智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，短期，通信和電子的持倉浮盈開始高位回落，但仍有浮盈剩餘。若「二階導轉負」擾動再出現，則需警惕資金慣性被打破，可能引發科技短期超跌。不過，該行認為，短期調整更充分對應下一輪上漲行情，市場結構將更加百花齊放。本輪大波段行情AI產業趨勢是主戰場，算力通脹是高彈性細分行業的主要來源。百花齊放方向，首選券商。同時，短期戰略資源受益於聯儲局緊縮預期緩和，關注出口/出海鏈Alpha和新消費。

申萬宏源主要觀點如下：

一、Meta「賣算力」還不能認為就是「算力過剩」，但對股市敘事來說，從算力只要投入就有需求，到算力需求分層，也是一種「二階導轉負」。5-6月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。短期，有爭議的基本面展望與不穩定的微觀結構疊加，偏悲觀的敘事容易被定價；另外，國內存儲龍頭IPO流程推進，我們判斷，科技賽道行情「拉鋸期」還將延續。

首先，趨勢動量行情調整的條件可以概括為某種級別的「二階導轉負(不再加速/增速回落)」，主要是基本面/資金面的「二階導轉負」。

那麼，如何理解Meta「賣算力」？Meta計劃將上一代算力外租，同時，先進算力投資延續，我們認為，這還不是「算力過剩」的決定性信號，而更偏向於是企業為了把握產業上行趨勢的資源騰挪。但對股市敘事而言，原本算力資本開支全面擴張，有投入就有需求；但現在算力需求出現了分層。那麼，先進算力的資本開支是否會繼續上修，上一代算力外租是否仍能夠支撐盈利能力，都需要額外觀察確認。這也是一種小級別的、局部敘事層面的「二階導轉負」。

短期，有爭議的基本面展望，與不穩定的微觀結構疊加，偏悲觀的敘事容易有所定價。我們提示，5-6月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。我們概括資金面有「三層分化」：1. 聯儲局緊縮預期發酵後，資金迴流美股虹吸了其他股市的資金。2. 26年1月中旬以來，行業ETF + 科技賽道主動公募資金流入，而寬基ETF和傳統權重股資金流出。3. 26Q2以來，科技賽道主動公募虹吸了行業ETF的資金。資金面顯著分化下，市場內在穩定性偏弱，短期資金面「二階導轉負」容易出現。本周，AI算力鏈基本面分歧增加，海外科技下跌引發A股調整。後續還需關注，國內存儲龍頭上市，次新環節高估值、高換手，可能產生資金分化效應。

我們認為，6-7月科技賽道行情「拉鋸期」，5-6月非科技方向率先調整，短期科技調整後，指數調整行情來到了尾聲階段。

二、短波段，若擾動延續，科技賽道可能短期超跌，如何跟蹤？科技賽道基金交易熱度顯著回落，可能出現在持倉浮盈從高位回落到盈虧平衡附近的節點。短期，通信和電子的持倉浮盈開始高位回落，但仍有浮盈剩餘。若「二階導轉負」擾動再出現，則需警惕資金慣性被打破，可能引發科技短期超跌。

我們提示，短波段，需關注科技賽道短期超跌的可能性。我們結合持倉浮盈，討論科技賽道基金申贖的規律：在持倉浮盈低位上行階段，資金加速流入科技賽道基金；而當持倉浮盈剛見頂回落的階段，資金還會有逆向流入特徵；但如果持倉浮盈繼續回落至盈虧平衡附近，則可能出現迴避本金損失的集中贖回。本周，電子和通信的持倉浮盈高位回落，但距離盈虧平衡線仍有一定安全墊，對應短期行情還處於「拉鋸期」。但若「二階導轉負」擾動再發酵，持倉浮盈進一步回落，則需警惕資金慣性被打破，引發科技短期超跌。

三、中波段，2025年11月開啓的算力通脹行情，細分領域挖掘越來越充分。對應，中期新技術變革產生算力通脹新方向的難度增加，而算力通縮方向更容易出現。若短期資金慣性被打破，海外算力行情演繹節奏可能放緩，進入等待新催化的階段。科技賽道重新挑戰前高，可能也依賴於新催化開啓行情新階段。

回顧2025年以來的AI產業趨勢行情，25年春節後，DeepSeek突破引領A股AI行情相對完整的擴散行情，但春季行情後市場休整，25年5月開始，AI行情的核心驅動力切換為海外資本開支高增，這部分行情從25年9月進入高位震盪波段。25年11月行情再啓動，而核心驅動力從海外AI資本開支beta，切換為算力通脹Alpha線索，產業鏈上存在瓶頸的環節，量價齊升支撐基本面，同時估值中樞抬升形成雙擊。本輪行情演繹至今，算力通脹細分領域的挖掘越來越充分。對應一箇中周期可能出現的「二階導轉負」是：新技術路線變革，帶來新的算力通脹環節的難度增加，彈性減弱；而更可能出現新的算力通縮環節(與算力通脹相對，技術路線變化，使得相關環節的用量減少，業績估值可能面臨雙殺)。這是股市投資機會密度和強度角度的「二階導轉負」。

若短期資金慣性被打破，海外算力通脹行情節奏放緩，可能進入等待中波段新催化的階段。科技賽道方向重新挑戰前高，可能需要產業趨勢再進步的催化累積。即便短期資金慣性依然維持，微觀結構不穩定性猶在，同時本輪算力通脹的中波段已演繹至後期的定位不變，行情更可能演繹成「拉鋸期」的延伸。

四、短期調整更充分，對應下一輪上漲行情，市場結構將更加百花齊放。我們依然認為，本輪大波段行情AI產業趨勢是主戰場，算力通脹是高彈性細分行業的主要來源。百花齊放方向，首選券商。同時，短期戰略資源受益於聯儲局緊縮預期緩和，關注出口/出海鏈Alpha和新消費。

短期調整更充分，對應下一輪上漲行情，能夠上漲的結構也會增加，市場將更百花齊放。

中期我們依然提示，本輪大波段行情，科技賽道領升的判斷不變，AI產業趨勢仍是主戰場，算力通脹是高彈性細分行業的主要來源。

百花齊放的方向，首選券商(非銀金融是唯一的「低PB、高ROE」一級行業；關鍵機構持倉出清充分；盈利順市場周期，創投和出海提供Alpha)。短期，聯儲局加息預期緩和，戰略資源上漲阻力減小。同時，關注出口/出海鏈Alpha和新消費的中期機會。這兩個方向貢獻超額收益的條件：出口/出海鏈Alpha需要等待美伊衝突的短期擾動過去 + 潛在的新增貿易摩擦邊界明確，中期基本面上行趨勢認知強化。新消費等待消費IPO重啓和消費新基金批文落地。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期