智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26Q1國內服裝零售回暖，行業β改善啓動，國貨運動品牌高基數下景氣度繼續改善，國際品牌在大中華區銷售也呈現復甦態勢。基於全球運動品牌發展勢頭，以及上游漲價周期，提示運動產業鏈投資方向：1)全球化供應鏈製造商。2)運動戶外品牌。

申萬宏源主要觀點如下：

多數國際運動品牌營收穩健增長，利潤表現分化

最新財季，Deckers /Adidas /Lululemon /VF /Nike /Puma營收分別按年+9.6% /+7.1% /+4.3% /+1.0% /+0.1% /-6.3%，歸母淨利潤分別按年-10.5% /+12.6% /-38.0% /+20.9% /-34.5% /+5200%，其中Puma利潤高增主要系前期低基數。

國際運動品牌下一財季指引偏謹慎，全年業績指引分化

1)下一財季展望：Deckers預計FY27Q1營收按年增長約5%，VF預計FY27Q1營收按年下滑低個位數，Lululemon預計FY26Q2營收按年下滑2%-3%，Nike預計FY26Q4營收按年下滑2%-4%，多數品牌整體對下一財季指引謹慎，主要系關稅擔憂及消費疲軟。2)全年業績指引：Deckers預計FY27營收按年增長高個位數，Adidas預計FY26營收按年增長高單位數，VF預計FY27營收按年增長1%-2%，Lululemon預計FY26營收按年下滑0%-1%，Puma預計FY26營收按年下滑中低單位數。

分地區看，最新財季，多數品牌在北美/美國銷售穩健，大中華區呈現復甦趨勢

1)北美/美國：Nike/Adidas/VF/Deckers營收按年+3.3%/+1.4%/+1.5%/+0.3%，Puma/Lululemon營收按年-1.8%/-3.6%。2)大中華區：Lululemon/Adidas/Puma營收按年+28.5%/+10.3%/+9%(Puma為固定匯率口徑)，Nike營收按年-6.8%，大中華區需求持續回暖，多數品牌庫存調整順利，Lululemon通過新開門店和提高客流量，延續高增長態勢;Puma直營及電商渠道DTC增長，中國農曆新年期間表現強勁，Speedcat系列需求旺盛。3 )歐洲/EMEA：Adidas/Nike/VF營收按年+5.2%/+2.2%/+0.9%，Puma營收按年-13.1%，剔除匯率因素後，實際Nike、VF在EMEA地區營收也有所下降，反映歐洲市場存在庫存過剩、折扣內卷等壓力。

庫存情況：Nike去庫存持續推進，Adidas為應對世界盃充分備貨

最新財季末，Nike存貨金額按年-0.7%，其中北美地區庫存金額按年增長，主要系美國關稅影響，實際庫存量按年下降。Adidas/Lululemon/Deckers/Puma/VF存貨金額按年+14.1%/+2.1%/-1.7%/-8.6%/-15.7%，其中Adidas庫存按年持續增長，主要為確保世界盃相關產品及時供應，公司提前採購入庫，並將大部分賽事產品提前運抵市場。

國貨運動板塊26Q1高基數下景氣度繼續改善，專業運動細分品類流水增速領先

1)安踏受益於多品牌及費用管控，業績超預期：26Q1安踏品牌增長高單位數，FILA增長中雙位數，其他品牌增長40-45%，按月25Q4提速增長。2)李寧利潤好於預期：26Q1李寧成人全渠道流水按年增長中單位數，李寧YOUNG保持雙位數增長。3)特步業績符合預期：26Q1主品牌全渠道流水按年增長低單位數，索康尼按年增長超20%。4)361度繼續領跑：主品牌及童裝線下流水均取得約10%的按年增長，電商流水增長中雙位數。

風險提示：全球需求增速不及預期;品牌去庫存;行業競爭加劇;全球貿易不確定性。