6月24日，易控智駕科技股份有限公司（簡稱「易控智駕」）通過港交所主板上市聆訊，並更新了聆訊後資料集。國泰君安國際與海通國際擔任保薦機構。

作為寧德時代、紫金礦業等機構參投的自動駕駛企業，易控智駕若成功上市，或將成為「全球礦區無人駕駛第一股」。

透過其更新的財務與業務數據，可以看到商用車自動駕駛在封閉場景商業化落地的運行軌跡，其營收規模隨車隊部署放量而快速增長，同時企業正經歷從重資產向輕資產運營的模式切換，但短期內仍需面對大客戶集中與持續虧損的現狀。

礦區因封閉、低速且路線固定，成為自動駕駛技術較早實現商業化的場景。

資料集顯示，2023年至2025年，易控智駕分別實現總收入人民幣2.71億元、9.86億元及14.35億元，三年複合年增長率達130.2%。

截至2025年12月31日，其部署的活躍無人駕駛礦卡數量達到2580輛。按2025年收入計算，公司在中國礦區無人駕駛解決方案市場份額為37.6%，位列第一。

在盈利能力方面，公司於2024年實現毛利轉正。2023年至2025年，其期內毛利分別為-5046萬元、7471萬元及1.45億元，對應的毛利率分別為-18.6%、7.6%及10.1%。

在淨利潤端，易控智駕目前仍處於虧損狀態。

2023年至2025年，公司淨虧損分別為3.34億元、3.90億元及5.16億元，不過，2025年淨虧損擴大包含受分類為持作出售資產確認減值虧損1.18億元的單次事件影響。

同期，剔除股份支付及上市開支等非現金項目的經調整淨虧損分別為2.84億元、3.03億元及4.84億元。虧損主要源於早期業務鋪設的大額前期投入及持續的研發開支。

財務數據的邊際改善，與其底層商業模式的調整直接相關。易控智駕的核心解決方案「著山」主要分為兩種業務模式：公司提供車隊模式與客戶提供車隊模式。

在公司提供車隊模式下，易控智駕自行購買並管理礦卡，提供全生命周期服務。這種模式前期資本投入大，雖然有利於早期開拓市場和驗證技術，但成本負擔較重。2023年，該模式的毛利率為-39.3%。

為優化利潤結構，公司逐步向客戶提供車隊模式傾斜。在該模式下，客戶自行購買或租賃礦卡，易控智駕主要提供無人駕駛軟硬件系統及相關技術支持。這一輕資產模式在結構上具備更高的利潤率，2025年該模式的毛利率升至16.0%。

從收入結構來看，客戶提供車隊模式產生的收入佔總收入的比例，已從2023年的41.7%上升至2024年的46.0%，並在2025年進一步提升至56.8%，成為公司第一大收入來源。這一模式切換是易控智駕實現毛利轉正的關鍵動因。

在規模擴張的進程中，易控智駕的業務結構也反映出B端工業服務企業特定階段的特徵，尤其是客戶集中度問題。

2023年至2025年，公司前五大客戶分別貢獻了總收入的94.4%、83.7%及66.3%。其中，最大單一客戶在2024年和2025年分別貢獻了54.5%和35.7%的收入。雖然公司在過去三年保持了所有終端客戶集團100%的留存率，但主要客戶需求或採購節奏的變動，仍可能對其當期業績產生直接影響。

此外，由於B端大型項目結款特性的影響，公司的資金運轉周期也隨業務擴張而拉長。資料集顯示，易控智駕的貿易應收款項周轉天數從2023年的48.8天延長至2025年的168.5天；其現金轉換周期也從2023年的34.1天延長至2025年的130.0天。這對企業的流動資金管理提出了更高要求。

作為技術驅動型企業，研發投入是維持產品壁壘的硬性支出。2023年至2025年，公司研發開支分別為1.77億元、2.08億元及2.71億元，呈逐年上升趨勢。不過得益於營收基數的迅速擴大，研發費用率已從2023年的65.4%攤薄至2025年的18.8%。

整體來看，易控智駕通過在礦區場景的規模化部署跑通了從技術到商業的閉環，並通過向輕資產模式的切換初步改善了毛利水平。

在登陸資本市場後，如何進一步優化客戶結構、改善現金周轉周期，並在保持技術投入的同時跨越淨利潤轉正的拐點，將是其未來需持續回應的運營考題。