來源：張憶東策略世界

　　一、重要數據及市場觀點更新

　　霍爾木茲海峽困局是本輪「夏日寒風」的核心源頭之一。近期美伊圍繞霍爾木茲海峽重新開放的談判接近一致，相關協議有望達成，「儘快重開霍爾木茲海峽」將讓全球股市短期從調整壓力中獲得喘息。

　　前期夏日寒風導致海外股債雙殺。美債利率上行、科技股擁擠交易去槓桿、油價衝擊和地緣風險疊加，已經推動全球股市出現一輪明顯震盪調整，部分高估值、高擁擠度資產的風險部分釋放。

　　後續，風險偏好有望出現短期修復。「夏日寒風」就是影響全球股市的資金面衝擊，短期也有望將告一段落，但是，風險並沒有完全解除，7月份仍需警惕原油補庫存的衝擊、歐美等主要經濟體通脹的高粘性、孖展壓力。

　　上周受美伊和平協議預期持續升溫，油價承壓回落，通脹預期降溫推動美股指收漲，美債收益率走低，10年期美債收益率下行3.6bp至4.485%，30年期美債收益率下行2.3bp至4.97%。美元走弱，上周降0.3%至99.8。

　　A股：6/8-6/11 A股市場兩孖展金淨流出331億元；ETF方面，寬基ETF在連續11周流出後轉為淨流入94億元，行業ETF在連續12周流出後轉為淨流入16億元：其中通信、機器人、5G、銀行、人工智能淨流入，芯片、證券、黃金、有色金屬、電網設備淨流出。

　　港股：整體沽空成交佔比降至17%，恒科沽空佔比維持18%。南向資金上周淨流入43億港元，成交佔比降至19.1%。其中阿里轉為大額淨流出58億港元，騰訊淨流入幅度擴大至49億港元；長飛光纖轉為淨流入24億港元，華虹半導體延續淨流入5億港元。行業層面，6/4-6/10期間，資金繼續大幅流入信息技術板塊，延續流入通信服務、金融和工業板塊，能源板塊流入力度放緩；創新藥和電商淨流出，金屬板塊淨流出幅度進一步擴大。

　　上周（6/4-6/10）港股外資延續淨流出80億港元，香港本地中介繼續淨流入12億港元，中資中介轉為淨流入106億港元。內資港股通ETF延續淨流出102億元，其中科技、金融、創新藥、紅利、消費、寬基均流出。上周港股市場解禁市值達141億港元，本周預計解禁121億港元。

　　二、重點研究報告薈萃

　　海外TMT：

　　Computex 2026 Field Takeaways： AI Hardware Tight Across the Entire Chain， Optical Demand Visibility Steps Up Again——Aillen Wang

　　迅策公布Token計費戰略合作項目；AI需求催化Token商業模式場景落地——Rachel Wang

　　WWDC26：Siri AI 正式落地，蘋果 AI 戰略從功能補齊走向生態重構——Barney Yao

　　入通催化兌現：港股國產GPU+AI Harness稀缺股，南向資金定價通道打開——Barney Yao

　　NVIDIA and SK hynix Deepen Partnership： From Advanced Memory Supply to AI Infrastructure Co-Design——Barney Yao

　　海外先進製造

　　物理AI產業提速：英偉達新平台降低開發門檻，優選確定性龍頭——Harrison Yin

　　海外消費

　　XR/AI眼鏡產業峯會交流：智能眼鏡進入產品化提速階段，顯示、AI與驗配體系協同推進——Yuanyuan Kou

　　三、每日一圖系列

　　•韓國急跌後資金結構變化：外資賣壓緩和，機構轉為主賣方

　　•海外上市的韓國槓桿ETF產品6/5-8逆勢持續加倉

　　•SPX跌破Gamma翻轉位，負Gamma放大短線波動

　　•灰犀牛仍在奔跑——5月CPI數據點評

　　•萬億巨頭IPO的背後：見頂信號？孖展、回購及估值邏輯變化

　　風險提示：聯儲局降息不及預期風險；中國經濟復甦節奏和化債風險。

　　一、重要數據及市場觀點更新

　　霍爾木茲海峽困局是本輪「夏日寒風」的核心源頭之一。近期美伊圍繞霍爾木茲海峽重新開放的談判接近一致，相關協議有望達成，「儘快重開霍爾木茲海峽」將讓全球股市短期從調整壓力中獲得喘息。

　　前期夏日寒風導致海外股債雙殺。美債利率上行、科技股擁擠交易去槓桿、油價衝擊和地緣風險疊加，已經推動全球股市出現一輪明顯震盪調整，部分高估值、高擁擠度資產的風險部分釋放。

　　後續，風險偏好有望出現短期修復。「夏日寒風」就是影響全球股市的資金面衝擊，短期也有望將告一段落，但是，風險並沒有完全解除，7月份仍需警惕原油補庫存的衝擊、歐美等主要經濟體通脹的高粘性、孖展壓力。

　　上周受美伊和平協議預期持續升溫，油價承壓回落，通脹預期降溫推動美股指收漲，美債收益率走低，10年期美債收益率下行3.6bp至4.485%，30年期美債收益率下行2.3bp至4.97%。美元走弱，上周降0.3%至99.8。

　　美國消費者信心在六月初出現四個月來首次回升疊加5月核心CPI按月增速放緩，通脹預期降溫，10年期美債收益率下行3.6bp至4.485%，30年期美債收益率下行2.3bp至4.97%，重回5.0%關口下方。日本10年期國債收益率下行5.3bp至2.62%。

　　美伊和平協議預期持續升溫，油價承壓回落，布倫特原油全周跌6.76%至86.8美元/桶。貴金屬方面，倫金全周跌2.5%收於4218.97美元/盎司，倫銀周漲0.18%至68.01美元/盎司。

　　美元走弱，上周降0.3%至99.8。美元兌離岸人民幣下行0.4%至6.76。

　　上周（6/8-6/11）A股市場兩孖展金延續淨流出331億元；ETF方面，寬基ETF在連續11周流出後轉為淨流入94億元，行業ETF在連續12周流出後轉為淨流入16億元：通信、機器人、5G、銀行、人工智能淨流入72億、26億、18億、15億、13億元，芯片、證券、黃金、有色金屬、電網設備淨流出10億、13億、13億、19億、23億元。

　　港股整體沽空成交佔比降至17%，恒生科技沽空佔比維持18%，互聯網龍頭沽空佔比降至17%。個股來看，京東、網易、阿里、百度沽空成交佔比較前一周降至22.5%、22.5%、13.6%、16.1%；騰訊、美團沽空成交佔比較前一周升至16.2%、22.3%。

　　南向資金上周淨流入43億港元，成交佔比降至19.1%。其中阿里轉為大額淨流出58億港元，騰訊淨流入幅度擴大至49億港元；長飛光纖轉為淨流入24億港元，華虹半導體延續淨流入5億港元。行業層面，6/4-6/10期間，資金繼續大幅流入信息技術板塊，延續流入通信服務、金融和工業板塊，能源板塊流入力度放緩；創新藥和電商淨流出，金屬板塊淨流出幅度進一步擴大。

　　港股資金來源角度，上周（6/4-6/10）港股外資延續淨流出80億港元，年初至今累計淨流入192億港元，香港本地中介繼續淨流入12億港元，年初至今累計淨流入508億港元，中資中介轉為淨流入106億港元，年初至今累計淨流入79億港元。

　　內資港股通ETF延續淨流出102億元，其中科技、金融、創新藥、紅利、消費、寬基流出61億、13億、13億、6億、5億、4億元；2026年年初以來全市場累計淨流出61億元，科技、創新藥板塊累計淨流入224億、134億元，紅利、金融和消費板塊累計淨流出150億、138億元、19億元。

　　上周港股市場解禁市值達141億港元，本周預計解禁121億港元。2026年年初以來港股市場累計解禁金額為3141億港元。

　　二、重點研究報告薈萃

　　TMT

　　Computex 2026 Field Takeaways： AI Hardware Tight Across the Entire Chain， Optical Demand Visibility Steps Up Again ——Aillen Wang

　　-On 2–4 June， Haitong International‘s TMT team attended Computex； across AI hardware， supply/demand is tight with lengthening order visibility and supported pricing．

　　-Tightness is chain-wide： high-end CCL a seller‘s market， PCB leaders pivoting to international majors， HBM tight into 2028–2030．

　　-Direct optical signals on-site： gen-2 cloth scramble， module makers re-architecting high-speed CCL， 36-layer substrates， CPO/silicon-photonics testing germinating．

　　-Synchronized tightening confirms a durable AI capex cycle， supporting ~3x North American fiber/module demand next year； CPO cadence remains the key swing factor．

　　迅策公布Token計費戰略合作項目；AI需求催化Token商業模式場景落地——Rachel Wang

　　-2026年6月8日，迅策科技聯合博泰車聯、賽目科技簽署三方戰略合作協議，共研基於Token的物理AI與世界模型。

　　-合作本質是迅策為智駕垂類模型提供全鏈路數據基礎設施及Token化服務，按Token動態結算、標準化計費。

　　-此為迅策推行Token收費以來首次披露項目，變現路徑更清晰，切入萬億級智駕場景，預計2026年貢獻數億級收入。

　　-政策面同步催化：國家數據局發布高質量數據集方案，提出探索詞元交易，推動估值向「Token工廠」重估。

　　WWDC26：Siri AI 正式落地，蘋果 AI 戰略從功能補齊走向生態重構——Barney Yao

　　-WWDC26蘋果正式發布Siri AI，Apple Intelligence底層架構由封閉式端側模型升級為面向Agent的端雲協同平台。

　　-Siri AI從Chatbot向系統級Agent演進，具備個人上下文理解、螢幕感知及跨App執行能力，定位高頻個人任務助手。

　　-模型層由封閉自研轉向開放路由，兼容蘋果自研端側、私有云及Gemini等第三方模型，蘋果與谷歌達成多年合作。

　　-App Intents是本次最值得關注的技術抓手，作為生態工具調用層，有望將海量App轉化為Agent可調用Skills。

　　-端側AI未被弱化，端雲協同推動NPU算力及高端SoC升級，對硬件鏈影響偏結構性。

　　入通催化兌現：港股國產GPU+AI Harness稀缺股，南向資金定價通道打開——Barney Yao

　　- 6月8日海致科技、壁仞科技、天數智芯正式調入港股通，內地投資者可直接參與定價，有望縮小與A股估值差距。

　　- 入通首日表現分化，天數智芯大漲12.68%、壁仞漲2.51%、海致回調2.61%，南向資金更青睞國產算力硬件。

　　- 海致為港股稀缺產業級AI Harness標的，核心是Graph+Agent雙層架構，Agent放量驅動盈利質量拐點臨近。

　　- 天數智芯為國內首家量產訓練+推理雙線7nm GPGPU廠商，近零CUDA遷移成本，收入處加速拐點。

　　- 壁仞核心看點為BR200下一代旗艦芯片，預計2027年商業化，已完成全國產供應鏈轉型，收入能見度提升。

　　NVIDIA and SK hynix Deepen Partnership： From Advanced Memory Supply to AI Infrastructure Co-Design——Barney Yao

　　- On June 7， NVIDIA and SK hynix announced a multi-year partnership for joint development of next-generation advanced memory； financial terms and volumes were not disclosed．

　　- Its significance lies in deeper platform-level compute-memory co-design， not incremental procurement； closer roadmap alignment helps NVIDIA reduce supply-chain volatility during platform transitions．

　　- The partnership‘s breadth spans Vera Rubin， Vera CPUs， AI PCs and Jetson Thor robotics， reflecting NVIDIA’s expansion into a full-stack computing platform provider．

　　- It extends NVIDIA‘s platform into chip manufacturing via digital-twin tools， upgrading the supplier-customer model and reinforcing the case for differentiation among leading HBM suppliers．

　　海外先進製造

　　物理AI產業提速：英偉達新平台降低開發門檻，優選確定性龍頭——Harrison Yin

　　-6月1日台北電腦展英偉達發布Isaac GR00T人形機器人蔘考設計，堅持「不做整機、只做平台」。

　　-平台含GR00T N2世界模型大腦、Isaac Sim仿真、Jetson Thor算力底座，標準化平台核心零部件供應商為首輪受益者。

　　-美衆議院推出《GUARD法案》擬禁聯邦採購中國機器人，宇樹被點名，但僅為提案無法律效力，短期合作未受影響。

　　-優必選仿生機器人上市6天訂單超2110台，超全年商業指引40%，B端需求爆發或被低估。

　　-板塊確定性提升，建議沿「確定性+彈性」兩主線配置，優先頭部主機廠優必選，關注技術外溢標的。

　　海外消費

　　XR/AI眼鏡產業峯會交流：智能眼鏡進入產品化提速階段，顯示、AI與驗配體系協同推進——Yuanyuan Kou

　　-6月5日海通國際參加XR/AI眼鏡產業峯會，核心信號是智能眼鏡行業2026年起有望進入放量階段。

　　-AR眼鏡偏便攜沉浸顯示終端，AI眼鏡偏全天候隨身助手；輕量化可日常佩戴眼鏡更接近大衆消費長期方向。

　　-光學鏡片從傳統配套走向核心能力，康耐特累計參與40餘個AR聯合研發項目，交付周期由45天壓縮至5天。

　　-用戶側反饋帶顯示正從加分項走向核心體驗項，在AI通知、導覽、步行騎行導航等高頻場景顯著提升交互效率。

　　三、每日一圖系列

　　韓國急跌後資金結構變化：外資賣壓緩和，機構轉為主賣方

　　周一韓國股市大幅下挫，KOSPI指數跌8.3%，KOSDAQ跌9.1%。外資現貨賣壓明顯收縮，從上周五淨賣19億美元降至基本持平；其中，KOSPI早盤一度淨賣約8億美元，但收盤淨賣僅2億美元，同時淨買KOSDAQ 2億美元。本土機構則加大拋售，成為周一最大淨賣方，現貨淨賣從8億美元擴大至13億美元。散戶仍在接盤，但力度明顯下降，現貨淨買從27億美元降至11億美元，同時毛賣出升至150億美元，顯示抄底與止損並存。

　　在 ETF 層面，上周散戶是主要淨買入方，全周淨買入41 億美元，其中2x做多槓桿ETF佔61%；機構則淨賣出 44 億美元，對沖散戶買入。6/5單日散戶淨買入 14 億美元，2x做多槓桿ETF佔比74%，整體表現為高風險偏好和進攻性買入行為。

　　海外上市的韓國槓桿ETF產品6/5-8逆勢持續加倉

　　海外上市的投向韓國的ETF合計AUM 507億美元，其中EWY（iShares MSCI韓國ETF）佔近一半。過去12個月淨流入120億美元，年初至今加速淨流入86億美元。5月以來資金明顯分化：EWY等寬基ETF出現獲利回吐，而槓桿產品逆勢加倉，尤其是香港上市的2x做多三星、海力士產品。上周五，主要產品集體出現大幅淨申購，其中槓桿產品買入力度尤為突出；周一槓杆產品仍延續加倉。

　　期權和沽空顯示對沖需求上升：EWY沽空股數半年內增加約50%至1980萬股；EWY未平倉PCR升至2.18，處於歷史85百分位；KORU未平倉PCR達2.21，處於歷史98百分位。

　　SPX跌破Gamma翻轉位，負Gamma放大短線波動

　　SPX期權Gamma結構已由正轉負：淨GEX從6/2的+74.6bn持續回落，6/8隨現價跌破Gamma翻轉位正式轉負，6/9進一步降至-24.0bn，意味着做市商由波動壓制方轉為波動放大方。與此同時，Gamma翻轉位由5月中旬約7100上移至7421，主要受近月Put在7300至7400一帶持續增倉推動；當前SPX現價7387，仍低於翻轉位約0.5%，且6月5日以來三次嘗試收復翻轉位均告失敗。

　　灰犀牛仍在奔跑——5月CPI數據點評

　　5月份CPI數據，整體看符合美國通脹仍處於相對高位的現實，但核心CPI按月低於預期。數據公布後，美股沒有反抽，反而普跌，美債收益率繼續抬升，這符合我們此前判斷，如果5月份通脹超過4月份的3.8%，就依然要保持警惕。

　　夏日寒風的灰犀牛，或者說充分條件，主要矛盾是美債長端利率超預期上行。所以，看5月份的通脹數據，是看美國通脹趨勢對美債長端利率的影響。我們5月初至今，提示6、7月風險所強調的「灰犀牛」，並不是通脹，而是美債長端利率超預期上行。

　　所以，「夏日寒風」確認下行趨勢、確認潛在的股災式震盪風險的重點，不是全球股票基金經理聚焦的5月份美國通脹數據會不會超一致預期——這只是心動，是短期風險偏好層面的波動；真正的重點是美國CPI的趨勢對美債長端利率的衝擊，這纔是灰犀牛，是貼現率、資金面層面的中期衝擊，是幡動。

　　結論：5、6月份通脹持續惡化是大概率，美債長端利率上行遠沒有結束。灰犀牛奔跑之後，需要有足夠的時間和空間來釋放其極具破壞的衝擊力。警惕7月份市場進一步交易加息預期。但是，我們認為，聯儲局大概率按兵不動，甚至參考1987年10月或1998年，一旦資本市場出現股災式震盪，則下半年仍可能超預期降息。

　　萬億巨頭IPO的背後：見頂信號？孖展、回購及估值邏輯變化

　　SpaceX將於6月12日上市，以及OpenAI、Anthropic等估值超萬億美元的「超級獨角獸」未來一年的上市預期，美股正迎來前所未有的巨頭孖展窗口。巨頭孖展是大盤見大頂的信號？不是，但標誌着牛市進入高潮期，波動將加大。萬億巨頭IPO的背後預示着，孖展環境或將惡化，回購意願和能力邊際將減弱，中期科技股估值偏好從AI基建敘事轉向AI應用敘事。

　　風險提示：聯儲局降息不及預期風險；中國經濟復甦節奏和化債風險。

責任編輯：王珂