進入6月，全球金融市場陷入劇烈震盪。

市場對聯儲局收縮流動性、甚至加息的擔憂驟然升溫，

美股踩下「急剎車」，A股與港股亦遭受連帶衝擊，上證指數圍繞4000點沉浮。

在市場糾結的十字路口，

海通國際執行委員會委員、首席經濟學家張憶東今天（6月10日）一早就發布了最新提示，

旗幟鮮明地強調，灰犀牛的衝擊力還沒有過去，調整的時間和空間都不夠，

短期維持謹慎、依然看空，並提示，不建議加槓桿抄底。

投資報資料顯示，張憶東是市場最具影響力的分析師之一，已深耕行業20多年，

先後十餘次獲得新財富相關獎項評選第一名，也是新財富總量領域首位鑽石分析師。

從業多年，他對機會的把握，風險的提示都相當及時且準確；

2011年3月，張憶東曾發表報告《敦刻爾克大撤退》，逆勢提示風險。

當時市場在約3000點，但此後不久就迅速向下，持續陰跌，一路跌破2000點，

正是這篇報告讓張憶東獲得了2011年新財富最佳分析師評選策略研究第一名。

今年5月6日，張憶東在看好科技牛市的基礎上，首次預警，

本輪夏季行情大概率為「N型」走勢，一波三折，為秋季大行情蓄勢。

上周，張憶東進一步提醒，6、7月份要小心回撤風險。

隨後，在一場對話中，張憶東進一步將變盤時點精確鎖定在6月10日至18日，

強調這是「一隻灰犀牛+三隻黑天鵝」集中釋放的關鍵窗口。

而從上周開始，全球市場的「先跌後喘」，再次印證了他警示的時間節點與市場節奏。

在6月10日的最新提示中，

張憶東依然堅持——灰犀牛的衝擊力還沒有過去，

調整的時間和空間都還不夠，不建議投資者加槓桿抄底、不宜操作過於激進。

即便是超級牛市，也無法規避資金面大幅變動帶來的市場衝擊。

他提出，全球資產定價之錨——美債10年期收益率的向上擾動節奏與強度，將直接決定夏日寒風的慘烈程度。

6、7月美債收益率大概率超預期上行，若突破4.5%，科技股將進入階段性調整；

若觸及4.7%-5.0%，市場可能陷入短期恐慌式踩踏。

因此，他反覆強調短期必須敬畏資金面的衝擊，

雖然長期看好AI這一劃時代的科技革命，也不能將長期邏輯短期太過透支，

哪怕產業長期邏輯正確，短期過度追高，疊加槓桿交易，必然會引發大幅回撤風險。

他建議投資者不過度激進，養精蓄銳，

為秋季行情中AI應用擴散、中國硬核資產重估做好戰略準備。

夏季行情一波三折

調整的時間和空間不夠

在上周和周一大跌、周二喘息之後，我對「夏日寒風」依然保持警醒，

6、7月全球股市行情依然謹慎、依然看空，

依然強調灰犀牛的衝擊力還沒有過去，調整的時間和空間都不夠，

所以，建議投資組合要充分考慮短期風險承受能力，

依然不建議操作太激進，不建議加槓桿抄底。

事實上，從5月6號發布《夏日寒風》開始至今，

已持續提示6、7月份風險，提醒灰犀牛和三隻黑天鵝，

認為夏季行情一波三折，N型走勢，

5月衝高，6、7月下跌，然後纔有轉機。

一直提醒節奏的6、7月的重要變盤點如下：

1、北京時間6月10日晚上8:30，公布美國CPI，將決定利率上行節奏。

5月CPI 如果≥3.9%，則10年期美債向上可能大超預期，全球科技牛市明顯調整殺估值。

2、2026年6月11日至7月19日舉行美加墨世界盃。

3、6.16-6.17 聯儲局議息會議，利率決議+點陣圖，

北京時間6月18日凱文沃什講話。

全球資產定價之錨——美債10年期收益率向上擾動的節奏和強度，將決定夏日寒風的慘烈程度。

4、10年期美債收益率突破4.5%：科技股階段性調整。

5、4.7%–5.0%：終極頂部，行情調整進入短期恐慌階段。

歷史以相似韻腳重演

敬畏資金面的中期衝擊

5月初時，我們前瞻性預判了6、7月風險，其背後的邏輯、市場當時的狀態，

都異常類似2011年初，有過之而無不及。

那年是我職業生涯12次新財富第一名的第一次登頂，我寫了《敦刻爾克大撤退》，系統性看空，

而彼時幾乎所有的買方和賣方都看多，認為是「新周期啓動」。

場景就是，常識派們看到了灰犀牛啓動了，

而「這次不一樣」派則視若無睹、沉浸在宏大敘事之中。

如今歷史以驚人相似的韻腳再演繹，共同點都是資金面出事兒了。

我們預判6、7月份，美債10年期收益率大概率出現超預期上行，

歷史經驗證明，

即便超級長牛行情，也必須敬畏資金面的中期衝擊。

第一段經典股災式震盪，是1987年10月。

那年，美債長端利率從年初7%持續上行，

當時市場受里根新政、供給學派的政策紅利提振，普遍認為「這次不一樣」，

生產力大幅釋放，疊加外部格局利好，對通脹隱患和高利率風險完全免疫。

但是，「不是不報，時候未到」，

當美債利率突破10%臨界值後，全球股災如期爆發。

1987年10月19日，程序化交易時代首次全球性股災，

道瓊斯單日大跌22%，標普500大跌20%，市場出現極致的多殺多踩踏行情。

第二段參考行情是1998年，東南亞金融危機疊加俄羅斯債券危機，

美國長期資本管理公司破產，全球資金涌入美債避險，美債利率被動下行，風險資產同步收縮。

東南亞、日韓市場大幅暴跌，

美股互聯網在當年八月至十月普遍回撤30%到50%。

歷史的行情證明，無論是「價」還是「量」，即便是超級牛市，也無法規避資金面大幅變動帶來的市場衝擊。

長期看好AI這一劃時代的科技革命，

但是，不能將長期產業邏輯短期透支，

人性的弱點就是太過於趨同，

哪怕產業長期邏輯正確，短期過度追高，疊加槓桿交易，必然會引發大幅回撤風險。

養精蓄銳

備戰秋季行情

拉長了來看，跟2011年不同之處是，

這次是全新的周期，是AI的偉大時代，是AI驅動的結構性的朱格拉周期，

我判斷這個周期才啱啱進入下半場，應用端爆發的下半場。

中長期展望，今年並不是2011年重演，

而可能更像互聯網大牛市中間的1998年，當年經歷8-10月慘烈下跌之後，行情又再次崛起。

今年秋天，行情再起來時，不是簡單的傳統意義上小登老登的高低切換。

而是AI行情邏輯的擴散，

除了原來的光、半導體等AI基礎設施的瓶頸環節，

還將擴散到更多領域的AI應用新變化新機會，

以及更多相對傳統產業的硬核資產在AI時代的稀缺性和景氣周期被重新發掘和價值重估，

比如能源科技、稀缺資源、硬核出海龍頭。

所以，在6、7月行情的調整期，

可以多多調研我們今年一直提倡的中國硬核資產，養精蓄銳，以備戰秋季行情。

附：張憶東在6月初對灰犀牛和黑天鵝風險的具體分析：

灰犀牛已經開始奔跑

主持人：啱啱過去的5月份，您提出夏季行情是「N型」走勢，也提示了5月衝高後，6、7月可能存在回撤的風險。

您提出的夏日寒風具體指什麼？

張憶東：我把它形容為一隻灰犀牛，三隻黑天鵝所導致的夏日寒風。

5月6號，海通國際召開夏季策略會的時候，我們發布了夏日寒風的策略報告。

當時我們說下一季行情一波三折，N型走勢。

具體而言，一隻「灰犀牛」，就是美國乃至新興市場，在霍爾木茲海峽至今尚未恢復正常化的背景下，

它的通脹回升是確定的，

進而導致聯儲局欲「鴿」不能，想要降息不能，反而要被動轉向更加的鷹派。

聯儲局鷹派，對於風險資產絕對是一股大的寒風，

對應的一個指標，就是美債長端利率，

我比較關注的就是美債10年期國債收益率會不會有效突破4.5%。

但是，我們最近看到美國的就業數據還是比較強的，職位空缺數創了近年的新高。

6月10號出美國5月份的通脹數據，可能有超預期的風險，

5月上旬那一波美債長端利率上行，從4%左右上到4.6%的過程中，

一個重要的催化劑，就是30年美債的發行拍賣倍數創了今年的新低，

只有2.3倍的拍賣倍數，所以大家需要有更多的風險補償，

現在亞洲的幾個經濟體，中、日現在基本上都放緩了對美債的購買，甚至是在賣美債；

中東的資金，現在對於購買美債也是興趣缺缺。

這是一隻灰犀牛，已經開始奔跑了，

年初的時候，大家預期今年降息周期，美債長端利率要回到4%以下，

現在已經開始有了加息的預期，已經有所變化了。

資金端黑天鵝：

全球孖展潮 + 港股解禁大年

那三隻黑天鵝分別是什麼呢？

分別是第一，孖展壓力；

第二，新興市場危機；

第三，就是擁擠、整個市場情緒過度高漲，散戶槓桿越來越高。

第一個黑天鵝，就是所謂的孖展壓力。

6月份，Space X是有希望掛牌的，這個孖展可能是6、7百億美金，而且潛在的市值估值是1.75萬億美金。

這樣一個巨無霸的公司，它對原來的指數成分股，原來的M7（七巨頭），甚至可能對於全球都會有一個虹吸效應。

更不用說，未來潛在的還有Anthropic, 還有OpenAI。

當然，不一定都在今年，

但是這種巨無霸的孖展預期，至少讓大家會降低風險偏好。

同時，現在我們看到AI這些巨頭們是動真格的，

所以這次我們說AI這個史詩級的革命是沒問題的，它不是一個只留在PPT、給大家炒股的題材。

現在巨頭們，甚至是細分領域的各行各業公司，都在向AI加強資本開支。

雖然前途是光明的，但是現在集中的孖展，在一個利率偏高的水平下，

對股債都是一個壓力，這是一個黑天鵝。

同樣的，對於中國而言，港股也有資金壓力，

到了今年，進入到一個可以說是歷史前所未有的解禁大潮。

所以，這是第一隻黑天鵝，就是海外市場微觀資金面的資金壓力，它可能會對市場的風險偏好有影響，

再疊加剛纔講6、7月份宏觀流動性又是偏緊的。

地緣端黑天鵝：

新興市場暗藏金融隱患

第二個黑天鵝，就是美伊戰爭的後遺症，

導致了全球供應鏈的通脹，進而對於像拉美、東南亞、南亞的新興市場形成金融衝擊。

我們不希望98年東南亞金融危機歷史簡單地重演，但是的確看到了相似的韻腳似乎在快步走來。

而霍爾木茲海峽如果遲遲不能夠恢復到戰爭之前自由通航的狀態，

我們就會看到全球的通脹，會是超預期的，

新興市場這幾個國家有可能比美國遭遇到更大沖擊。

情緒端黑天鵝

AI賽道擁擠、散戶槓桿高企

第三個黑天鵝，就是市場在AI層面過度擁擠，值得警惕。

最近你可以看到，日本的兩融餘額已經創了歷史新高，

而且孖展買入金額比上它整體的成交金額，佔比也是達到了過去5年的新高。

當然日本股市現在還是以外資主導的，

散戶投資者從5年前的佔比不到10%，現在也是翻倍了，已經到了25%左右了，整個散戶的情緒已經在提升了。

更加引人注目的是韓國市場。

韓國市場各種槓桿產品，現在蔚然成風，

但是一旦這個市場開始資金的逆轉，其實會帶來一個多殺多，

現在他們信仰堅定，死了都不賣。

歷史有時候真的是驚人的相似，

回顧2015年的4-6月的A股，相似的劇情，只是不一樣的敘事邏輯。