（本文作者Manishi Raychaudhuri為Emmer Capital Partners Ltd的創始人兼首席執行官本，以下內容僅代表其個人觀點）

路透香港6月15日 - 儘管亞洲股市近期漲勢強勁，但外資拋售亞洲股票的速度卻創下歷史新高。通常情況下，這預示着未來可能出現問題——但這一次，這或許只是短暫的波折。根據區域證券交易所的數據，截至6月12日，2026年外國機構投資者已拋售創紀錄的1,340億美元亞洲新興市場股票，其中包括韓國的780億美元、印度的310億美元以及台灣的220億美元。這一數字已遠超2025年全年的逾450億美元賣超。資金流向與市場表現之間的反差在北亞最為明顯：截至上周五，韓國股市綜合股價指數(KOSPI).KS11年內飆升逾88.5%，台灣股市加權股價指數 .TWII 漲幅也超過50%。即便在2008-09年全球金融危機期間，拋售規模也從未如此之大且如此集中。排名第二的是2022年，當時俄羅斯入侵烏克蘭、能源衝擊、美國聯邦儲備理事會(聯儲局/FED)收緊政策以及對中國經濟增長的擔憂，導致外國投資者拋售520億美元——這一數字還不到今年迄今拋售總額的一半。圖：亞洲(除日本以外)股市月度外資買賣超金額

各市場拋售的原因各不相同。在印度，以下原因最為明顯：盈利增長乏力、估值過高以及匯率疲軟。相比之下，韓國和台灣某種程度上則是受到自身漲勢太過強勁的打擊：科技股的驚人漲勢已將其佔投資組合的比重推高，導致部分外國基金似乎被迫減持頭寸以管控集中度風險。**投資組合再平衡**根據韓國交易所的數據，這種投資組合再平衡的調整在韓國最為明顯。該國被拋售最嚴重的兩檔股票——三星電子005930.KS和SK海力士000660.KS——恰恰也是市場表現最佳的個股。今年迄今，這兩檔股票的股價分別上漲了約151%和218%。假設有一位投資者在2026年初持有三星電子和SK海力士，當時這兩檔股票合計佔MSCI亞太地區(除日本)股指權重為8.6%，若不進行減持，且假設投資組合的其餘部分保持不變，那麼到如今這兩檔股票的持倉比例將膨脹至總資產的21.5%。如此高的集中度將觸及許多機構投資者的風險限制，迫使他們減持，鑑於這兩檔股票在韓國綜合股價指數(KOSPI)中的權重很高，這甚至會迫使他們減持韓國KOSPI的曝險。例如，歐洲UCITS規則通常將單隻股票的持倉上限設定為10%。台灣市場也出現了類似的壓力。據台灣證券交易所數據顯示，今年以來，外資賣超370億美元的台積電 2330.TW 股票，因為股價飆升47%導致集中度風險居高不下，同時資金正重新配置至其他科技股。部分拋售可能也反映了巨幅上漲後的獲利了結、向發達市場的資金重新配置，以及對人工智能驅動的半導體周期的擔憂。這一切引發了一個關鍵問題：儘管外資流出創紀錄新高，但是什麼原因支持這些市場持續走高？持續的上漲需要新鮮資金——而這正由國內投資者提供。**本土投資熱潮**國內投資者的熱情長期以來一直支撐着印度市場，但在北亞地區，這卻是一個較新的現象。台灣共同基金今年迄今已買超110億美元，較2025年的32億美元大幅增加；而韓國機構和散戶買超已達770億美元，相比之下，2024年為14億美元，2025年則出現7.1億美元的賣超。值得注意的是，韓國投資者幾乎等比例地吸收外國投資者的拋售。當外國投資者拋售藍籌股時，當地投資者卻將回調視為買入良機。

圖：韓國國內資金買賣超(深紫)與外資(淺紫)買賣超對照

外資會重返亞洲嗎？以AI資本支出為支撐的基本面分析表明，對北亞而言答案是肯定的。印度則難以預判。盧比INR=持續疲軟，盈利增長令人失望，而且與韓國或台灣不同，印度缺乏能吸引外資迴流的、由人工智能驅動的類似催化劑。**牛市能持續嗎？**當然，牛市能否延續尚無定論。韓國已出現若干預警信號：自2025年初以來，國內投資者的孖展額已增加超過一倍，而槓桿上市交易基金(ETF)的交易量激增也引起監管機構的關注。此外，美以與伊朗的長期衝突引發的能源價格飆升，對亞洲石油進口國構成重大風險，甚至可能令外國投資者對持倉嚴重不足的市場望而卻步。目前，AI熱潮、國內市場的狂熱情緒以及北亞科技巨頭的根本實力，或許足以抵消外國投資者的拋售——但這種局面能否持續，仍是未知數。(完)

(編審 張明鈞)

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