金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，康諾亞-B(02162)正處於國內商業化快速放量、海外BD價值兌現的關鍵階段，有望成長為下一個Biopharma。

核心產品CM310（司普奇拜單抗）是國產首款、全球第二款IL-4Rα單抗，已獲批成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉及季節性過敏性鼻炎三項適應症並納入醫保。該產品憑藉差異化的鼻科佈局實現突圍，2025年全年銷售額達3.15億元，按年增長775%。隨着2026年醫保支付正式執行及終端准入快速推進，產品已覆蓋超1500家醫院及650餘家藥房，放量確定性增強。CM512作為全球首款長效TSLP×IL-13雙抗，其成人中重度AD的I期臨床達到全部終點，半衰期約70天，有望以更低給藥頻次打造下一代自免重磅藥物。

對外合作方面，CM336通過NewCo模式完成從資產授權到被吉利德科學(GILD.US)以21.75億美元整體收購的閉環，康諾亞作為Ouro股東已收到2.57億美元首付款，跑通BD價值兌現路徑。公司已形成「首付款+里程碑/銷售提成/股權權益」的長期回報結構。

研報預測公司2026-2028年收入分別為30.90、21.56、30.85億元，2026年收入大幅增長主要來自上述首付款確認。歸母淨利潤預測分別為11.05、-0.63、3.64億元。採用DCF估值法，給予目標價120.85元人民幣，摺合138.91港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示包含核心管線臨床試驗進展不及預期、產品上市及市場推廣不及預期、同靶點市場競爭及對外合作進度不及預期等。