金吾財訊 | 華源證券發布研報指，康諾亞-B(02162)正邁入商業化放量與BD收益兌現的共振階段，2026年下半年多項關鍵催化劑值得期待。

核心產品司普奇拜單抗（國產首款獲批的IL-4Rα單抗）已進入醫保放量期。其獲批的成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉及季節性過敏性鼻炎三項適應症，將於2026年迎來醫保執行後的首個完整年度。在滲透率提升、醫院准入加速及公司商業化團隊支持下，產品銷售有望加速兌現增長預期。

研報重點梳理了BD收益兌現的多條路徑。首先，CMG901若於2026年下半年向美國FDA申報並於2027年進入商業化，公司將在收到6300萬美元首付款的基礎上，逐步兌現總額超11億美元的潛在里程碑及銷售分成，持續增厚業績。其次，CM336已實現股權退出，公司收到2.57億美元首付款，後續仍有最高約7000萬美元潛在里程碑款，並保留了原授權項下最高6.1億美元的里程碑及分層銷售提成權利。此外，CM512憑藉約70天的半衰期（顯著優於競品），具備每3-6個月給藥一次的開發潛力。其合作伙伴Belenos在同類長效2型炎症資產獲AbbVie高價收購的背景下，或具備二次BD的潛力。

報告指出，2026年下半年公司將迎來多重催化，包括CMG901後線胃癌關鍵數據披露並同步推進FDA申報、CM512治療慢性鼻竇炎伴鼻息肉的II期數據讀出、CM336計劃遞交國內上市申請，以及司普奇拜單抗依託醫保紅利持續放量。

華源證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為11.67/0.59/5.50億元。考慮到公司商業化放量可期，伴隨着商業化進程持續推進，BD收益有望逐步兌現，維持「買入」評級。

風險方面，研報主要提示了臨床研發失敗、競爭格局惡化及銷售不及預期等潛在風險。