金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，玖龍紙業(02689)宣佈以現金回購4億美元永續債，資金來源為跨境人民幣貸款及自有資金，較此前三年期規劃提前。回購分早鳥期和常規期，早鳥期每1000美元本金可獲1070美元回購款（7%溢價），常規期僅兌付面值本金。公司執行董事張茵、劉名中、張成飛及其關聯主體合計持有該永續債約81%未贖回本金，已承諾僅參與常規回購，放棄早鳥期7%溢價，放棄金額約2300萬美元，助力公司增厚利潤。該永續債息票率14%，每年利息支出超4億人民幣，通過低息貸款置換後利息支出將大幅下降。

箱板瓦楞紙行業供需改善，2026年3-5月國內消費量分別按年+9.9%、+6.4%、+10.8%，截至2026年6月12日箱板紙/瓦楞紙均價較4月底部上漲176/323元/噸。紙廠庫存低位，下半年旺季提價景氣有望延續。玖龍紙業擁有箱板瓦楞紙產能超1700萬噸，卡位優勢明顯。

漿紙一體化優勢凸顯，截至FY2026H1末公司擁有543萬噸木漿（含200萬噸化機漿），FY2026木漿產量預計達480萬噸，後續仍有250萬噸漿線規劃於26年底及27年投產。FY2026資本開支預期125億元，預計FY2027資本開支按月大幅收縮，自由現金流有望轉正。

公司造紙產能超2500萬噸，規模效應顯著，維持「買入」評級。申萬宏源預測FY2026/FY2027/FY2028歸母淨利潤分別為37.89/50.75/57.02億元，按年增長114.4%/33.9%/12.4%，對應PE分別為7.6/5.7/5.0倍。