券商板塊在2026年一季度整體增速是相當不錯的，但最終在漲幅上上半年券商行業是負漲幅，也跑輸上證。

在50只券商股中，僅8只26年上半年取得正收益(華安招商長江財達建投廣發中金中信，基本都是頭部券商)，而上周國泰海通26Q2業績出來增速也同樣挺好的，出完業績後來了個衝高回落，直接給了個酸爽的-10%跌幅的A型走勢。

行業增速連續業績好，行業估值PB1.25，位於近五年低41% 分位，近十年低10%分位數，估值也不高，為啥券商落得一個這麼差的走勢？

分析之前得先寫清楚一個事實，實際走勢來講，今年頭部券商雖然彈性不算大，但整體算穩健性，頭部券商基本都是正漲幅，更多是中小券商持續拖行業後腿。2020—2025 年，行業 CR5 營收佔比由 29% 升至 38%，淨利潤佔比由 34% 升至 41%；CR10 的營收、淨利潤佔比則分別升至 58% 和 64%。這意味着擴表能力、牌照、客戶、投研與風險管理能力正在向頭部集中。

市場總會太看重短期的BETA，忽略一些行業長期的結構變化。其實從2020年頭部券商在行業營收份額佔比是逐步擴大的，中國的頭部券商和中小券商本質上就不是同一個物種，券商ETF跑不贏頭部券商個股是合理的。

券商這兩年業務上大部分是都是順風局，我們可以看到，1Q26 A股日均股基交易額3.15 萬億元、按年增加 77.3%，日均兩融餘額 2.66 萬億元、按年增加 42.0%。2Q26 日均股票成交額為 2.87 萬億元、按年增加 132%，券商業績不好都難。

但如果利潤僅由幾輪交易放量推動，估值往往只給短周期彈性，因為交易和孖展放量，本質原因也是因為科技股的賺錢效應高，成交額是最強的高頻因子，也是最容易反轉的因子。它能帶來利潤彈性，卻不天然改變券商的商業模式。

假設後續科技股行情走弱，同一板塊裏面，變成了只有1/3科技股能漲的狀態，那市場成交量和孖展餘額能有多少保障？誰能保證科技股能永遠牛市？

只靠成交額去推動券商的長期估值抬升本身也不現實。但是券商裏面的財富管理、投行、國際業務共同改善，再加上成交額長期上升的業績託底，是可以形成更穩定的估值中樞的。

本質是看哪些券商能把「交易流量」沉澱成「管理客戶資產能力」，把「客戶資本金」持續轉化為公司長期ROE，這是符合中國長期資產證券化思路的——A股並不需要更多的交易額，更多是作為資產財富的沉澱池，所以能順應這個趨勢的券商天然會有長期ALPHA。

實際上海外券商裏面，大家耳熟能詳的嘉信、MS摩根士丹利、GS高盛都把財富管理當成這些年最核心的方向來投入。

另外當年日本券商走的國際擴張現在國內券商也在走，這部分業務的ROE是比A股業務ROE會更高的，這部分比例會逐步往上走。

本質上完全根據A股成交額放量來重估券商BETA很難，周期屬性依舊強，但根據券商長線業務轉型帶來的ROE重估部分券商個股是完全合理的，畢竟中國資產的證券化也纔剛開始，不少券商依舊還有很好的擴表能力，即使PB就是維持在1.3附近，單靠資本擴張也夠長期上漲，相關公司名單我們已經幫你梳理好。

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