金吾財訊 | 華源證券發布研報指，看好中國重汽(03808)作為重卡出口龍頭的增長前景。公司重卡市佔率由2004年的12%提升至2025年的26%，並於2022年成為批發市佔率第一；2025H1重卡分部未計未分配費用前的經營溢利率達6%，優於行業多數主機廠。公司海外業務佔比較高，2025年重卡海外銷量佔比52%，出口業務已連續21年穩居行業第一，2019年以來出口市佔率持續位於40%以上。

研報看好非洲及東南亞重卡市場。據測算，中國重卡出口能觸及的市場銷量預計超80萬輛，2025年出口僅34.1萬輛，提升空間較大。非洲人均GDP大致對標1990~2000年的中國，東南亞部分國家人均GDP相當於2000~2010年的中國，伴隨經濟建設發展，基建、物流及挖礦需求有望帶動重卡增長。中國重汽產品價格優於外資品牌，且渠道和售後服務網絡（全球經銷網點1500+、服務網點3770+）具備較強先發優勢，在非洲已是第一大中國品牌。

國內方面，2026年以舊換新政策落地及國五替換周期預期下，國內重卡銷量有望改善。中國重汽新能源重卡市佔率從2023年的6%提升至2026Q1的15%，研報預計放量後盈利能力也有望好轉。

報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為89.9/107.4/125.7億元，按年增速分別為+28%/+19%/+17%，當前股價對應PE分別為11.9/9.9/8.5倍。選取中國重汽A股、福田汽車、一汽解放為可比公司，三家可比公司按Wind一致預期計算的2026年平均PE為15.9x。中國重汽為中國頭部重卡企業，有望充分受益於重卡非洲及東南亞出口大趨勢，首次覆蓋，給予「買入」評級。

主要風險包括：重卡行業海內外需求不及預期、地緣政治及油價上漲風險、出口市場政策變化或競爭加劇、國內競爭格局惡化、跨市場選擇可比公司的風險。