來源：市值風雲

　　先下礦，再談未來。

　　作者 | 小鑫

　　編輯 | 小白

　　6月29日，易控智駕（07687.HK）正式在港交所開始招股。這家公司並不屬於大衆熟悉的城市Robotaxi賽道，也不是消費互聯網式的明星項目。它做的是一個更窄、更重、也更貼近生產現場的生意：礦區無人駕駛。

　　把視線從資本市場挪到露天礦場，故事會更具體。揚塵、碎石、坡道、裝載區、排土場鋪在眼前，一輛輛百噸級礦卡在礦區裏來回穿梭。對司機來說，這不是普通意義上的「開車」，更像在機器轟鳴、粉塵和高強度重複勞動裏熬班。對礦企來說，這又是一筆很現實的賬：人難招、人貴，安全責任壓得緊，設備還得儘量不停、運力不能掉。

　　也正因為如此，當自動駕駛還常常被講成城市道路上的未來故事時，礦山反而先露出了商業化的硬骨頭。這裏沒有複雜的社會車輛和行人，但有封閉場景、固定線路、明確需求，也有惡劣環境、重載運輸和連續作業。客戶願意為安全和效率付費，同時也足以勸退一批只會做單車演示的跨界玩家。

　　易控智駕就是在這個縫隙裏長出來的公司。它不是造車公司，也不是單純的軟件公司，而是圍繞礦區運輸環節，提供無人駕駛礦卡及相關解決方案。根據招股資料，易控智駕2025年在中國礦區無人駕駛解決方案市場排名第一。

　　這次港股IPO，也意味着資本市場要重新審視一門「下礦」的自動駕駛生意：它不靠路演裏的未來感取勝，而要看系統能不能在最髒、最累、最危險的地方持續幹活。

　　礦山現場，先把「僞自動駕駛」篩掉

　　很多人容易有個誤解：礦區是封閉場景，路況簡單，所以比城市道路容易。封閉確實是優勢，它減少了開放交通裏的不確定性，但封閉不代表簡單。礦區的難度，是另一套工業系統難度。

　　城市道路考驗人車混行、紅綠燈和交通規則；礦山考驗沒有鋪裝路面的連續運行，坡度和路況會隨着開採進度變化，揚塵、眩光、雨雪、低光照都會影響感知，車輛還要在裝載、運輸、排卸之間和挖機、推土機、有人駕駛車輛協同。

　　尤其是在露天礦最重、最險的運輸環節裏，礦卡不是簡單地從A點開到B點。以土方剝離為例，礦卡要把廢石土方運到排土場，在擋牆前精準停靠並完成傾倒：距離太遠，物料倒不進指定區域；後輪離擋牆太近，又可能帶來滑落風險。

　　所以，這裏的核心問題不是讓一輛車跑起來，而是讓一組車、一套調度系統、一批裝卸設備和現場人員，在同一張生產節奏表裏穩定運轉。跨界智駕玩家最容易低估的，往往就是從「單車示範」到「大規模混編作業」的距離。

　　除此之外，礦區經營方還面臨着現實壓力。2023年阿拉善露天煤礦事故之後，礦山安全監管持續收緊，政策層面也在推進礦山無人化、少人化。按照相關要求，到2026年，全國煤礦智能化產能佔比不低於60%，煤礦和非煤礦山危險繁重崗位作業智能裝備或機器人替代率分別不低於30%、20%。

　　再疊加礦卡司機老齡化、招工難和高強度倒班問題，礦山無人駕駛並不是一個單純的科技概念，而是安全、監管、用工和生產效率共同擠出來的產業需求。這也解釋了為什麼礦企不會為熱鬧買單。它們真正關心的是少出事故、少停機、少招人，以及每班運輸量能不能穩定實現。

　　易控智駕先做的，是把車變成系統

　　易控智駕的核心產品「著山」，是面向封閉環境的無人駕駛礦卡產品及解決方案。簡單說，它不是給礦卡加一個「自動駕駛功能」，而是圍繞礦區運輸場景，提供從環境感知、車輛執行到調度協同的一整套無人化作業方案。

　　這套方案由公司的無人駕駛技術、模塊化線控電控底盤平台、專有電子電氣架構及調度協同平台驅動，目標是在標準及極端工作條件下，實現礦區無人駕駛運輸。其應用場景橫跨煤炭、金屬及石灰岩礦，核心價值是減輕礦山對人力駕駛的依賴，提高安全性，並在規模化運營中提供更穩定的運輸效率。

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　　來源：官網）

　　易控智駕的壁壘也同樣在這裏。招股資料顯示，截至2025年底，其系統可兼容市場上90%以上礦卡品牌的70餘款車型，單個礦區最大無人駕駛礦卡車隊規模超過500輛。公司的標準化、模塊化架構可以把新礦區部署周期壓縮至周級別，最快3天完成部署。

　　其「御石」底盤類似一塊「主板」，可適配同力、宇通、徐工等不同主機廠及燃油、增程、純電等動力車型。

　　這些主機廠提供車輛和底盤，是產業鏈基礎；但無人礦卡真正進入礦山產線後，價值增量更多來自車端感知決策、雲端調度、混行協同、數據閉環和現場運營。尤其是在礦區這種非結構化環境裏，沒有清晰車道線，路面會隨着開採進度變化，重載車輛制動和轉向響應又更慢，算法邏輯和乘用車Robotaxi並不相同。

　　對於礦區無人駕駛方案商來說，誰能把更多車型、更多礦山、更多裝卸環節穩定串起來，誰就更接近礦企的生產中樞。

　　商業化第一關：從樣板礦跑到真實產線

　　礦區無人駕駛最怕停留在樣板工程。一個礦上跑幾輛車，和多個礦區長期大規模運營，是兩回事。前者看技術演示，後者看生產資料。

　　易控智駕目前拿出的核心數據，是部署規模和客戶留存。到2025年底，公司在所有礦區部署2580輛活躍無人駕駛礦卡；按活躍無人駕駛車輛數量計，在中國礦區無人駕駛解決方案市場份額達到55.5%。

　　客戶側同樣能說明問題。截至2025年底，公司擁有13家終端客戶集團，解決方案部署在30個礦場，客戶包括國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團、廣匯能源、寶武集團等大型礦企或其運營體系。2023年至2025年，公司在所有終端客戶集團中保持100%留存率。

　　留存率在2B礦區場景裏，比2C互聯網產品更有含金量。礦山一旦把運輸系統、調度流程、安全管理接入某個供應商方案，替換成本並不低。客戶留下來，通常意味着系統已經嵌入生產流程；後續擴容，也會在原有流程、數據和運維體系上繼續展開。

　　公開資料顯示，截至2024年，易控智駕國內累計運行里程已突破4000萬公里；截至2025年，公司已覆蓋全國20餘座大型礦山，全國前12大露天煤礦已佈局7家。

　　隨着收入的不斷擴大，2025年，公司研發費用達到2.7億元，研發費用率保持在20%左右；同期資本性支出持續高於折舊攤銷，說明公司仍在為規模擴張和交付網絡繼續投入。

　　輕資產轉向，毛利率持續提高

　　早期做礦區無人駕駛，供應商往往要自己持車、自己運營，用較重的資本投入降低客戶採用門檻。這有利於打開市場，但代價明顯：車輛購置、折舊、維護、運維都壓在自己身上，收入增長容易被資產消耗。

　　從公司視角看，易控智駕的業務模式可以分成持車和非持車兩類。持車模式下，方案商全資購置無人礦卡，提供車輛、運營管理和技術支持；非持車模式下，客戶持有礦卡資產，方案商提供無人駕駛所需軟硬件、技術支持和後續運營輔助服務。客戶視角則可以進一步分為買斷制、訂閱制和運營制。

　　東吳證券相關測算顯示，持車模式在項目部署初期毛利率僅約1.4%，常態化部署後可提升至26.5%；非持車模式下，訂閱制毛利率約70.8%，買斷制按5年周期年化測算毛利率約71.4%。原因很簡單：軟件、算法和服務收費不需要承擔整車購置和大量折舊，利潤自然更厚。

　　易控智駕自己的數據正在驗證這種切換。2023年至2025年，客戶提供車隊模式收入佔公司總收入的比例從41.7%提升至46.0%，再到56.8%，已經成為收入結構裏的主導力量。同期公司收入分別為2.7億元、9.9億元和14.4億元，三年複合增速達到130.2%；毛利率從-18.6%提升至7.6%，再到10.1%。

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　　數據來源：choice數據，製圖：市值風雲APP）

　　如果只看10.1%的綜合毛利率，確實談不上暴利。但這張報表還在轉型中：重資產早期項目、研發投入、現場交付和規模擴張都會壓低整體利潤率。真正值得關注的是非持車模式佔比能否繼續提升，以及軟件服務收入能否把綜合毛利率往上拉。

　　行業空間夠大，海外市場給了更硬參照

　　國內無人礦卡市場已經進入加速期。弗若斯特沙利文數據顯示，截至2025年底，全國在運行無人駕駛礦卡突破4000台；國內無人礦卡銷量滲透率由2021年的1.1%提升至2025年的12.1%，預計2030年升至52.1%；國內無人礦卡解決方案市場規模預計2030年達到223億元，2026年至2030年複合增速約42.5%。

　　海外市場則給了更直觀的經濟賬。截至2024年，海外露天礦無人駕駛車輛保有量超過1600台，卡特彼勒與小松海外無人礦卡份額超過90%，澳洲佔海外區域分佈約70%。根據卡特彼勒和小松2024年公開運營數據，露天礦應用無人駕駛技術後，運輸成本降低15%，輪胎壽命提高40%，運輸效率提高30%。

　　以澳大利亞所羅門鐵礦為例，60輛無人礦卡與12輛有人礦卡混編作業，無人駕駛礦卡每天作業時間可達23.5小時，點檢及加油只佔約0.5小時，較有人礦卡每天多作業2至3小時；年作業時間接近7000小時，而人工駕駛通常為5500至6000小時，對應生產效率提升20%至30%。這組數據說明，海外礦山買無人化，不只是為了「先進」，而是賬能算得過來。

　　不過，海外並不等於容易。卡特彼勒和小松起步早、客戶深、服務網絡厚；與此同時，海外早期方案多屬於初代AGV架構，更多依賴規則雲和車端循跡，面對複雜礦區的適應力不足。澳洲2024年無人礦卡滲透率約15%，仍有藍海空間。國內方案商如果能憑藉「智慧雲+智能車」的架構差異切進去，機會不小，門檻也很高。

　　易控智駕已經把澳大利亞作為國際化重點。公司已在澳洲設立辦公室，並與Thiess等礦業服務體系建立合作，還與紫金礦業旗下諾頓金田推進卡爾古利本地化試點。2025年12月18日，易控智駕聯合紫金礦業及全球礦業服務商Thiess，在澳洲諾頓金田項目首次完成「安全員下車」測試，這是中國礦山無人駕駛技術在澳洲完成的首個「無人化」現場測試。

　　這條路若能走通，海外市場會抬高天花板；同時，海外合規、現場交付、本地服務網絡，也會給公司提出更硬的要求。

　　上市後的故事要回到經營數據

　　港股IPO並不是易控智駕的終點。

　　易控智駕作為中國礦區無人駕駛排名第一的公司，通過軟硬件結合、對更多礦卡企業的兼容、衆多頭部客戶以及100%的客戶留存率，已經佔據了先機。

　　接下來最值得看的，是非持車模式佔比能不能繼續提升，軟件和算法服務能不能把毛利率往上抬，以及經營現金流和虧損能不能逐步收窄。

　　礦山不會被漂亮PPT打動。它只認一件事：系統能不能在最髒、最累、最危險的地方持續幹活。

　　這也是易控智駕故事裏最有價值、也最殘酷的部分。場景定義技術，規模驗證商業化。真正能留下來的玩家，必須先下礦，再談未來。

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責任編輯：楊紅卜