智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，2025年傢俱製造業收入達到6125億元，2011-2025年複合增速達4.6%，需求實現穩健增長。政策優化提振β，地產預期扭轉，購買力有望得到釋放;家居估值底部釋放風險;長期存量房支撐+市場整合，企業相繼發布智能家居新品，頭部緊跟AI趨勢創新產品，功能迭代刺激換新需求，看好家居企業估值修復。

申萬宏源主要觀點如下：

家居：地產後周期的耐用消費品，需求穩定增長

定製家居服務屬性重，位於產業鏈更前端，渠道分化明顯，但具備流量入口優勢;成品家居標準化程度高，有望受益存量需求崛起，生產規模效應&渠道結構穩定性更強，利好行業集中。隨着家居企業多品類、多渠道發展，品類邊界弱化。早期家居受益地產紅利，近年來存量需求佔比持續提升，穩固家居基本盤。根據國家統計局，2025年傢俱製造業收入達到6125億元，2011-2025年複合增速達4.6%，需求實現穩健增長。

家居行業覆盤：由地產紅利走向多維增長，頭部企業有望穿越周期、整合市場

1)2016年以前為行業紅利期：地產驅動+滲透率提升。2009-2016年住宅銷售、竣工面積年複合增速分別為6.9%、2.7%，雖期間有階段性地產調整，但整體仍呈上升趨勢。另外家居品類滲透率持續提升，渠道存擴張紅利，以索菲亞為例，依賴於單品類衣櫃門店快速擴張，2008-2018年收入複合增速達43.2%。

2)2017年行業增長分化，頭部多維競爭優勢整合市場。家居行業為典型「大行業、小公司」，集中度仍處於較低水平(2025年國內床墊、固定沙發、定製行業CR4均不足20%)，頭部企業打造多維競爭優勢，增速持續領先：1)佈局高增長、高壁壘智能家居產品，如功能沙發、智能床及床墊、智能衛浴、智能晾衣架等;2)渠道多元開拓，搶佔流量高地;3)存量市場挖掘;4)多品類佈局，提供一站式解決方案，有望持續整合分散的市場。

3)AI賦能家居設計，激發消費者裝修需求。酷家樂、居然設計家推出AI家居設計產品，降低設計門檻，協同上下游設計、生產、銷售，提升產業鏈運營效率，激發消費者裝修需求。酷家樂除現實空間應用外，也適用於具身人工智能訓練和電子商務產品展示等虛擬環境，打開新增長空間。

海外覆盤

覆盤宜得利、漢森、家得寶三家海外主要企業成長路徑，海外頭部企業通過前端零售能力建設、大家居戰略、後端供應鏈整合和倉儲能力提升，實現地產下行期逆勢增長。90年代日本地產和股市泡沫破滅後，宜得利通過鞏固產品能力、整合供應鏈整合、加強終端零售核心競爭力，實現逆勢高增。亞洲金融危機後，漢森實施大家居戰略，拓展櫥櫃以外的品類和不同層次品牌矩陣。美國金融危機後，家得寶迴歸零售能力建設，通過建設配送中心、供應鏈整合等途徑強化高效率、重服務的核心競爭力。

海內外家居公司覆盤

1)海外覆盤：地產右側確定後，家居股價具備更高持續性。覆盤日美房地產鏈板塊股價與房價關係，家居公司和房地產公司股價趨勢較為一致，其股價底部時間接近，基本都領先於核心城市房價底;在全國房價底左側房地產公司股價彈性更強，在右側家居公司股價持續性會更好。2)國內覆盤：2018年之前受益於行業滲透率提升及地產紅利，家居相較於地產行業超額收益不斷累計。2018年以後股價和地產相關性提升，但每輪行業周期反轉時，相較於地產有明顯超額收益(估值和EPS雙提升)。2021年以來，家居股價回調幅度更為明顯，估值處於低位，向上空間大。其中成品家居存量需求和外銷佔比更高，業績穩定性強;定製家居新房佔比高，對地產變化更加敏感;佔據流量入口，商業模式迭代能力為勝負手。

風險提示：竣工下滑對家居業績形成壓制，消費力持續表現低迷，地產政策落地不及預期。