本文作者Ron Bousso為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦6月16日 - 永遠不要押注特朗普會輸？石油市場在伊朗戰爭爆發之初似乎已作出一項冒險押注：這位美國總統不會允許衝突演變成全面的經濟危機。因此，無論石油供應情況如何，交易員都不會將這種風險計入價格。

這是一個冒險的決定，但事實證明這一判斷正確。在長達三個半月的戰爭期間，油價確實出現了波動。指標布蘭特原油 LCOc1戰前約為每桶 70 美元，3 月下旬飆升至每桶 118 美元的峯值，之後在華盛頓和德黑蘭周日宣佈達成初步協議後回落至每桶 83 美元。

但鑑於此次供應中斷規模堪稱現代史上最大之一，市場的這些反應顯得異常剋制。可以對比的是，2022年2月俄羅斯全面入侵烏克蘭後，油價飆升至每桶123美元。這反映了市場對莫斯科石油出口部分中斷的擔憂，而莫斯科前一年的石油出口總量約為每日750萬桶/日，大約是霍爾木茲海峽封鎖期間實際供應損失量的一半。

幾十年來，霍爾木茲海峽關閉一直被視為油市的終極「災難情景」。可當這一幕真正上演時，油價雖跳漲，卻並未出現失控式攀升。圖：最大規模的石油供應中斷？

**彎而不斷**

表面上看，解釋很簡單：現貨市場發揮了作用。

全球能源系統展現了非凡的靈活性和韌性。各國政府和企業從商業和戰略儲備中釋放了數億桶石油。幸運的是，衝突爆發前石油生產一直處於旺盛狀態，庫存迅速增長，這有助於緩解衝擊。

需求也隨之調整。戰爭爆發後，中國石油進口大幅下降，亞洲大部分地區政府也紛紛實施消費限制以抑制能源使用量。這有助於避免更嚴重的經濟衝擊。

系統發生了彎曲，但沒有折斷。但這只是故事的一半，而且可以說還不是最重要的一半。

**特朗普看跌期權**

如果更仔細觀察全球庫存下降過程中的市場反應，就會發現另一種解釋。根據美國能源信息署（EIA）數據，戰爭期間庫存以史無前例的速度消耗，3月至5月平均減少530萬桶/日。就在北半球即將進入夏季用油高峯之際，庫存已逼近危險低位。

這本應是一個明顯的「紅色警告信號」。但市場卻似乎將其解讀為協議即將達成的又一佐證。原因何在？

隱含的押注很明確：特朗普不會讓局勢惡化到美國汽油價格飆升至無法控制的水平並引發更廣泛的通脹，尤其是在中期選舉臨近之際。簡而言之，投資者相信他會在市場崩潰之前退縮。因此，庫存降得越低， 協議似乎就越接近達成。

所謂的「特朗普看跌期權」如今已不僅僅侷限於股票市場。市場並非忽視風險，而是在給「特朗普的底線」定價。

但油市的這種「特朗普交易」也有其邊界。與可以在較長時間內由情緒推動的股市不同，大宗商品市場最終必須迴歸實物供需。而現實正逐漸對總統以及能源交易商形成約束。

現在的挑戰在於，供應和需求不太可能同步復甦，這預示着一段波動期即將到來。一方面，需求可能會激增。另一方面，供應恢復速度可能比許多人預期的要快。這最終可能導致油價跌幅超過交易員目前的預期。

**交易特朗普**

在整個戰爭期間，特朗普通過言論對油市進行引導的效果相當明顯，即便局勢持續惡化，也多次提振了投資者對快速達成協議的預期。周日宣佈的美伊協議內容模糊，對華盛頓的實際收益有限，但發布時點正值市場空間幾近耗盡之際。這一時機很可能並非巧合。投資者意識到，特朗普對市場痛苦的容忍度存在明確邊界，而這一邊界的重要性不亞於輸油管道、油輪或儲油設施。他們據此下注——而這一次，他們賭對了。(完)

(編審 張濤)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))