智通財經APP獲悉，方正證券發布研報稱，中煙香港(06055)為中煙國際旗下唯一上市平台，在多項業務擁有獨家運營權，傳統業務穩健，新業務快速增長。預計公司2026-2027年收入分別為142/155/167億元，對應港幣為158/171/185億港元，yoy+8%/+9%/+8%;歸母淨利潤分別為9.7/11.6/13.2億元，對應港幣為11.2/13.5/15.3億港元，yoy+14%/+20%/14%。此外公司為中煙體系內負責資本運作與國際業務拓展的戰略定位平台，中煙體系內海外及境外資產豐富，未來存在向上市平台進行資產注入的可能性，有望增厚上市公司利潤並催化估值，維持「推薦」評級。

方正證券主要觀點如下：

中煙香港為中國菸草體系內唯一的菸草業務上市公司，獨家經營鑄就牌照壁壘。公司成立於2004年，2018年完成重組後擁有菸葉進口、菸葉出口、捲菸出口、新煙出口四大業務在規定區域內的獨家經營權，牌照壁壘深厚。2021年收購中煙巴西，佈局海外，延伸產業鏈。在存量業務穩健增長、新業務持續拓展拉動下，2024年公司收入利潤按年增長10%/43%，2025年持續增長。

菸葉進出口業務為公司基本盤，收入增長盈利改善

在菸葉進口業務中，公司從巴西、美國、阿根廷等國家或地區採購菸葉類產品，以唯一供應商的身份向中煙國際出售(我國唯一有資格進口海外菸葉的實體)，以成本加成定價，2018-2025年，公司菸葉進口業務整體量價齊增，且受供應鏈整合及品類結構優化驅動盈利能力改善。在菸葉出口業務中，公司從國內雲貴川等多個原產地採購菸葉類產品，出口至自身擁有獨家經營權的東南亞及港澳台地區，雖此業務受海外需求波動影響較大，但公司持續擴大業務覆蓋區域、優化定價策略，促進收入及利潤增長。

捲菸業務持續恢復，新煙處於成長期

我國捲菸出口在總產量中佔比小，主要客群為出境遊客及海外華人，疫後出入境客流恢復拉動捲菸出口量增長，2025年公司捲菸出口量/單價分別恢復至2019年的59%/132%，收入恢復度77%。公司積極提升自營業務佔比、擴展經營範圍和渠道，帶來毛利率的顯著提升。公司新煙出口業務目前處在早期快速增長階段，主要產品為HNB菸草製品，主要目標市場包括東南亞、中東、歐洲、中亞地區，公司憑藉性價比打開海外市場，未來計劃持續推進產銷兩端深化合作，推動技術創新和產品迭代升級，持續優化重點市場業務和產品定價策略，提升品牌國際品牌力。

巴西業務增速可觀，供應鏈整合利好外溢

2021年公司收購中煙巴西，佈局海外並向產業鏈上游延伸。2021-2024年，巴西出口業務收入從2.57億元增至9.90億元，CAGR57%，公司擴大農戶簽約規模、優化區域佈局、強化供銷協同、優化品類結構，帶來量價的增長。此外，收購中煙巴西帶來的供應鏈整合效用，推動公司菸葉進口及捲菸出口等業務盈利能力的提升。

風險提示：全球各國菸草管控政策變化帶來的風險，地緣政治帶來的進出口需求風險，自然天氣變化風險，新煙業務增長不及預期風險。