如何穿越周期、構建新的護城河，不僅是對銀行戰略定力的考驗，更是其估值能否真正築底回升的決定性變量
來源：財經五月花
文|王鵬 陳洪傑
一場史上最大規模的現金「紅包」正在A股銀行板塊派發。
7月10日，中國銀行、交通銀行、招商銀行、江蘇銀行、北京銀行、西安銀行實施派息，單日涉及資金體量達到884.45億元。至此，7月以來已完成派息的上市銀行擴容至11家，另有8家銀行的派息計劃也已排上日程。
整體來看，在42家A股上市銀行中，除鄭州銀行不派息，其餘41家銀行2025年末現金派息金額共計3458.72億元，全年累計派息總額度達到6456.37億元，較2024年增加135億元，再創歷史新高。13家銀行年度派息比例超過30%，另有16家銀行派息比例在25%以上。按照7月9日收盤價計算，34家銀行的股息率超過4%，其中15家銀行的股息率超5%。
高股息率與高派息，已然成為銀行板塊最醒目的標籤。但經歷了連續兩年的普漲行情後，銀行股在2026年步入「調整期」。
根據Wind（萬得）數據，截至7月9日收盤，42家A股上市銀行中有33家股價走弱，佔比高達78.57%。其中，12家銀行2026年跌幅已超過2025年全年漲幅；而2025年股價下跌的6家銀行，2026年則持續下跌。
市場人士將銀行股年內走低，普遍歸咎於風格輪換。2026年以來，市場審美從「防禦」轉向「成長」，科技與能源龍頭股強勢吸金。銀行股等金融板塊則在風格切換中被系統性減配，機構低配之下，板塊全員迴歸「破淨」狀態。
但將股價的節節敗退全然推給「風格」，未免過於簡單。事實上，銀行業正身陷一場無法迴避的經營「換擋期」。「躺賺」時代一去不返，淨息差承壓、資產質量演變、信貸結構重塑，多重變量交織之下，銀行過往賴以生存的路徑空間正逐一收窄。如何穿越周期、構建新的護城河，不僅是對銀行戰略定力的考驗，更是其估值能否真正築底回升的決定性變量。
業績回暖，股價走弱
「去年漲那麼好，今年怎麼就不靈了？」作為銀行股的「老玩家」，吳薇看着今年銀行股的收益犯愁：國有大行尚能守住盈利，部分全國性股份制銀行卻乏善可陳。但最讓她無法理解的是，銀行業績回暖之下，股價卻顯出疲態。
按照吳薇最初設想，銀行股在她整個投資組合中扮演的是「壓艙石」角色。2025年，這一策略頗為奏效——銀行股為她貢獻了10%以上的可觀收益，疊加約30%的高比例派息，綜合回報率明顯跑贏其他板塊。
正因如此，2026年初她篤信即便市場風格發生切換，身為藍籌的銀行股也不至於掀起太大「風浪」。但現實卻給了她沉重一擊：部分銀行股的跌幅不僅吞噬了2025年的全部盈利，更開始侵蝕本金。面對賬戶的持續縮水，「割肉」部分銀行股成為吳薇的無奈選擇。
Wind數據顯示，2026年以來，銀行股價出現較大面積的下跌。僅2026年二季度，申萬銀行指數便下跌了9.1%。
從個股來看，截至7月6日，在2026年股價走弱的33家銀行中，浦發銀行跌幅超過27.8%、農業銀行跌幅達到18.9%。而這兩家銀行股價在過去兩年間走出了超強行情。
其中，農業銀行股價漲幅連續兩年超過50%，並在2025年創下歷史新高，其市值一度超越工商銀行。浦發銀行股價在2024年上漲61.14%，2025年繼續上漲24.56%。這也意味着，2026年的下行趨勢是過去兩年銀行股走強後出現回調。而鄭州銀行、民生銀行等多家銀行，則因業績不佳延續了2025年的股價跌勢。
不過，2026年也有9家銀行股價持續上行，走出獨立行情。建設銀行在2026年股價上漲6.57%，並在5月-6月間連續多次創下新高，市值一度突破2.8萬億元。青島銀行今年股價漲幅則高達24.93%。此前，國信產融控股通過港股通大幅增持青島銀行H股，持股比例躍升至 19.17%，成為第一大股東，並承諾五年內不轉讓股份。
與股價總體調整走勢相左的，是銀行基本面的回暖。
2025年全年，42家A股上市銀行歸母淨利潤合計2.17萬億元，按年增長1.44%；2026年一季度，淨利潤突破0.58萬億元，按年增速擴大至3%。這其中，非息收入大幅回暖成為主要撬動因素。
根據2026年一季度上市銀行業績，42家銀行中有34家實現了營收與淨利潤「雙增長」。淨息差的邊際改善亦為佐證：部分銀行一季度淨息差有所回升。如貴陽銀行回升至1.66%，較2025年末提升8個點子（PB），扭轉了該行過去三年淨息差連續收窄的局面。
市場風格「錯殺」，發展隱憂仍存
基本面持續回暖、派息回報豐厚，銀行股看似已具備優質資產的必要條件，為何股價與業績之間仍存「溫差」？業內將銀行股的普適性下滑，歸咎於市場風格輪換。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，銀行股2026年表現疲軟，核心原因在於市場熱點的系統性切換。2026年以來，資金明顯向科技龍頭及能源板塊傾斜，而銀行板塊經歷2025年的大幅上漲後，已累積了可觀的獲利盤，雙重因素疊加之下，回調在所難免。
值得注意的是，銀行業績回暖雖是事實，但隱憂並未消散。
如銀行淨息差依然尚未完全觸底。國家金融監督管理總局發布的數據顯示，今年一季度，中國商業銀行的淨息差已跌至1.4%的歷史最低水平。
上市銀行2026年一季報亦折射出息差修復的不穩定性。部分銀行2025年四季度淨息差剛現企穩跡象，2026年一季度便再度承壓。以招商銀行為例，該行2025年四季度淨息差壓力按月回暖，但2026年一季度重返下行通道。
「儘管銀行淨息差邊際改善，但壓力仍在，銀行還是要持續壓降負債成本。」一位城商行銀行內部人士告訴《財經》，當前優化存款結構等措施仍是銀行2026年下半年工作的「重頭戲」。
與此同時，信貸端的結構性變化不容忽視。中國人民銀行數據顯示，2026年銀行新增貸款量持續低迷，4月罕見轉負。多家機構預計，儘管年中為傳統投放旺季，需求仍按年偏弱。
零售信貸首當其衝。信用卡、經營貸與消費貸不良持續暴露，昔日的「上量利器」正轉變為風險承壓區。
「貸款越來越不賺錢了。」某股份行北京支行零售信貸負責人透露，疊加有效信貸需求不足，銀行已不再為衝規模而盲目放貸，反而因不良抬頭而更加嚴守風控底線。
對公端亦不樂觀，多家機構預計6月對公信貸延續按年少增。權威專家指出，這背後是孖展模式的深層更迭。過去靠基建、房地產拉動的重資產擴張路徑正在弱化，經濟向輕資產、科技型轉型，信貸依賴度自然下降，未來信貸增長放緩將成為常態。
業務邏輯迭代，築深發展護城河
經濟動能轉換，正倒逼銀行業告別舊有發展路徑，步入經營模式的「換擋期」。
「銀行業正迎來低存貸比時代。」國信證券經濟研究所金融團隊分析師王劍指出，銀行業的出路並非狹窄，而是多條新路並存，其核心挑戰在於以銀行當前的主流專業能力，能否真正走通這些路。
借鑑國內外經驗，他提出三條可行方向：深挖信貸潛力、做好債市等投資佈局、積極探索中間業務。
這正是當前銀行業全力加碼的三大主戰場，也是構建新形勢下業務「護城河」的關鍵落點。在客戶端的佈局上，銀行正從「得零售者得天下」逐漸變為「更懂科技企業的銀行」。
越來越多的銀行着力為企業客戶提供覆蓋「從初生到上市、從初創到壯大」的全生命周期金融服務。從最初的開戶結算，到上下游產業鏈的精準對接，再到創新信貸模式的定製化設計，乃至AIC公司（金孖展產投資公司）、銀行理財子公司等集團化金融機構的協同託舉，為其提供包括股權、認股權、IPO（首次公開募股）投資等在內的多元金融支持。當下，銀行正試圖以「一站式」服務鎖定未來的優質資產。
「銀行長期深耕科技型企業客群，將構築起全新的發展護城河。」一位銀行理財子公司人士指出，這一戰略佈局不僅將帶動資金託管、併購貸款、銀票開立及貼現等表內外業務的全面合作，亦能為銀行理財端提供更為豐富的優質資產來源，形成「對公賦能理財、理財反哺對公」的良性循環。
不再「等風來」，緊急市值管理「上陣」
業績回暖、動能「換芯」，卻未能改變42家A股上市銀行全員「破淨」的局面。Wind數據顯示，截至7月9日，寧波銀行和成都銀行市淨率最高，為0.88倍；招商銀行排於第三位，市淨率為0.85倍。
面對「跌跌不休」的股價，銀行不再「坐等風來」。從緊急成立市值管理小組，到實控人、高管真金白銀下場增持，一場自上而下的「股價保衛戰」正在銀行業悄然打響。
在近期密集召開的銀行股東會上，如何增加股東回報成為現場提問環節的焦點。
「當前股價表現與股東預期之間存在落差。」6月25日舉辦的招行股東會上，該行副行長彭家文以一句坦誠表述拉開市值話題的討論。他表示，招行已成立市值管理小組並自任組長。該小組的職責並非停留於監測股價波動，而是深度分析市場邏輯與股東訴求，並將分析結論轉化為經營層面的改進措施及派息政策的優化依據。
招行並非孤例。2026年以來，中信銀行、浙商銀行等股份行也紛紛亮明態度。中信銀行在業績發布會上披露了市值管理小組的設定，浙商銀行則將市值管理辦法寫入年度行動方案，從制度層面為股價穩定提供支撐。
城商行、農商行的工作則更為直接。據《財經》不完全統計，常熟農商行、成都銀行、蘇州銀行、瑞豐農商行、北京銀行、渝農商行、江陰銀行等多家機構，年內均迎來了大股東或高管的密集增持，以真金白銀的投入向市場傳達信心。
其中，常熟農商行的增持力度尤為突出。7月間，該行連發兩則公告，兩家地方國資股東一個月內合計增持逾3000萬股；同時，以行長陸鼎昌、副行長張康德為首的管理層團隊，也在半年增持期內累計買入55萬股，合計耗資近388萬元。
全員「破淨」，銀行股能否「上車」？
當市場上銀行板塊被低估的聲音再度響起，投資者的資金可否再度迴歸？事實上，銀行股並不適合短線炒作，而更加適合中長期配置。
楊德龍表示，銀行股具有高派息的特質，這對於一些追求長期穩定回報的投資者而言，仍然具有一定的吸引力。而從當前估值來看，銀行股仍有上升機會。
若將銀行股投資的時間軸拉長來看，投資收益依然可觀。根據Wind數據，自2023年至2026年7月6日，農業銀行、中國銀行、建設銀行、渝農商行的漲幅高達100%以上，工商銀行、上海銀行、青島銀行、江蘇銀行的漲幅也達到了90%以上。
展望下半年，浙商證券認為，銀行股正迎來勝率與賠率共振的黃金配置窗口，在低利率與資產荒的長期宏觀背景下，銀行股兼具「類債屬性」與「經濟修復正向期權」，是值得重點關注的稀缺資產。
「銀行板塊下半年，盈利韌性凸顯，整體或好於市場預期。」國盛證券亦認為，當前銀行板塊投資核心聚焦核心營收恢復性增長帶來的估值修復主線，銀行板塊具備盈利修復的強確定性與高股息屬性，進一步凸顯了其攻守兼備的配置性價比。
此外，中泰證券研究所所長戴志鋒表示，從全年來看，銀行確定性業績會帶來銀行股2026年的穩健收益，但短期銀行股走勢與市場風格相關。下半年投資者可關注銀行板塊的派息行情與估值切換。他進一步建議，投資者可關注高股息穩健的大中型銀行，以及擁有區域優勢、確定性較強的城農商行。
責任編輯：李琳琳