智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，2026年社服板塊估值、盈利預期與機構持倉均回落至歷史偏低區間，子行業間分化明顯。綜合來看，社會服務板塊當前處於「需求弱復甦、預期低位、結構分化」階段，行業估值與市場預期已回落至歷史偏低區間。兼顧業績確定性、經營效率、現金流質量與合理成長性，優選確定性更高的細分龍頭。

國聯民生證券主要觀點如下：

板塊覆盤：2026H1社服行業估值與市場預期回落至低位

2026年以來，社會服務行業在休假政策紅利釋放、出行成本上行、消費節奏擾動及市場風格切換等多重因素影響下，板塊估值、盈利預期與機構持倉均回落至歷史偏低區間。股價表現看，截至2026年6月15日，年初至今消費者服務板塊下跌24.93%，在中信一級行業中排名第30位，相對滬深300收益為-30.59pct。機構持倉方面，2026Q1社會服務基金配置比例為0.60%，按月下降0.06pct，其中免稅、人力資源服務及OTA板塊減持幅度相對居前。業績兌現層面，子行業間分化明顯：OTA及酒店板塊經營韌性持續驗證，景區板塊收入保持按年正增長，免稅銷售端低位修復;而餐飲、人力資源服務增速有所放緩，板塊內部表現進一步分化。

消費圖景：總量增速趨緩，服務消費更具韌性

2026年以來，社零增速整體趨緩，5月單月按年轉負，顯示居民消費需求仍面臨一定壓力。從節奏看，前5個月社零按年增速逐月「下台階」，消費大盤進一步轉向「低斜率修復」。相較而言，服務消費表現更具韌性，2026年1-5月服務零售額按年增長5.4%，持續高於商品零售額增速，反映居民消費結構正由實物商品主導，逐步向商品與服務並重演進。2025年中國服務消費佔居民消費比重達46.1%，較2020年提升3.5pct，但較美國等成熟經濟體約7成的水平仍有提升空間。伴隨中國人均GDP超過1.3萬美元，服務消費仍處於結構升級與長期擴容階段。

子行業展望：政策催化漸顯，結構分化延續

2026年以來，全國多地陸續探索並落實中小學春秋假制度，有望通過錯峯出遊、周邊遊及本地休閒消費等場景，平滑淡季文旅需求並釋放服務消費增量。分子行業看：1)酒店板塊供需邊際改善趨勢延續，供給增速放緩疊加暑期旺季催化，RevPAR有望維持正增長，建議關注行業配置機會;2)餐飲板塊整體延續弱復甦，但受堂食與外賣結構變化及品牌生命周期影響，同店表現分化加劇，建議聚焦運營能力突出、現金流穩健且具備派息能力的連鎖餐飲龍頭;3)免稅板塊自2025年9月以來，海南離島免稅銷售按年轉正並延續修復，疊加高端消費回暖及政策優化，建議關注免稅龍頭的低位修復機會;4)景區及旅遊板塊由總量修復轉向結構分化，OTA、出入境鏈條及優質目的地更具相對景氣優勢，建議關注業績預期上修、受益入境遊及具備資源稀缺性的優質標的;5)人力資源服務板塊仍處於磨底階段，招聘需求尚未出現實質性改善，但平台型龍頭經營韌性較強，建議保持跟蹤。

風險提示：1)宏觀經濟增長放緩風險;2)消費復甦不及預期風險;3)市場競爭加劇超預期;4)新市場開發不及預期風險。