智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，算電協同在AI高速發展時代下擁有無限潛力，算力高增帶來的用電需求彈性空間巨大，有望率先通過改善區域電力供需格局提升電力資產盈利能力。該行通過構建"單Token推理能耗×日均Token調用量×PUE"三維測算模型，在中性情景下測算2030年中國數據中心用電量有望達8000億千瓦時。該行認為，遠期電力資產定價邏輯存在從"成本競爭"到"價值發現"躍遷的可能。

東方證券主要觀點如下：

行業的量：算力用電總量存在超預期空間;結構上算力樞紐區域供需或率先收緊

1)市場對於遠期算力用電增長空間存在一定分歧。該行通過構建"單Token推理能耗×日均Token調用量×PUE"三維測算模型，在中性情景下測算2030年中國數據中心用電量有望達8000億千瓦時。進一步分析三大核心變量，其中日均Token調用量作為需求側驅動因子，其增長邊界尚未收斂、幾乎不存在物理上限，是決定算力用電彈性的主導變量。這意味着算力用電的長期天花板可能高於當前市場預期，電力保障能力正成為算力時代的核心競爭變量。2)從供需格局看，全國層面新能源裝機高增足以覆蓋算力用電增量，系統性"缺電"風險概率較低;但新增算力向內蒙古、寧夏、甘肅、貴州等綠電富集區集聚，高確定性用電需求的注入顯著改善新能源棄電困局，使其從"被動棄電"走向"主動匹配"。

行業的價：被低估的電價彈性與未被定價的Token分成期權

1)市場對於算電協同項目盈利前景普遍較為悲觀。該行認為當下行業痛點是階段性的，未來隨着GPU價格下行使電力成本權重上升、算力樞紐區域電力供需由松轉緊，綠電定價邏輯有望從"棄電壓價"的被動局面向反映資源稀缺性的市場化定價迴歸。電價中樞上移將顯著釋放項目盈利彈性。2)大廠資本開支外溢背景下，掌握優質綠電資源的發電企業是Capex外包的天然承接方，兼具項目獲取資格與分成談判籌碼。盈利模式有望從單純"賣電"向"Token分成"躍遷，電力運營商的盈利天花板將被系統性打開，估值邏輯或從傳統公用事業屬性向成長股切換。

投資建議與投資標的

算電協同有望驅動電力資產價值重估。量的維度，算力高增帶來龐大用電需求，為綠電提供穩定且充裕的消納空間;價的維度，隨着電力成本權重上升、算力樞紐電力供需趨緊，綠電定價或從"棄電壓價"向體現資源稀缺性的市場價值迴歸。遠期來看，其盈利模式可能從傳統的"賣電"向"Token分成"躍遷。電力運營商盈利天花板與估值中樞有望同步抬升。

風險提示

電力市場化改革進度不確定性;行業競爭加劇;AI需求不及預期;政策推進不及預期;假設條件變化影響測算結果。