智通財經APP獲悉，中郵證券發布研報稱，IP潮玩行業商業模式大致可分為造星（IP平台化）和追星（IP商業化）兩類，大部分公司最初都是追星模式，最終/終極目標都是造星模式。梳理他們的發展歷程，大致可分為三類：1）玩具起家的如樂高、孩子寶、美泰等；2）渠道起家的如三麗鷗等；3）內容起家的如迪士尼、任天堂等。我國IP產業發展起步較晚，當下階段，該行認為無論是造星模式（IP平台化）還是追星（IP商業化）公司均有機會。

中郵證券主要觀點如下：

萬代南夢宮：橫跨多領域的娛樂商業傳奇

萬代南夢宮於2005年由日本萬代與南夢宮合併而成，作為全球娛樂行業標杆企業，其以「IP軸戰略」為核心，秉持挖掘IP價值、鏈接全球粉絲的發展理念，業務覆蓋數字、玩具與愛好、IP製作和遊藝四大領域。截至2025財年，萬代旗下坐擁高達、龍珠、拓麻歌子等知名IP，核心業務中玩具與愛好板塊佔比46.30%，與其他業務協同發展。財務表現上，2006-2025財年收入實現超2.7倍增長，2025財年達12415億日元；區域市場中，日本為核心基本盤，美國（2025財年增速超40%）、亞洲（除日本，年均複合增速約15%）成為海外增長主力；盈利層面，營業利潤率與歸母淨利率整體呈波動上升態勢，強IP運營能力為盈利穩定性提供有力支撐。

發展歷史：從獨立拓業到IP戰略驅動的全球娛樂版圖

萬代南夢宮歷經三個階段逐步構建起以IP為核心的全球娛樂版圖。（1）1950s-2004年：萬代從低端玩具市場切入，憑藉合金玩具車、免膠卡榫定位技術及IP周邊崛起；南夢宮從傳統遊樂設施運營轉型電子遊戲，以《喫豆人》等街機確立行業地位，後期雙方均面臨業務單一、跨界受阻等發展瓶頸。（2）2005-2010年：萬代與南夢宮合併成立萬代南夢宮，但因內部部門割裂、資源浪費，疊加外部市場競爭加劇，業績持續承壓。（3）2010年至今：以「IP軸戰略」為核心，歷經多次中期計劃迭代與組織架構調整，打破業務壁壘推動協同，同步加速全球化佈局，實現業績全面復甦，構建起以IP為核心的娛樂生態。

爆款IP：回看高達與拓麻歌子

萬代南夢宮的爆款IP以高達與拓麻歌子為典型代表，二者憑藉對用戶需求與時代趨勢的精準把握，成為跨越數十年的經典。高達是1979年推出的機甲IP，以「UC宇宙」為核心構建宏偉敘事體系，衍生出多元世界觀；同時適配技術與傳播趨勢進化IP形態，從電視動畫拓展至流媒體作品、短視頻傳播，從傳統拼裝模型延伸至數字藏品、VR體驗，更通過線上虛擬社區、線下高達基地及跨界聯名打造IP元宇宙，成為機甲文化領域的標杆。拓麻歌子是1996年推出的電子寵物IP，初期以輕量化設計、簡易操作適配日本通勤碎片化場景，又精準契合當時社會心理，上市後迅速爆紅；後續隨時代持續迭代，兼顧不同受衆需求，至今全球銷量已破億。

萬代南夢宮如何構築多領域娛樂商業帝國？

萬代南夢宮的競爭優勢集中體現在IP全鏈路運營能力上，通過三大核心維度構築多領域娛樂商業帝國。一是IP儲備的「雙輪驅動」，通過自主孵化與戰略收購併行的模式構建覆蓋多元受衆的龐大IP矩陣，精準貼合不同群體需求並持續適配時代趨勢，補全IP類型與市場覆蓋。二是IP開發的「協同架構」，以IP軸戰略為核心搭建「四大核心事業單位+關鍵職能部門」的協作體系，覆蓋IP孵化、生產、轉化全鏈路，高效挖掘IP價值。三是IP運營的「粉絲閉環」，以粉絲經濟為核心分三步打造生態，形成可持續的IP運營閉環。

風險提示：

市場競爭加劇風險；現有IP受歡迎程度下降風險；新IP熱度不及預期風險；海外發展不及預期。