來源：礦權資源網
上半年，國際鎳市場經歷了一場由供應端政策主導的結構性再定價。年初印尼鎳礦配額收緊政策刺激鎳價自底部反彈。2月底中東衝突爆發後硫磺供應擔憂升溫，疊加印尼礦產基準價（HPM）新政落地，LME鎳價大幅上漲，5月初觸及20000美元/噸，創近兩年高位。然而，能源價格持續處於高位，聯儲局加息預期回升，打壓有色金屬板塊，且全球純鎳庫存高企對鎳價亦有壓制，鎳價高位回調。6月，聯儲局議息會議釋放偏「鷹」派信號，年內加息預期進一步強化，疊加印尼表態或放開鎳礦開採配額以滿足冶煉需求，鎳礦工作計劃和預算（RKAB）配額放量預期走強，鎳價承壓下挫。
印尼政策影響市場預期
印尼表態放寬鎳礦開採配額以滿足冶煉需求，關注印尼下半年鎳礦RKAB二次配額審批情況。市場消息顯示，印尼2026年RKAB鎳礦配額已批覆2.6億噸，符合年初目標。WBN鎳礦因配額短缺，已於5月中旬進入停產維護狀態。淡水河谷為溼法冶煉（HPAL）項目申請增量，礦企集體申請配額的動機較為強烈。6月初印尼表態將放寬鎳礦配額以匹配其國內火法冶煉（RKEF）、HPAL工廠實際產能需求。近期市場有消息稱印尼鎳礦配額將大幅放寬至3.6億噸，印尼政府雖已否認該傳言，並表態新增配額必須綁定冶煉產能，但配額新增總量仍有不確定性。下半年重點關注印尼鎳礦配額批覆情況，若鎳礦配額超預期批覆，則礦價回落或使得鎳產業鏈成本支撐下移，配額釋放量級或決定鎳價回調的深度。中長期來看，印尼鎳資源收緊趨勢或延續，四季度關注配額收緊敘事重演的可能性。
印尼自菲律賓進口鎳礦持續增加，近期鎳礦價格有所回落。去年以來，印尼鎳礦缺口多靠菲律賓鎳礦進行補充（用於調配硅鎂比），印尼進口菲律賓鎳礦數量按年明顯上升，尤其是雨季後供給增幅明顯，菲律賓鎳礦價格有所下調。據鋼聯數據，2026年1—4月印尼進口菲律賓鎳礦419.15萬噸，按年增加70.5%，全年進口量有望在2500萬噸以上。印尼方面，目前印尼火法鎳礦價格升水收窄至1~5美元/噸，疊加基準價回落，印尼火法礦價下跌約7美元/噸，貨源整體充裕；溼法礦受氫氧化鎳鈷（MHP）減產影響，現貨價格為26~34美元/噸，稍有承壓。
圖為印尼鎳礦進口量
霍爾木茲海峽通航後，短期硫磺供給依舊緊張。印尼本土油氣冶煉制酸能力薄弱，70%的硫磺來自進口，約75%的進口硫磺依賴中東。3月，中東衝突升級導致硫磺供應短缺，硫磺價格一度漲至1100美元/噸上方，硫磺在MHP冶煉成本中的佔比抬升至40%以上。目前來看，中東局勢整體降溫，霍爾木茲海峽通航逐步恢復，但硫磺裝船並海運至印尼需要2個月以上，恢復周期較長，短期印尼硫磺供給仍偏緊，後續關注硫磺供給恢復的時滯效應對成本端的支撐作用。此外，硫磺價格波動對MHP冶煉成本影響較大。截至6月26日，硫磺價格約1100美元/噸，對應MHP冶煉成本約1.5萬美元/噸（折鈷後）。若後續硫磺價格回落至900美元/噸附近，MHP冶煉成本約1.4萬美元/噸（折鈷後），加工成電積鎳成本約1.7萬美元/噸（折鈷後），成本支撐或有所下移。
全球鎳庫存高企
全球鎳庫存持續走高，對鎳價造成較強壓制。海外方面，一季度海外需求偏弱，LME鎳庫存小幅增加，二季度以來受出口利潤走低影響，中國精煉鎳企業赴海外交倉減少，LME鎳庫存高位持穩。截至6月26日，LME鎳庫存為27.48萬噸，較年初增加1.95萬噸，增幅為7.6%；較去年同期增加7.05萬噸，增幅為34.51%。國內方面，外強內弱格局使得3月以來進口窗口打開，但需求端承接有限，國內純鎳社會庫存大幅累積。截至6月26日，國內社會庫存為12.92萬噸，較年初增加6.82萬噸，增幅為111.7%；較去年同期增加9.14萬噸，增幅為241.5%。近期精煉鎳進口窗口關閉，後續國內純鎳累庫速度或放緩。
整體來看，全球鎳庫存高企壓制鎳價，鎳現貨升貼水持續承壓，貿易商讓利出貨意願增強，疊加市場對後續供給增量的預期，庫存短期或難以去化。
下游需求處於淡季
淡季不鏽鋼產量下滑，三元鏈條以剛需為主。不鏽鋼方面，受梅雨季節、夏季高溫等因素影響，不鏽鋼民用家裝、五金家電等終端訂單不足，鋼廠排產下滑。鋼聯預估6月不鏽鋼產量為353.32萬噸，按月下降7.42%。7月鋼廠排產稍有回升，但300不鏽鋼排產進一步下滑至187.21萬噸，按月減少5.15%。新能源方面，三元前驅體與正極企業排產邊際放緩，維持剛需採購，新能源需求增量暫不足以對沖傳統領域需求的季節性走弱。另外，合金、電鍍等工業用鎳需求仍處於低位。
總結與展望
展望後市，印尼RKAB鎳礦配額批覆量級與釋放節奏仍是決定鎳價走勢的關鍵變量。若配額大幅放寬，則印尼礦端收緊敘事被證僞，疊加全球鎳高庫存壓制，鎳價或進一步尋底，四季度可關注配額收緊敘事能否重演。若配額溫和增加，鎳礦維持供需緊平衡，市場擔憂緩解後鎳價或震盪運行，等待逢低買入機會。若配額釋放低於預期，則鎳礦供應趨緊敘事延續，鎳價具備向上修復動能。此外，霍爾木茲海峽恢復通航後硫磺供給擔憂溢價回落，但短期印尼硫磺實際供給偏緊，硫磺價格處於高位對MHP成本支撐仍存，後續警惕硫磺供應的時滯影響。
總體而言，聯儲局加息預期升溫，強勢美元對有色金屬價格仍有壓制，但隨着中東局勢緩和，能源價格回落，有望緩解通脹壓力。7月為印尼RKAB鎳礦配額申報窗口期，礦企增量審批結果落地仍需時日，但悲觀預期已形成，鎳價短期或偏弱震盪，下方關注一體化電積鎳成本支撐，需警惕印尼政策消息反覆對行情的影響。下半年重點關注印尼鎳礦配額審批量級與產量釋放節奏、硫磺供給恢復情況以及鎳庫存變化。操作上建議觀望，短空長多，注意控制風險。
責任編輯：趙思遠