文｜光錐智能 魏琳華

都是缺算力，Sora的結局是關停，快手卻靠分拆給可靈AI謀了個好未來。

當OpenAI因為算力有限拔掉Sora的呼吸機時，快手已經把可靈分拆上市的估值做到了自己市值超75%的水平。

7月2日，快手在港交所發布公告稱，分拆後的可靈AI已完成Pre-IPO輪30億美元孖展，投後估值高達180億美元（約合人民幣1225億元），刷新全球視頻大模型單輪孖展紀錄。

翻閱可靈AI孖展中長長的投資機構名單，它吸納了包括國內互聯網大廠（BAT）+國投資金+海外資金+內容產業（華策、芒果）四方的資金。在AI視頻標的稀缺的情況下，作為能對抗Seedance的少數派，可靈AI把這些資金團結到了自己的隊伍中。

靠着分拆，可靈AI不僅能按照AI公司的估值邏輯提身價，也能從市場中繼續獲取可以支撐它研發燒錢的資本。雖然快手並未披露過具體研發成本，但據其披露，2026年其全年成本支出上升至260億元，其中增加的110億元多數均用於AI算力的支撐。

對比競品字節Seedance的財大氣粗，可靈AI加速上市是必行之棋——它需要足夠的資金支持，才能讓它在牌桌上保住身位。

加碼技術人才可靈衝刺上市

比起一輪輪孖展的AI大模型公司，上來就開啓Pre-IPO輪的可靈AI，正在奔着上市的目標拔腿狂奔。

為了支撐起可靈AI的技術敘事，快手內部已經開始向可靈AI輸送技術人才。

據悉，6月末，快手社區科學線兩位核心技術高管李晗、洪立印調任，正式加入快手高級副總裁蓋坤帶領的可靈AI事業部。

從兩位技術高管過往背景來看，他們的加入，更像是為可靈商業化路線的開拓添磚加瓦。

其中，快手技術副總裁李晗加入快手7年，深耕增長算法、推薦算法方面，主導推出快手端到端生成式推薦系統OneRec，今年一月，他接任前快手技術副總裁周國睿，全面負責快手基礎大模型和推薦模型部。洪立印則於去年3月接任國際電商算法負責人，主攻平台增長和電商算法。

輸送技術人才的同時，可靈AI也在通過股票激勵機制，保證分拆後技術主管的話語權。

快手公告披露，可靈AI CEO蓋坤獲得3%股權，同時享有最高4%股本對應的10倍投票權，這意味着蓋坤將在可靈AI的決策上有比重相當大的決策權。但條款也約定，一旦蓋坤離任或轉讓股權，其差異化投票權自動失效 。

這種「用股權激勵、但帶不走投票權」的設計，既給核心技術高管足夠的激勵，又防止了可靈AI上市後控制權旁落。

除了人員調整，可靈AI全員也在逐步推進拆分上市流程。據社交媒體爆料，可靈員工已經在配合完成主體換籤，加速上市進程。

以7月孖展起開始計算，按最短的時間來算，可靈至少需要60天認購期加上9個月重組的時間。也有消息表示，快手內部正在以2027年年初遞表申請IPO的目標推進相關工作。

相比現在還在一輪輪疊加孖展金額的大模型公司來說，可靈表現得相當心急。因為無論是對於快手還是對於可靈AI來說，兩者都到了必須分拆的時刻。

單看可靈AI，它賺得多，燒掉的錢也更多。據快手披露，2025年，可靈AI收入11億元，淨虧損約19億元，按年增長280%，至2025年末，可靈AI淨資產為負900萬元——相當於可靈每賺1塊錢，要再燒1.73塊。

新的一年，可靈AI燒錢的速度也不會停緩，無論是買算力、擴團隊、鋪海外市場，訓練AI視頻模型，本就是一件比大模型更燒錢的事。

而揹負着可靈AI的快手，也已經等不起了。2026年Q1財報顯示，快手經調淨利潤33.74億元，按年下滑26.3%，燒掉的研發成本，很大一部分落在了可靈AI上。把可靈AI拆分出去，對當前的快手來說，也能把鉅額支出摘掉一部分。

所以，可靈AI必須以衝刺的速度向IPO的目標前進。它還有望靠AI市場的高估值，給自己重新定義身價。

180億美元的可靈AI「貴不貴」

可能成為「國內AI視頻上市第一股」的可靈AI，在7月這輪孖展的目標金額和估值都有所改變。

在5月目標孖展20億美元，到現在敲定後的30億美元，在國內缺乏AI視頻標的的情況下，可靈AI不缺想要入股的機構；200億估值下降至180億美元雖然看似降低，但和目前海外的RunWay（53億美元）、國內愛詩科技（10億美元）等一衆AI視頻公司相比，可靈AI的估值已經是斷層領先。

從技術和商業化的角度出發，我們可以進一步評估可靈AI的180億元「值不值」：

技術上，曾經發布早、技術優勢明顯的可靈AI，在全球有獨一檔的技術優勢。用蓋坤的話來說，可靈1.0是全球第一個發布的、用戶真正可用的DiT架構視頻生成模型。

但邁入2026年，隨着谷歌、字節、阿里等大廠玩家的加入和迭代，快手的領先優勢正在收窄、甚至被超越。

6月，谷歌的全模態模型Gemini Omni Flash在Artificial Analysis排行榜中的圖生視頻分類下拿下榜首，同期排行榜上，字節的Seedance、阿里HappyHorse均排在可靈AI的Kling3.0前面。雖然評分有一定操作空間，它不能完全代表模型能力，但競爭對手的實力提升大家有目共睹，這對可靈AI的技術地位發起了挑戰。

當下，可靈AI模型能力的進化路線更多為它現階段的商業化目標——為專業內容生產服務。

以Kling 3.0的大版本迭代為例，它領先於Seedance系列做了全球首個原生4K直出功能，這和它現階段優先服務B端、P端（專業內容消費者）的定位更契合。在國內普遍720P水平的情況下，可靈AI跟進的夠快，也為它進一步和影視、廣告之類對畫質要求高的行業合作服務打下基礎。

也是因為更偏向專業生產的路徑選擇，一定程度上造就了可靈AI後續不夠出圈的情況。

和春節前火出圈的Seedance相比，Seedance在人物一致性和提示詞遵循上表現更好，其生成的AI視頻讓人難以分辨真假，這樣的傳播敘事讓它在背靠抖音的情況下，顯然更容易出圈。

不過，在C端當前付費前景不明朗的情況下，B端和P端仍然是收入大頭。

在專業收入佔大頭的背景下，可靈AI當前的商業化表現不錯，它的收入主要來自專業內容生產者和海外市場。

據浦銀國際研報，可靈海外收入佔比約70%。快手披露，今年3月，可靈AI的ARR達到5億美元。和智譜MaaS平台ARR 17億元的數據對比，單靠AI視頻，已經跑出了一條更賺錢的路。

和RunWay做對比，快手的高估值，證明了在技術領先的情況下，國內AI視頻公司估值已經顯著超過海外競對公司。

從PS（市銷率）來看，據快手披露，可靈AI2026年3月ARR（年度經常性收入）接近5億美元，對應180億美元估值，其PS約為36倍；而Runway估值為53億美元，按照The Information的預測，其2025年底ARR達到2.65億美元，其PS為20倍。

在AA排行榜中，國內模型已經佔據全球前20席中的半壁江山。一定程度上也反映了AI視頻模型戰爭的主舞台已經從國外遷移到了國內。

AI視頻商業化「飛躍」可靈AI的競爭只會更激烈

估值斷層領先的可靈AI，面對的是一個商業化前景更明朗的賽道和一個對手環伺的競爭環境。

從今年1月開始，AI視頻已經突破了製作效果的門檻，進入到拼成本、拼落地的環節。其中，AI短劇、AI漫劇商業化模式的跑通，成為AI視頻商業化的功臣之一。

以AI漫劇為例，市場目前處在數量快速增長的爆發期。據華經產業研究院數據，2026年2月，A漫劇在播作品數量按年激增152%，總量突破12萬部。AI漫劇市場規模也迎來進一步增長，預計2026年突破240億元。

相比過往需要拍攝、大量人力製作的短劇、漫劇行業，AI最直觀的優勢體現在成本上。DataEye劇查查副總裁林啓文曾對媒體表示，AI短劇成本能夠壓縮9成。

行業內，AI作品數量的井噴，讓這些「抽卡」做短劇的錢流向了AI視頻廠商。

除了AI短劇帶來的收益、疊加上廣告營銷、影視製作等方面的收入，AI視頻賽道正在朝着成為「下一個AI Coding」的目標發展，在代碼之外，AI又一條賽道商業化跑通。

對於可靈AI來說，在版圖擴張的市場中賺更多錢不是問題，但能否繼續保持優勢，和字節、阿里等廠商掰腕子，決定了它未來的估值上限。