智通財經APP注意到，在公布第二季度業績之前，私募信貸管理機構便已承認了一個嚴峻的現實：這場席捲1.8萬億美元市場的贖回浪潮不太可能迅速消退。

如今，隨着2026年下半年拉開帷幕，直接放貸機構正切實體會到這種壓力是多麼無休止。

第二季度的退出申請往往高於前三個月。據Robert A. Stanger & Co.的數據顯示，最新一輪贖回導致超過145億美元的投資人資金被困在十幾只基金中，而股東實際拿回的資金僅為86億美元。這實際上意味着，投資者每贖回1美元，就約有1.70美元的資金被鎖定。

業內普遍認為，最新的這批贖回申請在一定程度上反映了積壓的需求——上一季度，多家基金設定了5%的撤資上限，阻斷了許多投資者的贖回意願。業內人士表示，這一周期主要源於市場對資產質量的擔憂，特別是對受人工智能衝擊的軟件行業的風險敞口焦慮;在積壓問題得到解決之前，這種壓力預計將持續處於高位。

Robert A. Stanger的執行董事總經理邁克爾·科韋洛表示：「我們此前確實預計，隨着投資者從私募信貸中輪動撤出並轉向房地產和基礎設施等有形資產，第二季度的贖回規模將會上升。我們預計，在資金流入持續受到抑制的同時，贖回隊列的清理還需要長達八個季度的時間。」

私人信貸基金阻礙更多資金贖回

Blue Owl Capital Inc. 周四的情況表明，一旦積壓大量贖回申請，要迅速扭轉這種壓力面臨巨大挑戰。

這傢俬募信貸巨頭報告稱，在其規模約340億美元的「Blue Owl Credit Income Corp.」基金中，投資者在第二季度申請贖回18.8%的份額；而在規模較小的「Blue Owl Technology Income Corp.」基金中，贖回申請比例高達38.1%。這兩個數字雖較上一季度略有下降，但與主要競爭對手相比仍處於極高水平。

據知情人士透露，儘管過去三個月 Blue Owl 高管們加大了客戶溝通力度，甚至飛赴世界各地試圖和投資者溝通，但情況依然如此。

由彼得·特羅伊西領導的巴克萊銀行分析師們在上周的一份報告中呼應了對積壓問題的看法，他們寫道，在他們分析的基金中，由於第一季度未獲滿足的投資者很可能將申請延後，第二季度新提出的份額贖回請求實際上有所減少。

在衆多目睹贖回需求攀升的基金管理機構中，Ares Management Corp. 上月連續第二個季度限制其戰略收益基金的撤資，原因是贖回申請比例升至14.4%，而上一季度投資者申請贖回的比例為11.6%。

摩根士丹利規模達70億美元的私募信貸基金也將贖回比例限制在5%，此前投資者曾試圖撤出11.6%的份額，超過了第一季度的申請量。Apollo Global Management Inc. 對其面向散戶投資者的最大一隻非上市私募信貸基金的贖回進行了封頂，原因是股東希望撤出16.8%的資金，同樣超過了上一季度水平。

部分機構則是首次被迫限制贖回：黑石集團將其規模達790億美元的主力私募信貸基金BCRED的贖回比例限制在5%，此前投資者申請贖回10%的份額。上一季度，該基金曾採取非常措施以滿足投資者7.9%的套現需求，甚至動用自身高級管理人員的現金來協助完成贖回。

當然，也存在一些例外。高盛集團在兩個季度均滿足了所有贖回請求，並表示最近三個月的需求有所下降。橡樹資本管理公司的一隻私募信貸基金的贖回申請在第二季度下降了近一半。

國際需求

在贖回持續激增的背景下，一些基金管理人指出了另一個趨勢：部分需求增量來自美國以外地區。

例如，Ares報告稱，其戰略收益基金第二季度的贖回申請中，近一半來自主要位於美國以外的小型機構和家族辦公室——這類投資者在該基金股東中所佔比例不到1%。

Apollo在其Apollo Debt Solutions工具中也詳細闡述了類似的地域差異：國內贖回申請穩定在4.3%，而離岸贖回需求則攀升至12.5%。與此同時，黑石報告稱，雖然第二季度整體回購請求有所增加，但在報價期臨近結束時增速放緩，且境內需求低於上一季度水平。

有觀點認為，這或許是一種「獅子大開口」的策略。

Arena Private Wealth首席投資官埃裏克·克拉茨表示：「退出這類基金的一個常見做法是，當你預期拿不到全額時，就申請比實際需求更多的份額。」

他回憶起一位以前的客戶，在公開交易的房地產投資信託基金因利率調整而陷入困境時，將該私有房地產投資信託轉讓給了他。該基金上一季度限制了投資者提款。他說：「我想減持50%的頭寸，但我連續兩個季度每季度都申請贖回100%，結果反而更快地達到了目標。」