷，5月中國進出口持續保持高增速，並呈現出明顯的AI產業鏈驅動特徵：從出口看，AI產業鏈相關商品成為最主要增長來源，對出口增量貢獻近半；從進口看，銅、集成電路等與AI產業鏈密切相關的商品價格明顯上漲，對進口增長形成重要支撐。

即便如此，基於歷史情況比較而言，AI資本擴張的強度或仍有提升空間。

根據申萬宏源(000166)宏觀團隊研究，2022年四季度以來，美國AI投資佔GDP比重累計提升1.0%，較互聯網革命仍有提升空間（1.4%）。頭部科技企業資本開支規模已逼近經營現金流水平，但納斯達克100資本開支/經營現金流仍低於2000年初水平。

有關美國AI投資增速何時見頂？孖展壓力也尚不構成約束，但電力瓶頸、民意可能成為掣肘。

「2026年M7資本開支增速或超過60%，需關注2027年能否維持高增；AI投資可能面臨的掣肘包括電網瓶頸、設備短缺，以及居民對數據中心建設的反對意見，或導致投資項目延期，甚至取消。」上述研報判斷。

02

AI泡沫VS.互聯網泡沫

首先需要釐清一個事實，當前美股乃至全球科技股並非沒有泡沫，而是呈現出一種「盈利支撐下的結構性泡沫」。

高杉基金結論顯示，本輪AI 泡沫與 2000 年科網泡沫在估值水平、市場集中度、交易擁擠度等表象上高度相似，但在盈利基礎、資金結構、產業發展階段和政策環境上存在本質差異。這些差異決定了本輪泡沫不會重演2000年式的「崩盤」。

與2000年互聯網泡沫時期的「非理性繁榮」存在本質差異，當前AI龍頭的估值背後，有着強勁的盈利增速作為支撐。高杉基金指出，估值結構的差異是兩輪泡沫最核心的區別之一。2000年呈「全行業普漲」特徵，幾乎所有科技股都處於高估值區間。而當前市場呈現 「頭部有支撐、尾部無支撐」的極端分化格局。

2000年泡沫頂峯時，納斯達克綜合指數 PE (TTM) 達 200 倍，板塊內公司估值差異較小。而當前納斯達克 100 PE (TTM) 僅為 36.5 倍，遠低於 2000 年峯值，其中英偉達 PE (TTM) 為 32.2 倍，微軟為 24.9 倍，蘋果、谷歌均在 30 倍以下。這些龍頭企業不僅估值合理，還擁有強勁的盈利增長支撐。

A 股市場同樣如此，AI 應用層公司 PE 普遍在 200 倍以上，而光模塊、服務器等硬件環節龍頭企業估值相對合理，中際旭創(300308)PE 為 89.24 倍，浪潮信息(000977)僅為 35 倍。

因此，與其說這是一場全面失控的泡沫，不如說它是AI產業在高速擴張期必然伴隨的階段性溢價。

但這場「泡沫」目前究竟走到了哪一階段？AI還有沒有可持續性？

國聯民生資產配置月報顯示，當前AI主線或未觸及高度風險預警。資本開支增長未見清晰拐點，風險溢價階段觸底但市場情緒未達到歷史頂峯，估值透支程度尚未極端。

從投資強度、孖展壓力及企業財務狀況等維度綜合對比來看，現階段斷言AI 泡沫破裂仍為時尚早。申萬宏源研報指出，2000年3月互聯網泡沫破裂前後，出現了聯儲局加息、金融條件收緊、經濟與資本開支擴張周期見頂的特徵。但是，尚且不論聯儲局加息可能性，多領域數據顯示，當前美國科技企業產業邏輯尚未出現崩壞跡象，產業資本仍處於擴張周期。

研究顯示，首先。基於歷史比較而言，AI資本擴張的強度或仍有提升空間；其次，雖然美國頭部科技企業開始轉向外部孖展，但目前擔憂孖展需求的強度和違約風險均為時尚早；再者，美股頭部科技公司的財務指標表現穩健，對比科網泡沫時期與當前頭部科技公司的市值、淨利潤變化可見，說明當前AI科技領域投資建立在穩健的財務基礎之上。

雖然AI科技革命的演化仍處於上半場、AI產業資本仍處於擴張周期，但金孖展本的「狂熱」和資產價格的「泡沫」越來越值得關注。短期內，市場的最大擔憂在於近期聯儲局加息預期的提升，以及金融條件收緊的可能性。

儘管當前AI行情全面崩盤的概率較低，但高杉基金分析指出，以下三大潛在風險因素可能成為刺破局部泡沫的導火索。

一是，AI資本開支增速顯著放緩。若四大雲廠商的AI資本開支增速從當前的40%以上回落至20%以下，將直接導致上游硬件需求大幅萎縮。尤其需要警惕的是，四大巨頭的自由現金流預計在2026年三季度降至40億美元，創下十年來的新低，這或將從根本上限制其未來的持續投資能力。

二是，聯儲局維持高利率環境至2027年以後。長期的高利率將大幅壓縮成長股的估值空間，對尚未實現盈利的AI企業尤為致命。若美國通脹出現反彈並迫使聯儲局重啓加息，將對科技股估值形成重大打擊。

三是，日本央行意外大幅加息。此舉可能引發日元套息交易的史詩級逆轉，進而抽乾全球市場流動性，導致全球資產價格遭遇重挫。這也是當前市場極易忽視的重大系統性風險。

03

A股能否獨善其身？

外部衝擊猶如導火索，精準點燃了A股內部積壓的調整需求。 視線轉回國內，近兩日，前期漲幅巨大、機構持倉極度集中的半導體、算力硬件等硬科技板塊成為資金集中出逃的重災區，主力資金單日淨流出規模創下近期新高；與此同時，槓桿資金的降槓桿意願強烈，進一步放大了拋壓。

面對外圍市場的驚濤駭浪和AI泡沫論的影響，A股雖然難以獨善其身，但其後續走勢是否會被「帶崩」？

對此，山西證券(002500)研報指出，美股此番下跌對A股的核心衝擊不是「產業趨勢共振下行」，更多是「情緒擁擠度共振引爆」，A股科技自身早已積累了較高的交易擁擠度，電子行業合計成交額佔全市場超30%的比例，科創50滾動市盈率2021年以來歷史分位超90%，美股暴跌只是提供了一個「社會性許可」讓高位籌碼集體兌現。

而且A股科技，科創50的高估值更多是國內流動性與政策敘事的內生產物，其定價錨是國內無風險利率、產業政策導向與存量資金抱團，而非美國DCF，中美利率周期當前仍在分化而異步。

此外，對於A股的獨特性行情，華西證券(002926)指出，6月中上旬全球風險偏好走低，但A股已提前步入震盪整固，後市有望展現相對韌性。A股科技行情與全球AI科技行情相關性較強，短期維度，風險偏好走低導致的美、韓科技龍頭短期調整也將會通過海外映射傳導至A股。

但橫向比較來看，A股自5月中就進入震盪整固，對全球流動性緊縮風險有提前定價，海外科技股則晚於A股反映，後續A股市場或在全球市場波動中相對平穩運行。

中信建投的觀點顯示，當前A股的核心矛盾是「行業基本面的絕對優勢」與「交易結構的絕對擁擠」之間的矛盾。只要AI產業的資本開支邏輯沒有發生根本性證僞，那麼這輪下跌就更像是一次階段性的「估值消化」。

投資者應該如何應對？

對於短線交易者而言，全球避險情緒仍在升溫，「去槓桿」的過程尚未結束。

但對於中長期佈局者來說，這或許是一次檢驗「成色」的機會。東吳證券(601555)觀點指出，科技股的走勢更多取決於產業本身能否繼續兌現預期。真正值得警惕的拐點，不是某一個數據變差，而是市場用來解釋負面信號的敘事框架開始鬆動。目前，這個框架尚未出現鬆動跡象。