智通財經APP獲悉，多年來，美股「科技七巨頭」(Magnificent Seven)——英偉達(NVDA.US)、Alphabet(GOOGL.US)、蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta Platforms(META.US)和特斯拉(TSLA.US)——一直牢牢吸引着投資者的目光，主導着標普500指數的走勢。但這樣的日子似乎已經一去不復返了。

儘管納斯達克100指數2026年迄今上漲近18%，標普500指數上漲約10%，但Mag 7指數僅上漲了1.1%。人工智能交易造就了這些科技巨頭的市場力量，而這股交易仍在繼續，但形式已經發生了根本性轉變——投資者目前聚焦的是AI鉅額資金的最大受益者，同時對投入資金的公司越來越持懷疑態度。

美光科技(MU.US)和閃迪(SNDK.US)等存儲芯片製造商躍居漲幅榜首，而Mag 7股票則被邊緣化。費城半導體指數(SOX)2026年迄今上漲逾80%，第二季度漲幅達88%，創下該指數歷史最強單季表現。

分化的盤面：誰在下跌，誰在逆勢上漲

市場並非盲目拋棄所有七巨頭股票，而是根據投資強度進行了「選擇性殺跌」——資本開支最為激進的企業承受了最大的拋售壓力。

下跌陣營方面，微軟今年以來累計下跌約22%，啱啱創下自2000年以來最差月度表現。6月份，微軟單月下跌18.1%，市值蒸發約5700億美元。Meta在過去六個月中回落約14%;特斯拉同樣出現不同程度下跌。

僅6月一個月，七巨頭市值合計蒸發約2.3萬億美元，創下一年來最糟糕的單月表現。追蹤七巨頭的Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)股價已從今年高點71.10美元回落至約65.10美元，跌幅達8.7%，今年以來資金流出已達2.48億美元。據ETFDB數據，過去六個月MAGS累計流出資金已超過6.07億美元，資產管理規模降至36億美元。

逆勢上漲方面，Alphabet逆勢上漲約12%;蘋果和英偉達同樣錄得漲幅。但英偉達也已從其歷史高點下跌了7.7%。七巨頭內部的分化，折射出市場根據AI投資回報預期進行的精細化定價。

今年4月Mag 7指數與納斯達克100指數的40天相關性峯值超過0.95，接近完美同步。而最近，該指數目前已跌破0.7，創下2017年以來的最低水平。DataTrek Research聯合創始人Jessica Rabe在6月30日發給客戶的一份報告中寫道，大型科技股和標普500指數的「同步性與2015年幾乎相同，當時這些股票僅佔該指數的10%至11%」。

Mag 7 與大盤的脫鉤或許最能清晰地反映出人工智能交易的演變趨勢，即聚焦於新興贏家，尤其是內存和存儲芯片製造商。這些公司此前一直表現強勁，但如今的不同之處在於，它們的發展很大程度上擺脫了英偉達的束縛。英偉達曾是人工智能領域的風向標，長期主導着股市。然而，今年英偉達在半導體基準股中表現倒數第三，僅上漲了 4.9%。

資金流向：從Mag 7到存儲ETF的「大遷徙」

撤出的資金並未離開市場，而是進行了深度板塊輪動。全球頭部量化做市商城堡證券(Citadel Securities)策略師Scott Rubner指出，半導體板塊當前權重已接近標普500指數的五分之一，約為2020年的四倍。

資金流向數據清晰地勾勒出這一輪動的軌跡。存儲芯片三巨頭——美光、閃迪和西部數據——合計貢獻了標普500指數今年以來近四分之一的漲幅。據策略師Simon White測算，過去六個月美光單一公司便貢獻了標普500指數8.3%累計漲幅中的約1.4個百分點，佔比接近六分之一。

存儲股的表現堪稱「狂飆」：閃迪2026年上半年錄得約860%的漲幅，美光上漲304%，英特爾上漲278%，成為同期標普500指數中表現最好的三隻股票。全球首隻內存領域主動管理型ETF——Roundhill Memory ETF(DRAM)自4月份成立以來已上漲141%。納斯達克100指數上半年約20%的漲幅幾乎全部由10只股票貢獻，其中美光單隻股票便貢獻了該指數26%的漲幅。

散戶投資者對此表現出極高的追捧熱情。今年6月，散戶在半導體期權上的日均權利金成交額達到約19億美元，接近歷史平均水平的6倍，且絕大多數為看漲期權。

數據顯示，6月份投資者從Roundhill Magnificent Seven ETF撤資7.86億美元，創歷史新高，與此同時，Roundhill Memory ETF則湧入了93億美元。德意志銀行策略師在6月30日的一份報告中寫道：「5月底，大型科技股的倉位配置‘極端’」，但「目前已恢復到較為中性的水平」。

科技巨頭與存儲芯片股盈利預期的此消彼長：增長動能的根本性逆轉

這場輪動的背後，是盈利預期的根本性逆轉。七巨頭的盈利增長優勢正在快速收窄。 根據預測，Mag 7的每股收益增速預計將在2026年放緩至20%，2027年進一步降至18.9%，三個月前的預期為21.4%;而標普500其餘493家公司的EPS增速在2026年和2027年預計分別為11%和15%——兩者差距正以驚人的速度縮小。而芯片製造商的盈利預期則被大幅上調。 行業研究數據顯示，芯片製造商的盈利預期在過去三個月中已被大幅上調，從34.3%上調至48.5%。

瑞銀在最新報告中指出，科技行業正在發生「非同尋常」的轉變，人工智能基礎設施股票的表現將遠遠超過「科技七巨頭」中的大多數。瑞銀研究部門Holt Unit的數據顯示，對於AI基礎設施公司而言，現金流投資回報率(CFROI)預測值正在加速增長;但過去兩年中，隨着AI支出承諾飆升，大型科技公司的CFROI預測值下降了200個點子。

更關鍵的是經濟利潤的差距。瑞銀估計，AI基礎設施領域的經濟利潤將從2023年的約2000億美元飆升至2027年的預計1.4萬億美元，增幅高達600%;同期超大規模數據中心運營商的經濟利潤僅從2000億美元增至約4000億美元。僅存儲類股票就貢獻了基礎設施領域預期增長的一半。

瑞銀分析師寫道：「這種轉變的幅度非同尋常。 」三年前，HOLT預測框架將蘋果、微軟、Alphabet、Meta和亞馬遜列為行業內前五大經濟利潤創造者;而到了2027年，前五名預計將是英偉達、三星、SK海力士、美光和Alphabet。存儲芯片公司在2023年曾出現虧損，但到2027年將躍升至全球TMT行業價值創造者前五名，僅次於英偉達。

Talbott表示：「這種情況的罕見程度怎麼強調都不為過：一個歷來周期性波動、商品化的行業，竟然在短短几年內就從價值毀滅者躍升至全球排行榜榜首。」

AI資本開支的「雙刃劍」：從增長引擎到信任危機

七巨頭失速的核心矛盾，在於AI資本開支的「雙刃劍」效應。今年以來，七巨頭在AI背後的數據中心和芯片上的整體投入超過6500億美元。市場卻因此產生了擔憂——這些鉅額支出何時才能轉化為可觀的回報?微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta等公司正在大幅加快資本支出，給現金流帶來壓力，而投資回報仍不明朗。

阿波羅全球管理指出，這些公司未來12個月的預期自由現金流將遠低於2024年的水平。Wellington Management科技團隊聯席主管Brian Barbetta表示：「市場目前正在討論雲計算公司是否會面臨資本回報率和利潤率下降的問題。 」

Wedbush分析師Dan Ives將這一行情形容為「分化的盤面」。吉姆·克雷默則表示，華爾街現在更傾向於提供AI工具的公司，而非資助AI項目的公司。他將亞馬遜、Alphabet、微軟與Meta形容為「正在成為自身AI野心的受害者」。

據報道，Meta 首席執行官馬克·扎克伯格在一次公司全體員工大會上表示，其人工智能代理的開發並未「以我們預期的方式加速」。該公司據稱還在制定雲基礎設施業務計劃，以出售過剩的計算能力。這些用於人工智能的支出已直接流向了美光和閃迪等內存芯片製造商。

「投資者會湧向增長和回報最強勁的地方，」Barbetta說。「目前，像美光和閃迪這樣的公司不僅盈利增長更快，而且它們的盈利預期也獲得了最強勁的正面修正。」

AI交易的下半場，輪動是否可持續?

這場從Mag 7到芯片股的資金大遷徙，本質上是AI敘事從 「概念炒作」向「產業鏈價值重估」 的演進。AI交易正從「誰在花錢」轉向「誰在賺錢」。超大規模雲服務商能否在即將到來的財報季證明其鉅額資本開支正在轉化為收入與利潤，將決定這場輪動是暫時的插曲還是長期趨勢的起點。

Citizens銀行商業銀行副主席Mark Lehmann的判斷或許最具代表性：「Mag 7仍然有價值，但投資者過去對它們的前景非常有信心，而現在卻更加懷疑。與美光和閃迪相比，它們的盈利能力似乎只能算二流或三流，而人們對這兩家公司的預期卻在不斷提高。很難看出Mag 7如何才能與之競爭。 」

超大規模雲廠商能否縮小差距，最終將決定整個AI交易到2026年底的走勢。下一季度財報季，將成為檢驗這一趨勢是否延續的關鍵節點。

然而，當所有人都湧向同一方向時，市場拐點的信號也開始閃爍。摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson在7月6日發布重磅報告，指出芯片股的上升動能正「明顯減弱」 。Wilson表示，隨着投資者將資金轉向此前表現落後的板塊——包括AI超大規模雲計算廠商，半導體股票的上漲動能正在減弱。他警告，半導體行業高度依賴雲計算巨頭，二者表現分化難以長期持續。

Citadel Securities策略師Scott Rubner則指出了另一重風險：半導體板塊當前權重已接近標普500指數的五分之一，約為2020年的四倍，交易擁擠且槓桿高企，易引發去槓桿踩踏。

高盛首席美股策略師Ben Snider則持不同觀點，指出科技七雄的估值已回落至類似2020年疫情衝擊與2022年加息周期下的低位區間，吸引力顯著提升，高盛已建議客戶增持相關股票。滙豐銀行策略師的研究顯示，七巨頭目前正處於各自十年遠期市盈率區間的下沿——英偉達動態市盈率接近20倍(10年曆史低位)，Meta接近16倍，微軟和谷歌在24倍左右。

滙豐銀行策略師Duncan Toms和Max Kettner的研究顯示，七巨頭目前正處於各自十年遠期市盈率區間的下沿：英偉達動態市盈率接近20倍(10年曆史低位)，Meta接近16倍，微軟和谷歌在24倍左右。本輪估值下調是建立在盈利上升而非盈利下滑基礎上的——Meta、亞馬遜、微軟、英偉達和博通在過去一年裏滾動市盈率均有所下降，原因在於盈利增速跑贏了股價漲幅。

從2016年到2020年，七巨頭同樣將大量資金投入數據中心建設雲計算網絡，當時投資者也對大規模資本支出和利潤率感到焦慮——但隨後這些資本支出成功轉化為收入和利潤率的絕對領先優勢。自2016年以來，七巨頭的營收增長了近375%，而標普500指數營收增長約為95%。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou在報告中寫道，隨着超大規模數據中心、AI模型提供商以及用戶在盈利能力、收入和利潤方面取得進步，開始迎頭趕上，從而佔據AI整體增值份額的更大一部分，這種差距最終將會縮小。

從Mag 7到Lag 7，從「挖金人」到「賣鏟人」——AI敘事的裂變仍在繼續。而當所有人都湧向半導體時，真正的風險或許不在於選錯了賽道，而在於所有人都站在了船的同一邊。