金吾財訊 | 國聯民生證券發布研報指，攜程集團-S(09961)發布26Q1財報，淨營收162億元，yoy+17%，超市場預期2%。國際業務板塊延續強勁擴張態勢，成為核心增長引擎，同時公司通過AI戰略深化平台壁壘。利潤端，經調整營業利潤46億元，yoy+15%；經調整歸母淨利潤39億元，yoy-7%，低於市場預期。

分業務看，商旅管理及其他收入表現超預期。商旅管理收入7億元，yoy+20%，超預期5%；其他（含廣告）收入18億元，yoy+35%，超預期12%。住宿預訂與交通票務保持穩健增長。公司展望26Q2，預計淨收入按年增長放緩至3%-8%，主要歸因於高能源價格、地緣政治波動等宏觀不利因素，以及公司就行業標準與合規框架的最新變化主動進行業務運營調整。

國際業務方面，增長勢頭強勁。26Q1國際OTA平台總預訂按年增長約65%，入境旅遊預訂量按年增長約90%，主要受亞洲市場需求旺盛、簽證政策利好及中國旅遊目的地知名度提升驅動。公司當季接待約700萬入境遊客，並提出未來5年接待2億入境遊客的目標。Trip.com品牌預計將隨規模擴大逐步改善運營效率。

AI領域，公司持續推進戰略佈局。一方面將核心搜索功能與AI助手整合，全面賦能內部提效；另一方面探索與全球頭部平台合作，向第三方AI Agent開放平台，通過skills、MCP等方式接入更廣泛生態，強化公司在履約、庫存與服務端的核心優勢。

攜程集團作為國內OTA龍頭，供應鏈優勢突出，疊加出入境旅遊需求旺盛，該機構長期看好國際業務推動公司業績持續增長。考慮到近期油價上漲壓制機票需求及監管下公司各業務線主動調整，預測2026-2028年的公司收入分別為676/753/831億元，Non-GAAP淨利潤為159/195/219億元，根據2026年6月29日收盤價，對應經調整PE為13X/10X/9X，維持「推薦」評級。

主要風險包括消費復甦不及預期、地緣政治風險、行業競爭加劇及政策監管風險。