智通財經APP獲悉，邁克爾·塞勒旗下的比特幣財庫公司 Strategy(MSTR.US) 公布了對其比特幣戰略支柱——孖展模型的全面改革。隨着多年來推動其激進囤幣的這一結構面臨日益沉重的壓力，該公司賦予了自己更廣泛的權力來出售這種加密貨幣、回購證券並保持流動性以進行適應。

該公司表示，可能會出售至多12.5億美元的比特幣以充實其現金儲備，並針對普通股和優先股分別設立了至多10億美元的回購計劃。Strategy 還表示，在發行普通股時將變得更加自律，特別是當其股價處於或接近其持有的比特幣價值時。其普通股在盤初交易中上漲了約5%。

FalconX 的高級衍生品交易員 Bohan Jiang 表示，「雖然這給比特幣帶來了更多的拋售壓力，但對股票以及普通股和優先股股東來說絕對是利好，他們實際上是在說‘我們將通過出售比特幣來支持股東’。」

Strategy 的普通股和優先股已隨着比特幣一同暴跌，這削弱了其多年的孖展優勢——此前這一優勢允許塞勒發行證券並將所得資金投入到更大規模的比特幣購買中。這場拋售引發了越來越多的人質疑：在持久的低迷期中，支撐該公司比特幣戰略的這種自我強化型孖展模型能否繼續發揮作用。

該公司現在不再主要依賴發行新證券來資助更大規模的比特幣購買，而是給予自己更大的靈活性，以便在募集新資金的吸引力下降時，能夠保持流動性、回購折價的證券，並將比特幣變現。

董事會還確立了一項政策，即維持相當於至少12個月預期優先股股息支付和利息費用的最低現金儲備。Strategy 表示，在過去一周出售普通股後，其儲備目前為25.5億美元，並將其 STRC 優先股的股息率提高到了12%。

上周五，一個曾支撐牛市論調的估值指標轉為負值，表明該公司的孖展優勢已經煙消雲散。Strategy 的 mNAV(即其包含債務和優先股在內的企業價值與其持有的比特幣價值的比率)跌破了平價(1.0)。該股在過去一年中已下跌了近80%。

這一時機尤其重大，因為對比特幣的需求已越來越依賴於像 Strategy 這樣的機構買家。隨着人們對該公司能否繼續以有利條件募集資金的擔憂日益加劇，投資者不僅在重新評估塞勒的收購戰略，還在重新評估這種加密貨幣最大的新增需求來源之一。

6月初，Strategy 披露其已出售了32枚比特幣，這是其自2022年以來的首次出售。相對於價值約510億美元的持倉量而言，這一數額微不足道，但其象徵意義卻非同尋常。

多年來，塞勒圍繞一個簡單的核心前提構建了 Strategy：募集資金購買比特幣，並且絕不出售。這一披露挑戰了該敘事，並加劇了讓加密貨幣世界不寒而慄的暴跌。

此舉似乎旨在表明，作為該加密貨幣最大的企業持有者，其願意使用比特幣來支持其優先股債務的股息支付。然而，這反而引發了人們對該結構可持續性的新質疑。

Strategy 於2025年開始發行的永續優先股，曾為塞勒提供了一種在不懲罰普通股持有人情況下繼續購買比特幣的方式。然而，該優先股的價格已暴跌至不足75美元，遠低於避免讓 Strategy 的購買無利可圖所必需的100美元面值門檻。