智通財經APP獲悉，光大證券發布研報稱，可靈外部孖展有利於吸引人才，減輕了快手-W(01024)在AI領域的大額資本開支負擔。當前可靈AI商業化表現亮眼，建議關注後續更新迭代。該行維持26-28年經調整淨利潤預測，維持目標價68.25港元，維持「買入」評級。

光大證券主要觀點如下：

近期快手業務更新：1)7月2日，快手宣佈將旗下AI視頻業務「可靈AI」重組至全資子公司北京可靈智能科技有限公司，並引入外部孖展。標誌着公司對可靈AI進行獨立資本化定價以尋求上市，在未喪失控制權前提下實現資產重估與外部協同。2)騰訊控股7月6日場外大宗減持公司2.73億股B類股份，交易完成後騰訊持股由15.68%降至9.37%。騰訊稱仍看好公司長期發展，雙方戰略合作持續、保持共贏;快手預計本次減持不會對自身經營造成重大負面影響。

可靈AI：快手旗下AI視頻生成業務，主要面向廣告、電商、短劇及影視內容生產場景提供文本、圖像生成視頻能力。25年全年收入約11億元人民幣，26Q1收入超過6.5億元，延續高速增長趨勢;同時其年化收入運行率(ARR)在26年3月提升至約5億美元，顯示商業化仍處於快速爬坡階段但已形成規模化收入雛形。

可靈投後估值約180億美元

1)快手將旗下可靈AI相關資產與業務剝離至北京可靈並引入外部投資者，孖展規模上限為30億美元(已落地27.9億美元現金注入)，對應投前估值150億美元、投後約180億美元，外部投資者持股比例約16.67%;引入共計約34家外部投資者，其中包括騰訊(合計約13.63億元)、阿里雲(約13.63億元)、百度(約3.41億元)，以及國方數科、紅土、CPE、春華等多家產業及財務投資機構，同時疊加北京人工智能產業基金等國資背景資金參與。

2)交易設定回購條款，若未在最遲上市日期或2031年10月30日前完成IPO，則投資者可要求北京可靈及快手關聯主體承擔連帶回購義務;回購價格為原始投資成本加年化單利8%的回報。

股份參與計劃方面：快手圍繞北京可靈同步設立員工長期激勵安排，通過股權激勵、員工持股及期權計劃三類工具合計覆蓋不超過15%的股權上限，並在交易完成後將北京可靈納入公司合併報表，使其在持股比例由100%至多稀釋至68.33%的同時實現獨立孖展主體與內部激勵體系的同步重構。首次授予中，可靈CEO蓋坤獲得約3%股權並享有最高10倍超級投票權安排，快手創始人兼董事長程一笑獲得約1%零對價股權並設定至少三年鎖定期，同時疊加離職回購及長期約束條款。

風險提示：可靈商業化不及預期，電商&廣告業務不及預期、AI投入持續加大。