全球重要股指表現(美元計價)和估值

數據來源：彭博

核心觀點

上周，全球資本市場主線從地緣風險重新切回全球貨幣政策。隨着美伊局勢接近停戰、霍爾木茲海峽尾部風險下降，油價衝擊和外部通脹擔憂邊際緩和，市場焦點轉向主要央行政策路徑。非美央行在通脹與匯率壓力下重新偏鷹，但我們認為，聯儲局在沃什框架下今年並不具備重啓加息周期的充分條件，更可能維持現在的觀察姿態。

5月美國CPI按年繼續升至4.2%，但核心按月僅0.2%、低於預期，說明通脹上行主要來自能源衝擊，而非內生需求全面過熱。若油價不再失控，5月或成為本輪CPI按年短期高點。產業層面，AI板塊雖受供應鏈傳聞擾動，但模型迭代、Agent應用和大國戰略投入仍在強化主線。短期需做好倉位管理，中長期仍圍繞能源、芯片、基建、模型與應用五層機會尋找高質量標的。

本周重點關注

美國市場&大中華市場

上周，市場主線正在從地緣風險重新切回全球貨幣政策。 美伊局勢已無限接近停戰協議，霍爾木茲海峽尾部風險下降後，市場對油價衝擊和外部通脹的擔憂邊際緩和，焦點開始轉向主要央行的政策路徑。歐洲央行上周已開始加息，日本央行本周亦大概率跟進，顯示非美央行正在重新應對外部通脹和匯率壓力。

但我們認為，聯儲局在沃什框架下今年並不具備重新加息的充分條件。其首次 FOMC 亮相預計不會明確釋放單邊鷹派信號，更可能強調「下一步加息和降息均有可能」，以保留政策靈活性。當前美國經濟處於增長仍有韌性、外部通脹壓力尚未完全消退，但內生性通脹不足的階段；在這一組合下，聯儲局更可能維持觀察，而非貿然重啓加息周期。因此，美元有階段性下行的壓力，有利於港股估值修復。

數據來源：Bloomberg

與此同時，美國5月CPI按年繼續升至4.2%，但核心CPI按月僅0.2%、低於預期，顯示通脹上行更多來自能源衝擊，而非內生需求全面過熱。結構上，汽油、電力、機票等油價相關項目是主要拉動，核心商品按月轉負，住房通脹迴歸正常，機動車保險下行也壓低核心服務。整體看，能源衝擊尚未演化為二次通脹，若油價不再失控，5月或是本輪CPI按年短期高點。

行業方面，近期AI板塊雖然受到存儲需求下修、光通信和800V電源節奏延後等傳聞擾動，但我們認為這些更多是短期噪音，產業主線反而在繼續強化。一方面，大模型能力迭代仍在加速，海外Anthropic的Fable/Mythos引發高度關注，OpenAI GPT-5.6也出現實測和泄露討論；國內智譜GLM-5.2面向Coding Plan全量開放，並同步升級ZCode 3.0，說明AI正從聊天工具走向代碼、Agent和複雜任務執行。

另一方面，AI正在上升為大國戰略與安全資產，產業價值已不言而喻，中國據報規劃約2萬億元AI數據中心建設、強調國產化，美國則以國家安全為由限制Fable/Mythos等前沿模型的海外訪問。短期我們會做好倉位管理，應對供應鏈傳聞帶來的波動；中長期仍將圍繞模型進步帶來的五層蛋糕機會（能源、芯片、基建、模型、應用），持續尋找高質量投資標的。

文章內容不可視為投資意見。資本市場有風險，入市投資需謹慎。