智通財經APP獲悉，阿波羅全球管理公司表示，隨着投資者開始轉向高質量資產和自由現金流，「美股七巨頭」的投資邏輯正開始失去部分基本面支撐。阿波羅首席經濟學家託斯滕·斯洛克表示，市場正開始逐步擺脫近年來一直由超大市值科技股主導的行情。當前最關鍵的壓力點在於自由現金流。數據顯示，超大規模雲計算企業未來12個月預期自由現金流(FCF)已從2024年的峯值大幅下滑，並將在2026年進一步下降。

這種下降反映出，為支持人工智能(AI)基礎設施建設所需的大規模投入正在持續增加。阿波羅提供的圖表顯示，亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)以及甲骨文(ORCL.US)的資本支出佔經營現金流的比例不斷上升，這表明AI投資正越來越多地侵蝕這些企業的現金創造能力，而這項能力此前一直是支撐其高估值的重要因素。

與此同時，「美股七巨頭」的盈利增長優勢也正在收窄。阿波羅表示，「美股七巨頭」——蘋果(AAPL.US)、亞馬遜、谷歌、Meta Platforms、微軟、英偉達(NVDA.US)和特斯拉(TSLA.US)——與標普500指數其餘493家成分股之間的盈利增長差距正逐漸縮小。

根據預測，「美股七巨頭」每股收益(EPS)增速預計將在2026年放緩至20%，2027年進一步降至15%。相比之下，標普500指數其餘493家公司的EPS增速在2026年和2027年預計分別為11%和15%。

這一變化意義重大，因為市場一直給予「美股七巨頭」更高的估值溢價，主要基於其盈利增長、利潤率以及資產負債表實力將持續顯著領先於整體市場的預期。然而，如果這一領先優勢不斷縮小，同時AI資本支出繼續對自由現金流形成壓力，那麼投資者繼續給予這一群體高估值溢價的理由也將隨之減少。

不過，高盛策略師、資產配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼則持有不同看法。他表示，在近期芯片股持續劇烈波動之際，大型科技股可能正成為AI投資主題中更具吸引力的配置方向。

穆勒-格利斯曼指出，儘管過去推動市場上漲的主要力量一直是芯片製造商以及AI資本支出受益者、而非超大規模雲計算企業，但芯片股實際上也是整個AI產業鏈中波動性最高的一部分。這一板塊不僅投資者倉位高度集中，而且還通過交易所交易基金(ETF)和期權等工具積累了大量槓桿。

穆勒-格利斯曼表示：「如果你依然認為AI的發展趨勢將持續向好，那麼你應該把投資適當分散到超大規模雲計算企業，並且或許應當降低對芯片板塊的配置比例，因為芯片板塊正是整個AI資本支出產業鏈中波動性最高的部分。」談及芯片股的大幅上漲時，穆勒-格利斯曼表示：「在一定程度上，適當降低對這一板塊的配置、進行分散投資，或許是合理的選擇。」

投行Wedbush也認為，儘管投資者對資本支出持續攀升、以及算力和存儲成本不斷上漲即將觸及臨界點的擔憂可能正在推動當前這輪美股回調，但對於有耐心的投資者而言，市場將提供新的機會。

在更仔細地觀察後，Wedbush表示，當前市場正處於一個「暫時困境階段(air pocket stage)」。今年科技巨頭高達7000億美元的資本支出，大部分都用於推動AI基礎設施建設，但大型科技公司的投資者——尤其是微軟和Meta的股東——正日益感到沮喪。

Wedbush在致客戶的報告中寫道：「本質上，我們正處於一個為期6至12個月的窗口期，在此期間，數據中心和算力基礎設施建設正在快速推進。但微軟、Meta以及亞馬遜、谷歌(程度稍輕)等大型科技巨頭目前仍處於等待階段，希望看到真正的增長和商業化變現浪潮出現。」

進一步分析後，Wedbush指出，這一問題已經波及所有超大規模雲服務提供商，其中包括谷歌。就在幾周前，谷歌還被視為這一群體中的「金童(golden child，即寵兒)」。然而，近期該公司接連流失多位AI研究人員，進一步加劇了投資者的擔憂。

與此同時，Meta或許正處於業務轉型的關鍵時期，但由馬克·扎克伯格領導的公司正在投入鉅額資金，而投資者似乎已不願繼續等待這場轉型最終兌現成果。而蘋果本周宣佈大幅上調產品售價，也可能給市場帶來了一次「負面衝擊」。投資者開始思考，算力和存儲成本是否已經高到難以持續，AI基礎設施建設是否需要放緩。

不過，Wedbush解釋稱：「我們認為，未來一年這些成本將開始逐步下降。隨着未來幾年AI消費級硬件、物理AI部署以及企業級AI應用的大規模爆發，如今的這些擔憂都將成為遙遠的記憶，就像20世紀50年代建設拉斯維加斯大道一樣，當時看似代價巨大，但最終卻創造了長期價值。」

Wedbush最後表示：「整體來看，很多交易日都會讓人覺得當前科技市場充斥着各種令人摸不着頭腦的走勢。但在我們看來，這恰恰創造了錯配和機會，讓投資者能夠在這輪仍具有長期增長潛力的科技與AI牛市中，佈局真正的贏家。」