研究員：傅靜濤/王勝/韋春澤/張知來
一、Meta「賣算力」還不能認為就是「算力過剩」，但對股市敘事來說，從算力只要投入就有需求，到算力需求分層，也是一種「二階導轉負」。5-6 月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。
短期，有爭議的基本面展望，與不穩定的微觀結構疊加，偏悲觀的敘事容易有所定價。我們提示，5-6 月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。我們概括資金面有「三層分化」：1． 聯儲局緊縮預期發酵後，資金迴流美股虹吸了其他股市的資金。2． 26 年1 月中旬以來，行業ETF + 科技賽道主動公募資金流入，而寬基ETF 和傳統權重股資金流出。3． 26Q2 以來，科技賽道主動公募虹吸了行業ETF 的資金。資金面顯著分化下，市場內在穩定性偏弱，短期資金面「二階導轉負」容易出現。本周，AI 算力鏈基本面分歧增加，海外科技下跌引發A 股調整。後續還需關注，國內存儲龍頭上市，次新環節高估值、高換手，可能產生資金分化效應。
我們認為，6-7 月科技賽道行情「拉鋸期」，5-6 月非科技方向率先調整，短期科技調整後，指數調整行情來到了尾聲階段。
二、短波段，若擾動延續，科技賽道可能短期超跌，如何跟蹤？科技賽道基金交易熱度顯著回落，可能出現在持倉浮盈從高位回落到盈虧平衡附近的節點。短期，通信和電子的持倉浮盈開始高位回落，但仍有浮盈剩餘。若「二階導轉負」擾動再出現，則需警惕資金慣性被打破，可能引發科技短期超跌。
我們提示，短波段，需關注科技賽道短期超跌的可能性。我們結合持倉浮盈，討論科技賽道基金申贖的規律：在持倉浮盈低位上行階段，資金加速流入科技賽道基金；而當持倉浮盈剛見頂回落的階段，資金還會有逆向流入特徵；但如果持倉浮盈繼續回落至盈虧平衡附近，則可能出現迴避本金損失的集中贖回。本周，電子和通信的持倉浮盈高位回落，但距離盈虧平衡線仍有一定安全墊，對應短期行情還處於「拉鋸期」。但若「二階導轉負」擾動再發酵，持倉浮盈進一步回落，則需警惕資金慣性被打破，引發科技短期超跌。
三、中波段，2025 年11 月開啓的算力通脹行情，細分領域挖掘越來越充分。對應，中期新技術變革產生算力通脹新方向的難度增加，而算力通縮方向更容易出現。若短期資金慣性被打破，海外算力行情演繹節奏可能放緩，進入等待新催化的階段。科技賽道重新挑戰前高，可能也依賴於新催化開啓行情新階段。
四、短期調整更充分，對應下一輪上漲行情，市場結構將更加百花齊放。我們依然認為，本輪大波段行情AI 產業趨勢是主戰場，算力通脹是高彈性細分行業的主要來源。百花齊放方向，首選券商。同時，短期戰略資源受益於聯儲局緊縮預期緩和，關注出口/出海鏈Alpha 和新消費。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：張恒星