2026年年中，信用債市場迎來跟蹤評級集中披露期，終止評級公告數量明顯增加。

截至6月30日，全市場年內已發布超300份終止評級公告，僅6月單月，新增終止評級公告便超過120份。

從結構看，城投平台是本輪終止評級的主要群體：

截至6月中旬，年內終止評級主體中，城投類佔比已達61.0%，且更多集中在中低等級主體；半數以上相關存量債券餘額不足20億元。

這意味着，終止評級首先發生在孖展需求減弱、存量債券規模較小的主體上。

對這類發行人而言，繼續維持評級需要支付評級費用、配合信息披露和跟蹤工作，而後續公開債券孖展需求有限，終止評級具有一定成本收益考量。

不過，終止評級的動機並不完全相同。

從公告表述看，多數發行人將原因歸結為「業務發展和後續工作安排」。

實際操作中，部分主體是主動退出債券市場、降低維護成本；部分主體是更換評級機構前的過渡安排；也有部分基本面偏弱、孖展利差已經明顯走闊的主體，可能通過終止評級避免評級下調帶來的估值衝擊。

這一變化背後，是監管對債券市場「評級通脹」的持續糾偏。

過去數年，信用債評級分佈不斷向高等級集中。截至2026年一季度末，存續信用債發行主體中，AA+及以上級別佔比高達59%，其中AAA佔比約27%。

在高評級主體佔比持續抬升的情況下，評級對信用風險的區分度被削弱，部分債券的市場定價與外部評級之間出現明顯背離。

今年3月至4月，相關部門多次召集評級機構開會，要求提高評級質量，整治評級虛高、低價競爭等行業亂象。

在監管引導下，評級機構也開始調整業務規則。

例如，6月29日，中誠信國際發布並施行《中誠信國際暫停評級制度》，明確若無法獲得開展評級所必需的信息，可暫停評級；暫停期間，主體和債項評級結果不生效。

這釋放出一個信號：評級機構不再簡單維持既有評級結果，而是將信息可得性、信息充分性作為持續評級的前置條件；

對於信息披露不足、經營變化較大或信用資格難以判斷的主體，繼續「掛着高評級」的空間正在收窄。

但終止評級並不意味着風險消失。

隨着一批高評級主體退出評級序列，存量債券的流動性和估值將接受新的市場檢驗。對於投資者而言，外部評級缺位後，定價依據將更多回到發行人基本面、區域財政實力、債務結構、再孖展能力以及二級市場成交情況。

目前市場焦點主要集中在票息顯著偏離對應期限國債收益率超200個點子的AAA主體。

2025年以來發行利差超200個點子的AAA主體達30家，部分主體目前已處於無評級狀態。若剔除地產債，下半年潛在評級調整規模或在2400億元至3300億元區間。

這一變化還可能影響部分債券基金的持倉結構。

例如，部分主打高等級信用債策略的純債基金，合同約定AAA級信用債持倉比例不得低於非現金資產的80%。一旦持倉主體遭遇終止評級或評級下調，可能觸發內部風控約束，進而帶來被動調倉壓力。

在「評級通脹」糾偏過程中，終止評級只是第一步。

真正的變化在於，信用債市場正在從依賴評級符號，轉向重新定價發行人真實信用風險。對於投資機構而言，高評級不再天然等同於低風險，票息背後的信用溢價，正在變得比評級本身更重要。