聯儲局內部關於前瞻指引的的分歧正在浮出水面。

當地時間周一，聯儲局理事沃勒在意大利央行於羅馬舉辦的一場會議上表示，前瞻指引是一項有價值的政策工具，但要靈活運用。

這也與新任聯儲局主席沃什上任後取消前瞻指引、政策聲明大幅精簡的立場形成明顯對比。

初始條件至關重要

沃勒在講話中指出，要決定政策該往哪走，需要清楚地知道自己從哪裏出發。

「我所說的'初始條件'，是指當下正在發生的事，而不是過去經驗的某種平均值。」

基於過去的經驗，相當一部分經濟學界人士認為，為了壓低通脹而大幅收緊金融條件，不可避免地會導致失業率急劇上升。

儘管這種預期很好地總結了過去發生的事情，但2022年卻無法準確預測政策收緊後的結果，因為當時的初始條件截然不同。

具體來看，財政和貨幣刺激推動下的經濟繁榮，疊加勞動力供給的負向衝擊，導致2022年初職位空缺與失業工人的比率達到了2——這是一個前所未有的水平。

這種關於職位空缺的初始條件，對於理解貨幣政策收緊將如何影響勞動力市場至關重要。

從歷史上看，勞動力需求的變化對職位空缺的影響微乎其微。

但2022-2023年期間，情況卻不是這樣。

僱主通過大幅減少職位空缺而非裁員來降低勞動力需求，正如沃勒在2022年5月預測的那樣，這隻導致了失業率的溫和上升。

沿着這一個思路，需要考量經濟和貨幣政策衝擊的初始規模與突發性，才能評估貨幣政策的傳導。

以2021-2022年的經歷為例，央行官員考慮初始條件是很重要的。

前瞻指引是重要政策工具

對於前瞻指引，聯儲局主席沃什一直表達他的牴觸情緒。

在6月聯儲局會議後公布的決議聲明，刪除了關於未來利率調整方向的前瞻指引的表述。

沃什也在發布會上拒絕提供利率預測，原因在於他不認同前瞻指引。

而沃勒明確提出，不願放棄利率指引這一工具。

他說：

「我仍然認為，前瞻指引是一項有價值的工具，有時它能顯著增強政策制定，未來也將繼續發揮作用。但前瞻指引更多是藝術而非科學，有些時候它會阻礙而非幫助政策制定。」

沃勒以2021年9月為例，委員會發出信號表示將在未來幾個月收緊政策。

儘管聯儲局直到2022年3月才加息，但從2021年9月至次年2月中旬，兩年期美國國債收益率已累計上升了近200個點子。

這輪漲幅也有效地縮短了正常情況下12到24個月的傳導期，大約節省了6個月的時間，才讓這200個點子的實際緊縮影響到經濟。

不過，沃勒也承認前瞻指引存在明顯的侷限性——如果指引過於強硬或僵化，前瞻指引反而會損害政策傳導。​

關於沃什重申聯儲局將堅定實現2%通脹目標，沃勒表示，他一直堅定支持2%的目標，真正的問題在於「需要多快實現這一目標」。

他認為，沃什的表態更準確地說是再次確認聯儲局對2%通脹目標的承諾。

市場目前將焦點開始轉向7月14日公布的6月CPI，這是7月28日至29日聯儲局會議前最後一個關鍵通脹數據。

儘管國際油價已回落至約70美元/桶，但聯儲局官員仍預計年底通脹將明顯高於2%目標。

市場預計聯儲局最遲將在9月加息，7月加息概率約為25%，多位官員已釋放進一步收緊政策的信號。