伊朗戰爭給全球鋁供給市場帶來了有史以來最大規模的供應衝擊之一，但許多人原本準備迎接的失控式價格飆升，已被從中東到中國的生產商的應變能力所削弱。

這場中東地區新一輪地緣政治衝突開始時，市場觀察人士們普遍警告稱，除非霍爾木茲海峽迅速重新開放，否則佔領全球重要工業金屬之一鋁的產能約10%的中東冶煉廠們可能在數周內耗盡鋁製造相關的原材料，並可能被迫大範圍停產，從而使全球鋁供給市場陷入危機，並有可能將LME鋁價推升至每噸4000美元以上的歷史最高位。

當伊朗在導彈襲擊中瞄準並小範圍襲擊該地區冶煉廠時，這些擔憂急劇升級，並且市場普遍認為，在石油和天然氣之外，鋁看起來將成為受供給端衝擊最嚴重的大宗商品市場之一。然而，事實卻是自3月以來持續上演的霍爾木茲海峽封鎖局面未能引爆鋁價攀升路徑，這場供應衝擊實際上被暗航以及中國與印尼龐大供給所削弱。

然而，最近幾周，中東冶煉廠們實施了一系列複雜的物流行動與操作流程——包括大膽穿越海峽的航行——以補充氧化鋁和其他原材料庫存，幫助避免了一個佔全球供應10%的地區出現大範圍產能關閉。而在海灣地區以外，隨着買家們等待出口恢復，中國和印度尼西亞的冶煉廠在維持全球市場穩定方面發揮了關鍵作用。

現在，隨着分析師、交易員和投資者們開始積極押注價格下一步走勢，對於市場將以多快速度從供應緊張中恢復，各方正出現明顯分歧。

至關重要的AI數據中心電力金屬遭遇供需壓力測試

「由於中東氧化鋁進口改道、中國出口上升以及印度尼西亞產量提升相結合，全面的鋁金屬實物供應凍結已經得以避免，」中銀國際大宗商品策略主管Amelia Xiao Fu表示。「市場通過消耗庫存挺過了過去幾個月，這些運營緩衝現在已經被削弱。」

如上圖所示，鋁價因伊朗戰爭引發的漲勢隨着供應端持續響應缺口而降溫——行業內許多分析師們此前曾預計，在海灣冶煉廠遭襲後，鋁價將升至4000美元。

中東冶煉廠已被迫大幅削減產量，但由於其鞏固供應鏈的努力具有隱祕性質，損失的精確規模難以量化。與此同時，中國的生產監管上限以及印度尼西亞的電力限制，只會進一步增加評估供需將以多快速度重新平衡的難度。

市場中一些最堅定的看多者最近幾天已下調鋁價格預測，摩根大通表示，由於亞洲供應響應強勁以及行業隱性庫存在霍爾木茲海峽封鎖期間被大舉消耗，價格升至每噸4000美元所需時間比預期更長。

在另一端，高盛集團大宗商品分析師團隊則認為，未來一年鋁價將向每噸3000美元移動;即便該行已上調戰爭初期作出的預測，以反映中東供應反彈速度可能慢於預期。截至亞盤周一交易初期，倫敦金屬交易所鋁期貨價格(即LME鋁價)穩定在每噸3396美元。

對鋁基礎供需平衡的華爾街分析師分歧甚至更加明顯，花旗集團預計將出現50多年來最大供應衝擊，而美國銀行則預計，在這個7600萬噸規模的市場中，供需將大體平衡。

中東約佔全球原鋁產量的約10%，而鋁冶煉本身又是極度耗電的產業，所以霍爾木茲海峽封鎖風險、海運受阻、冶煉廠受襲和不可抗力聲明，會立刻放大市場對「現貨供給斷裂」的擔憂。但是，在一些分析師看來，即使霍爾木茲海峽導致中東供給中斷，也並不等同於全球鋁供給遭遇重創。

如上圖所示，分析師們對鋁短缺規模看法不一——最為看漲鋁價的花旗稱市場面臨歷史性缺口，而美國銀行認為只是小幅短缺。注：Wood Mackenzie為250萬至300萬噸預期區間的中點。

鋁這種輕級工業金屬長期以來被視作銅的替代金屬，尤其是在成本、重量敏感且對導電性要求相對寬鬆的應用場景中，這種替代趨勢已有十多年之久，並在近年來因資源安全與新能源產業推動而加速，但在高可靠性、高功率應用場景中，銅仍不可替代。

鋁之所以是關鍵工業金屬，在於它同時具備輕量化、耐腐蝕、可加工性、導電性和導熱性，因此廣泛用於交通運輸、建築、電力輸配、包裝、機械製造和新能源裝備;國際鋁業協會預計全球鋁需求到2030年將較疫情後水平增長約40%，鋁業協會也指出鋁的導電屬性使其對電動車和充電站等基礎設施至關重要。

在全球建設進程如火如荼的AI數據中心領域，鋁的價值主要體現在三條鏈：一是電力基礎設施中的輸配電、母線/線纜和結構件;二是服務器、交換機、電源、機櫃、散熱片、冷板和熱交換部件中的輕量化導熱材料，鋁常因導熱性能高、重量輕、成本低而用於電子散熱;三是隨着AI負載推高機櫃功率密度，液冷和直接到芯片冷卻成為關鍵，熱管理材料的重要性隨之上升。 所以鋁不是AI算力鏈裏最「顯眼」的資產，卻是AI工廠背後電力、散熱、結構和工業製造底座的重要基礎金屬。

霍爾木茲沒有引爆4000美元鋁價——戰爭衝擊未能「全面斷供」，鋁產業鏈上演「戰時物流自救」

部分分歧源於這樣一種預期：原材料短缺給波斯灣冶煉廠造成的供應損失，比它們公開披露的更深。但對於船舶追蹤公司Kpler分析師Ben Ayre而言，流入該地區的氧化鋁數量不斷增加，表明即便霍爾木茲海峽關閉，冶煉廠也已在航運暗線的庫存補充儲備方面取得進展。

根據Kpler的分析，最近幾周，少數船隻表現出直接通過海峽運輸氧化鋁的意願，它們關閉追蹤系統，進行那種所謂的「暗航」;在這場危機中，正是這類暗航使少量石油得以持續流向全球市場。

更多數量的氧化鋁進口改道之後則在阿曼港口卸貨，並通過卡車運往冶煉廠，這對該地區物流能力構成重大考驗。該公司數據顯示，得益於這些暗航進展的最新努力，5月進入波斯灣的這種原材料進口已恢復至戰前水平。

「這催生了一些非常新穎的解決方案，而我們也不得不非常努力地跟上，」Ayre在接受採訪時表示。「這並非獨一無二，但就其反映出維持這些業務運轉的價值體系而言，確實有些非同尋常。」

如上圖所示，中東冶煉廠們紛紛重構供應鏈以確保氧化鋁供應——Kpler稱，該地區進口量在5月就已經恢復至戰前的繁榮水平。

評估供應緊張規模的挑戰並不止於海灣地區，華爾街金融巨頭摩根大通表示，全球上半年曾經出現的鋁供給短缺對市場的影響也被私人持有庫存的大幅消耗所削弱，而這些庫存衆所周知難以監測。

「當我們與客戶交流時，明顯能感覺到市場確實緊張，但第一道緩衝就是那些不可見庫存，」該行基本金屬和貴金屬研究主管Greg Shearer表示。不過，他認為，這些儲備耗盡只是時間問題，交易所庫存也將開始被消耗，從而推動價格走高。「這比預期耗時更長，但仍有重大缺口需要填補。」

如上圖所示，部分市場的私人鋁金屬庫存似乎已大幅下降——一項行業估計顯示，日本鋁庫存急劇下降。

中國與印尼掀起供給浪潮，鋁金屬交易從戰爭溢價轉向供需再平衡

中國冶煉廠的行為增加了另一項分析難題。衝突爆發前，鋁行業已瀰漫着看漲情緒，因為中國冶煉廠開始觸及看似將終結長期過剩時代的生產監管上限。

然而，自2月底的伊朗戰爭開始以來，官方統計數據表明，中國冶煉廠產量明顯高於4500萬噸的上限，4月數據指向年化運行速度為4700萬噸。隨着出口激增，一些分析師押注，如果中國以及印尼的那些大型冶煉廠繼續讓工廠們超負荷運轉，它們可能單憑一己之力就解決任何程度的全球短缺。

在評估它們是否會這樣做時，分析師們需要一致精確判斷中國將以多大力度執行這一上限，以及工程師能在多大程度上向工廠輸送超過設計承載能力的電力。一位行業資深人士將這一過程比作試圖讓一頭大象在一根手指上保持平衡。

如上圖所示，中國冶煉廠觸及上限之際，產量受到全球投資者們審視，中國任何進一步增產都可能緩和其他地區短缺帶來的衝擊。

最後一個變數是印度尼西亞可能即將出現的一波大規模新增鋁金屬供應。印度尼西亞鋁出口激增，使行業更加關注其作為全球主要供應國的新興角色;同時市場越來越預期，當地生產商會把稀缺電力從利潤較低的鎳業務轉向鋁廠。

「我們一直知道會有產能增加，但到目前為止的看法是，由於沒有可用電力，產量會滯後，」摩根士丹利金屬與礦業策略主管Amy Gower表示。「我們還沒有調整模型，但現在的風險是，隨着電力從鎳轉向鋁，新增供應可能來得更快。」

如上圖所示，鋁業繁榮席捲印尼——印度尼西亞鋁出口今年可能持續激增。

綜合來看，暗航之下的中東供應反彈、中國產量高企以及印度尼西亞產出飆升的「完美供給風暴型組合」，正在行業內形成一種共識，即長期來看價格將走低。但隨着美國和伊朗就永久結束這一輪中東戰爭的協議進行談判，市場仍在激烈爭論：在霍爾木茲海峽重新開放帶來的大規模新原料與鋁金屬重返大量供應到來之前，隨着庫存耗盡，市場是否會經歷最後一輪擠壓。

「我認為，如果那種情況要發生，現在應該已經發生了，」BMO資本市場大宗商品研究主管Helen Amos表示。「鋁供需市場很可能已經過了供需缺口最嚴重的峯值點。」