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　　來源 | 野馬財經

　　華夏幸福重整現神祕資本，新玩家還是老江湖？

　　作者 | 徐長卿

　　啱啱摘帽一年的合力泰，又要戴帽了。

　　6月18日晚間，合力泰（002217.SZ）公告收到福建證監局《行政處罰事先告知書》，因2017年至2021年連續五年財務造假，公司股票將被實施其他風險警示（ST）。這意味着，這家曾經市值超過260億元的觸控顯示龍頭，在經歷司法重整、摘星脫帽之後，再次陷入資本市場信任危機。

　　不過，在這場風波中，一個名字再次進入資本市場視野——杭州騁風而來數字科技有限公司（下稱「騁風而來」）。

　　作為合力泰司法重整投資人，騁風而來曾被視為拯救上市公司的「白衣騎士」。而就在這個月，這家成立時間並不長的公司，又啱啱中選老牌房企*ST華幸（600340.SH）（下稱「華夏幸福」）重整投資人。

　　華夏幸福曾是中國最大的產業新城運營商，最多時運營約50個產業新城項目，並在海外有所佈局。作為園區配套，華夏幸福還曾開發大量房地產項目，這項業務一度帶來超過千億的銷售額。巔峯時期，華夏幸福的市值一度超過1400億元。不過目前公司市值已縮水至49億元。

　　短短几年時間裏，騁風而來已經從資本市場的「陌生面孔」，成長為困境資產領域最活躍的重整玩家之一。

　　其背後，一條清晰的資本運作路徑正在浮現。

　　圖源：罐頭圖庫

　　公司成立三年

　　創始人曾任職於阿里

　　要理解騁風而來的運作邏輯，首先需要看清它的底牌——這是一支懂技術、懂規則、也懂資本的複合型團隊。

　　公開信息顯示，騁風而來成立於2023年3月，到現在啱啱三年多。

　　騁風而來總部位於杭州餘杭區，是一家以「AI算力+算力應用解決方案」為核心的算力服務商。創始人陳源的履歷頗為亮眼：他曾任阿里巴巴全球技術服務部總經理，帶領超過700人的團隊，負責阿里、螞蟻、菜鳥及盒馬等645家投後企業的數字化諮詢和解決方案服務；更早之前，他在思科（中國）擔任顧問工程師，為中農工建交五大行提供網絡系統規劃。

　　這樣的技術背景，為騁風而來的「算力故事」提供了可信度。

　　但技術之外，騁風而來的資本運作能力同樣不容小覷。在合力泰重整過程中，其資本合作網絡便已浮出水面。騁風而來與四川發展證券投資基金聯合體、北京智路資產共同參與了合力泰的重整。在持股環節，騁風而來並未直接持有合力泰股份，而是指定了兩家合夥企業——杭州騁風和廣州騁風吉富，分別持股2.67%和2.34%。其中，廣州騁風吉富是騁風而來與投資機構吉富創投等合資設立，其實控人為前廣發證券總裁董正青。

　　這意味着，騁風而來並非單打獨鬥，而是擅長整合專業投資機構，形成聯合體參與重整。

　　圖源：罐頭圖庫

　　資金運作能力方面，騁風而來也展現了與其「年齡」不相稱的實力。合力泰重整中，產業投資人共支付轉增股票受讓對價19.15億元；此外，資料提到騁風而來投資近百億級的宜昌超大規模智算中心，並中標了重慶、宜昌、浙大網新等算力平台。

　　在官宣參與華夏幸福重整之前，今年5月21日，騁風而來在公衆號宣佈成立子公司騁風而今，要「開啓2GW算力基建佈局」。

　　文章表示，依託兩大主體差異化核心優勢，騁風而今精準確立數字時代賽博地產締造者全新發展定位。跳出傳統數據中心單一運營模式，以算力基礎設施為核心載體，深耕算力空間佈局+綠色能源協同一體化發展路徑。

　　騁風而來重整操盤術

　　騁風而來的核心打法，在合力泰一案中已得到完整演練。

　　合力泰曾是A股「虧損王」。2023年，這家企業因資金受限、銷售乏力，一口氣虧了120億元，虧損額是當年營收的2.6倍。2024年，在實控人的推動下，合力泰進入重整。

　　騁風而來以產業投資人身份介入。根據協議，重整投資人按照平均1.064元/股的價格有條件受讓轉增股票，共支付對價19.15億元。騁風而來不取得控制權，僅向合力泰委派1名非獨立董事及副總經理，並在3個月內與合力泰共同註冊合資公司。此後，雙方成立了福建智泰馳騁數字科技有限公司，合力泰持股60%、騁風而來持股40%，計劃切入智算行業。

　　至2024年底，合力泰重整計劃執行完畢。

　　2025年6月，合力泰撤銷退市風險警示。2025年9月2日，合力泰市值攀升至300.67億元，創下近五年新高。

　　從賬面上看，這是一次成功的救贖。

　　然而，在產業投資人的身份之下，財務套利的痕跡同樣清晰。

　　騁風而來指定的持股平台之一——廣州騁風吉富，在持股解禁後便開始快速減持。至2026年一季度末，其持股比例已由2.34%降至1.03%。按照當時合力泰股價處於2.3-2.7元/股區間計算，減持套現金額至少2.2億元，相較於1.064元/股的受讓成本，獲利逾1.2億元。

　　圖源：罐頭圖庫

　　相比合力泰，華夏幸福的項目顯然更具分量。

　　作為曾經的「中國產業新城第一股」，華夏幸福巔峯時期總市值超過1400億元。2021年債務危機爆發後，公司累計違約規模一度超過千億元。根據華夏幸福最新公告，截至2026年5月底，《債務重組計劃》涉及的2192億元金融債務中，已有1926.69億元完成重組；通過「幸福精選平台」「幸福優選平台」等方式抵償債務金額達236.62億元。即便如此，公司仍有274.42億元債務未能如期償還。而如今，騁風而來或將成為重整投資人之一。

　　有待驗證的課題

　　合力泰的成功，為騁風而來積累了市場聲譽和談判籌碼。這或許是華夏幸福評審委員會選擇其成為重整投資人的原因之一。

　　然而，這套模式面臨的核心隱憂同樣不容迴避。

　　其一，產業落地能力尚未驗證。

　　雖然騁風而來在合力泰重整中合資成立了算力公司，但合力泰的原有主業——電子紙、通用顯示——與算力業務的協同性如何，並未提供後續經營數據。其自持算力規模、客戶訂單、營收利潤等核心經營指標，至今未公開披露。

　　其二，合力泰摘星摘帽後股價大漲，市值創下新高，為騁風而來的減持套利提供了空間。但「摘星摘帽」不等於經營根本好轉。2025年6月，合力泰仍因信披違規被證監會立案調查，其子公司仍然新增收到限制消費令，高管頻繁換血，短期內經營波動依然存在。而如今，合力泰又面臨被實施其他風險警示。

　　盤古智庫高級研究員江瀚認為，當前資本市場對算力概念的高度追捧，確實催生了估值泡沫。騁風而來自身並無公開披露的自持算力規模或穩定客戶訂單，其參與重整的核心價值仍停留在「預期」層面。並且算力業務落地不及預期，二級市場將面臨顯著回調風險。若華夏幸福未來也僅靠「AI+地產」概念維持股價，而無實質業績支撐，市場情緒反轉時將引發劇烈波動。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜也進一步表示，一旦算力業務落地不及預期，二級市場將面臨「戴維斯雙殺」：首先是估值迴歸，市場意識到產業協同只是概念包裝；其次是基本面不變，公司仍困於原有主業泥潭。更危險的是，這種模式下，產業投資人在股價高位減持套現，而中小投資者承擔了概念破滅後的全部損失。

　　圖源：罐頭圖庫

　　其三，重整投資人的「快進快出」是否合理？目前的監管規則對產業投資人的鎖定期和減持限制是否有明確規定？對此，盤古智庫高級研究員江瀚表示，首先，這種快進快出行為在形式上合規，但在實質上偏離了產業投資人的初衷。其次，目前的監管規則確實存在一定灰色地帶。新規雖明確了鎖定期下限，但對產業投資人「名實不符」的認定標準尚不清晰，導致部分資本打着產業賦能的旗號行短期投機之實。

　　浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平表示，從合力泰到華夏幸福，新晉AI算力服務商騁風而來走出了一套「熱點概念+參股入局+到期減持」的困境企業重整範式，但需高度警惕忽悠式、套利式重整侵蝕資本市場基礎。

　　產業投資人的核心職責是長期產業賦能、修復企業經營能力，而非賺取一二級估值價差。當前規則僅按是否控股劃分鎖定期，未區分財務投資人與產業投資人，且未穿透認定關聯合夥企業，投資人可通過分散關聯持股規避減持限制，同時無需綁定產業履約進度，為短炒套利留下合規空間。

　　林先平指出，長遠來看，該套利模式短期可複製、長期不可持續，且嚴重偏離重整初衷。破產重整本意是挽救實體企業、保障債權人和中小股東權益，而此類模式將重整淪為題材炒作工具。預計後續監管將補齊規則短板，通過穿透認定一致行動人、設定產業投資人階梯鎖定期、減持與產業履約掛鉤、嚴查空殼概念投資人，封堵套利空間，引導重整迴歸實體紓困本源。

　　其四，騁風而來在合力泰的重整中明確「不謀求控制權」，僅委派少量董事或高管。這一策略在理論上可以保留原管理層的經營慣性，但實際效果存疑。

　　江瀚指出，產業協同往往需要資源注入、戰略重塑乃至治理結構的實質性調整，若投資方缺乏控制權，其算力等核心業務難以真正嵌入上市公司體系。當投資方無長期經營意願、僅作為財務角色存在時，上市公司可能陷入「無人負責」的境地——原管理層動力不足，新股東又無意深耕，最終導致重整後的企業仍停留在紙面修復階段。

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜進一步分析，沒有控制權的參股方很難推動實質性業務整合。董事會里有產業投資人的席位，但戰略方向仍由原管理層主導，算力業務極易淪為概念包裝。更深層的問題是，重整後的公司治理結構如果缺乏強有力的產業主導方，容易陷入「各方滿意、無人負責」的僵局：債權人希望債務減免，原管理層希望保位，產業投資人希望股價升值，各方利益交匯於「市值管理」而非「產業重塑」，重整可能淪為報表遊戲。

　　從合力泰到華夏幸福，騁風而來為困境企業帶來了希望。但重整從來不是終點，而只是另一個開始。而華夏幸福，很可能將成為檢驗騁風而來成色的重要考場。你怎麼看這家資本市場的「新玩家」？評論區聊聊吧。

責任編輯：楊紅卜