面對頑固的通脹和聯儲局新任主席沃什（Warsh）的鷹派立場，德意志銀行正式「投降」。

6月20日，據追風交易台消息，德銀在最新研報中全面上調通脹預期，並徹底扭轉了此前的貨幣政策預測：預計聯儲局將在2026年加息兩次（共50個點子），將聯邦基金利率推高至4.1%，且不排除在7月提前加息的可能。

該行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti團隊在報告中稱，這意味着必須迅速重新定價「更長時間、更高利率」（Higher for Longer）的宏觀環境。此前因聯儲局「過度保險」式降息而建立的寬鬆預期將被打破，固定收益市場將面臨重新估值的直接衝擊，而對利率敏感的資產類別需警惕短期內的劇烈波動。

沃什時代開啓：鷹派信號明確

此前，德銀之所以遲遲未調整基準預測，主要源於兩大不確定性：一是伊朗戰爭帶來的經濟前景高度不確定性；二是新任聯儲局主席沃什的貨幣政策反應函數尚不明朗。

然而，6月FOMC會議的結果打消了這些疑慮。聯邦公開委員會整體呈現鷹派傾向，而新任主席沃什更是以強硬措辭為政策方向定調。他明確表示：

"聯儲局聲明稱通脹主要由貨幣政策決定。確實如此。我多年來一直說，通脹是一種選擇。確實如此。今天我宣佈，本委員會已毫不含糊、全票通過決定，我們將兌現這一承諾。"

這一表態被德銀視為沃什將"修復"通脹問題的強烈信號，也是德銀將基準預測轉向鷹派的直接觸發因素。

與此同時，伊朗局勢的緩和使油價大幅下跌，短期和長期通脹預期有所回落，這在一定程度上消除了此前的地緣政治不確定性，為德銀更新預測提供了窗口。

基準預測：9月、12月各加息一次，利率升至4.1%

德銀指出，美國的「去通脹」敘事已經動搖，通脹壓力具有廣泛性，且不僅限於關稅和能源等一次性因素。因此，德銀將2026年底和2027年的核心PCE通脹預期分別大幅上調至3.2%和2.5%。

基於通脹粘性，德銀更新了基準預測：聯儲局將在今年（2026年）9月和12月分別加息一次，累計加息50個點子，使聯邦基金利率升至4.1%。

此後，聯儲局將在2027年全年按兵不動，直到2028年上半年（預計在3月和6月）纔會降息50個點子，將政策利率緩慢降至3.5%-3.75%的中性水平。

德銀警告稱，目前的預測存在雙向風險，而在鷹派一側，聯儲局的行動可能比基準情形更加激進。

• 1、7月提前加息。沃什已公開承諾"修復"價格穩定問題，若委員會不立即開始收緊政策，其公信力將面臨考驗。德銀認為，委員會有可能在7月FOMC會議上就採取行動，而非等到9月。
• 2、全年加息幅度擴大至75個點子。去年的降息操作為經濟提供了相當程度的"保險"，若要完全撤回這一寬鬆效果，加息幅度可能需要達到75個點子，而非50個點子。

德銀同時列出了可能使政策路徑偏向寬鬆的下行（鴿派）風險：

第一，能源價格改善與通脹預期回落。伊朗局勢緩和後油價大幅下跌，若這一效果能夠持續，可能在一定程度上降低聯儲局緊急行動的必要性。

第二，勞動力市場季節性走弱。夏季期間，尤其是年輕群體的失業率存在季節性上升的歷史規律。德銀認為，儘管聯儲局目前偏鷹，但並不會對勞動力市場走弱的信號完全無動於衷。

第三，關稅效應逐步消退。近期通脹數據顯示，關稅對月度通脹數據的推升效應可能正在減弱，這或許為聯儲局在應對通脹壓力時提供了更大的操作空間。

通脹粘性難消，德銀早有預警

德意志銀行此次政策立場轉變並非突然，而是此前一系列研究的邏輯延伸。

在此前發布的多篇報告中，德銀研究團隊已逐步構建起"聯儲局可能需要加息"的分析框架：

• 在《對美國去通脹敘事的五點質疑》中，德銀對通脹下行的持續性提出了系統性質疑；
• 在《是什麼讓通脹持續高於2%？幾乎是所有因素》中，德銀進一步指出，通脹壓力廣泛分佈於各類別，並非僅由關稅或能源等一次性因素驅動；
• 在《過度保險？》一文中，德銀認為，聯儲局去年的連續降息操作是針對勞動力市場下行風險的"過度保險"，而這些下行風險最終並未成真。

此外，德銀指出，當前政策利率明顯低於聯儲局通常參考的多種政策規則所建議的水平——無論是基於當前數據、近期預測，還是聯儲局自身對中性利率（r-star）的判斷，抑或德銀自己的估算，結論均指向同一方向：現行利率偏寬鬆。