軟件板塊短暫復甦暫告終結，AI顛覆威脅持續壓制估值。

據彭博，追蹤軟件股的iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）本月初因多份強勁財報推動，三日累漲16%，年內收益一度轉正。但漲勢於6月1日終止，隨後連續七個交易日下跌，悉數回吐全部漲幅。IGV年內跌幅已超12%，而同期標普500上漲7.9%，軟件板塊成為表現最差的行業。

市場對AI顛覆傳統軟件商業模式的擔憂持續壓制估值。Anthropic於周二發布新版Mythos AI模型，進一步加劇這一情緒，當日IGV下跌2.8%。RBC BlueBay資產管理公司策略主管Mike Bell表示：「即便經歷了本輪下跌，後續仍有進一步下行空間。」

軟件股持續承壓的核心在於，Anthropic、OpenAI等AI初創企業的崛起動搖了投資者對傳統軟件公司護城河的信心，持續壓縮該板塊此前領先於科技行業的估值倍數。Bell直言：「這不僅是增速能否維持的問題，而是真正的生存威脅——當AI本身能完成這些工作時，相關產品可能根本不再有存在必要。」

盈利超預期難掩結構分化，Adobe財報考驗在即

儘管軟件板塊整體承壓，本輪財報季的數據並非全然悲觀。據彭博彙編數據，標普500指數中90%的軟件公司盈利超預期，高於大盤82%的比例。美國銀行在6月8日研報中也指出，本月早些時候參加該行全球科技大會的軟件企業，整體呈現「跨行業的一致樂觀情緒」。

個股層面，Snowflake、Datadog、DigitalOcean及JFrog均發布強勁業績，展現出其在軟件生態中的穩固地位。網絡安全領域今年同樣表現亮眼，成為板塊內為數不多的亮點。

在板塊整體盈利超預期的背景下，本周最受關注的財報來自Adobe，將於當地時間周四盤後公布。作為面向創意專業人士的軟件巨頭，該公司被視為受AI圖像生成技術衝擊風險最高的標的之一。

Adobe股價年內已累計下跌32%，且財報後走勢記錄不佳——此前11次發布中，有9次股價下跌。上一季度，長期擔任首席執行官的Shantanu Narayen宣佈將卸任，市場對其能否順利完成AI轉型的疑慮進一步升溫。

AI巨頭上市在即，傳統軟件面臨資金分流

OpenAI與Anthropic的潛在IPO計劃，被視為傳統軟件股面臨的又一壓力來源。據報道，Anthropic最早可能於今年10月上市，OpenAI亦將潛在上市時間鎖定在今年秋季。

RBC BlueBay策略主管Mike Bell認為，這些IPO對傳統軟件股具有直接影響：「投資者希望規避AI領域的輸家，同時超配有望勝出的標的。這些公司顯然是人們可以配置的潛在AI贏家。」

相比之下，Ruffer基金經理Fiona Ker對部分軟件公司持相對樂觀態度，尤其是那些擁有大型企業客戶、且客戶因法律或合規因素難以輕易更換供應商的標的。

她表示：「AI的能力邊界在動態變化，這使得預測可持續增長極為困難。但從估值角度看，這些公司擁有可觀的自由現金流收益率和低於市場均值的估值倍數，構成了一個有吸引力的機會集合。我認為當前定價已充分反映了不確定性。」