當Anthropic讓市場瞥見AI商業化的第一縷曙光，科技巨頭們隨即開啓了一場不計成本的「軍備競賽」。錢，如潮水般湧入HBM、先進封裝、ASIC和CPO。

二級市場被徹底引爆——截至6月17日當周，1192億美元瘋狂搶籌美國股票基金，刷新歷史峯值；其中192億美元湧向科技股，規模同樣是史無前例。

引發資金爭先恐後湧入股市的背後是美伊會談順利以及科技巨頭在人工智能基礎設施上的鉅額投入。

然而，就在周五，這兩大引擎同時熄火。

美伊會談突遭推遲，韓股盤中一度驚魂跳水3%。但這只是前菜。真正的核彈，來自硅谷內部的AI支出正經歷一場逆轉。

據TheI nformation披露，AT&T已緊急鎖死部分員工的GitHub Copilot權限；Meta勒令各部門收緊Anthropic的支出；亞馬遜甚至直接廢除了內部AI使用量排行榜——因為天價的Token賬單，不敢再捲了。

同時，6月9日一張關於【Token使用量回落】的圖瘋傳全球，引發市場股市高位震盪。

6月9日，宏觀策略師AndreasStenoLarsen在社交媒體上表示，Silicon Data LLM Token支出指數走勢是當前全市場最應關注的一張圖表。該指數自去年12月以來翻了一番以上，並在今年5月前大幅攀升，但近期出現回落。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

Andreas Steno Larsen警告，如果Token定價持續走弱，GPU、HBM、數據中心這條產業鏈上的資本開支預期或懸於一線，本輪圍繞AI硬件交易的行情可能戛然而止。

有人會說，這次和2000年互聯網泡沫不同——巨頭們有利潤、有現金流，不是PPT造富。

Q1財報顯示，雲服務確實在靠新算力賺錢。但這不過是「財技」障眼法——通過拉長折舊年限，把今天的成本扔給未來。

問題是，未來已來。

據VisibleAlpha數據，谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、甲骨文，五巨頭2026年資本開支合計將高達7600億美元，而同期的折舊攤銷費用僅2110億美元。這中間5000多億美元的缺口，全是沒有入賬的「隱形炸彈」。

這正是大空頭邁克爾·伯裏火力最集中的靶心。他怒斥巨頭們集體把服務器折舊從4年拉長到5.5年-6年，是「現代最普遍的欺詐之一」。

他算了一筆賬：2026至2028年，僅靠折舊遞延，科技行業將虛增1760億美元的賬面利潤。

賬面利潤漂亮得無可挑剔，但現金流卻不會說謊。

買芯片要付給英偉達和台積電的是真金白銀。於是，一個詭異的分裂出現了：一邊是淨利潤屢創新高，另一邊是自由現金流急劇失血。谷歌、Meta、甲骨文甚至英偉達，近期不得不集體發債「找錢」。

隨着數千億美元AI投資陸續轉入折舊周期，一場鉅額折舊費用浪潮即將湧來，華爾街直接警告：鉅額折舊成本還沒入賬。

其實，這一會計處理方式本身很常見，屬於資產入賬後逐步折舊的常規操作。只不過史詩級罕見的資本開支潮下，折舊規模究竟有多大，是市場最關注的。

而這一點，華爾街分析師卻無法達成共識。

面對當前歷史高位的全球股市，市場是否陷入「非理性繁榮」？

橡樹資本霍華德·馬克斯說得透徹：投資這類科技巨頭（SpaceX)，有可能犯下巨大錯誤，但也有可能創造輝煌戰績。

他認為，而那些因懼怕風險而觀望的人，或許會錯過人類史上最偉大的投資機遇——謹小慎微者難成大事。

但其也同時指出，資本氾濫、建設過剩、投資者虧損，歷史上每一次技術革命都未能逃脫這一模式。

這一次，AI會是例外嗎？

或許，一部分答案就藏在那張啱啱掉頭向下的「Token曲線」裏。

盛宴還在繼續，但聰明人已經開始摸兜裏的錢。當巨頭們開始心疼電費、開始設Token上限時，AI再次面臨「商業回報」的拷問。