陳靂系川財證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

本文來自《中國證券報》

截至7月6日，今年以來新披露重大資產重組案例約70單，數量較去年同期回落，但行業特徵明顯轉變：資金持續湧向硬科技賽道，併購邏輯從單純擴規模轉向產業鏈協同，資產估值迴歸產業價值本源。跨界炒作、套利式併購持續出清，硬科技整合、高端製造補鏈強鏈成為市場主流。賽道迭代、估值重塑、路徑向寬三大趨勢，推動A股併購重組由規模擴張邁向質量升級，成為培育新質生產力、服務實體經濟的重要抓手。

賽道迭代 從「做大規模」到「做深鏈條」

今年近六成重大資產重組為主業橫向整合、產業鏈縱向配套，深耕主業、完善產業佈局成為企業併購核心訴求。

中微公司6月完成杭州衆硅收購配套募資發行，引入國家大基金三期與上海地方國資，募資總額15億元。公司將推進雙方在研發、供應鏈、客戶及產能層面深度協同，融合幹法、溼法工藝與CMP設備業務，圍繞先進製程打造一體化設備方案，鞏固高端半導體設備市場競爭力。

醫療器械領域補鏈併購持續升溫。6月26日，邁普醫學收購資產項目獲深交所重組委通過，交易落地後將形成「神經外科+神經介入」雙賽道佈局，實現技術、產業鏈與市場渠道互補。業內評價，該項目是落實「併購六條」、支持上市公司併購優質未盈利科創資產的典型案例，為醫療器械行業「產業孵化+上市公司併購」模式提供實踐範本。

中國首席經濟學家論壇理事陳靂表示，在政策引導與制度完善背景下，A股併購交易結構迎來重塑，市場重心轉向產業鏈補短板、培育新質生產力，持續夯實產業升級基礎。

估值重塑 差異化定價提高交易適配性

近期併購終止案例有所增多，估值分歧、標的財務不規範是核心誘因，資產定價已成為重組落地關鍵難點。

5月，延江股份終止收購甬強科技98.54%股權，核心原因是交易雙方未能就業績對賭、資產估值等核心條款達成一致，短時間內無法形成兼顧各方利益的方案，公司出於保護股東權益選擇終止重組。

聯儲證券首席併購專家尹中餘稱，估值博弈僵局是多數重組失敗的首要因素。為化解一二級市場估值倒掛問題，市場化差異化定價逐步普及。

6月29日，廣和通擬斥資14.28億元現金收購航盛電子37.16%股份，全部現金支付不發行股份，針對不同股東設定差異化收購單價。

開源證券孫金巨表示，「併購六條」出台後，多筆交易採用分層定價，定價規則結合業績承諾、經營貢獻、股份鎖定期減持約束綜合設定。全聯併購公會會長範樹奎提出包容性估值思路：硬科技併購核心是兌現長期協同價值，並非放鬆監管，而是跳出單一PE、PB估值框架，綜合評估研發投入、技術管線、專利壁壘與產業協同空間。AI、生物醫藥、半導體等行業大量未盈利企業具備核心技術潛力，傳統財務指標難以客觀衡量其長期價值。

路徑向寬 從「獨木橋」到「多車道」

併購配套資本渠道持續拓寬，過去企業扎堆IPO的單一上市路徑逐步多元化。手握核心技術、細分競爭力突出的中小型科創企業，紛紛選擇被上市公司併購，快速對接資本市場與產業資源。

概倫電子收購銳成芯微、納能微股權事項6月獲證監會註冊批覆，銳成芯微此前曾計劃獨立IPO。作為國產EDA龍頭，本次交易將整合雙方半導體IP資源，打通EDA軟件與IP協同鏈路，打造國內首家「EDA+IP」一體化產業平台。

跨境併購發展邏輯同步升級，過去企業出海以建廠、產品外銷為主，如今跨境收購聚焦海外核心技術、優質品牌與成熟客戶資源。

6月10日，愛爾眼科公告全資子公司增資控股巴西頭部眼科集團，依託標的本地規模與人才優勢，快速搶佔巴西市場，搭建長期拉美髮展支點。

南開大學田利輝表示，以技術、品牌、渠道為核心的新型跨境併購，是企業全球化佈局的理性選擇。相比傳統外貿出海，產業併購能夠快速補齊海外資源短板、搭建全球經營體系，提升企業核心競爭力，也是資本市場賦能實體企業國際化發展的重要渠道。