智通財經APP獲悉，招銀國際發布研報稱，維持中國生物製藥(01177)"買入"評級，維持DCF目標價8.70港元(WACC: 9.98%，永續增長率：2.0%)。為反映與AZ的授權交易，該行上調了公司2026E的業績增速，預計2026E/27E/28E收入按年增長17.8%/4.0%/9.2%(非BD收入：10.5%/10.0%/9.2%)，經調整歸母淨利潤按年增長13.3%/1.0%/10.6%。

招銀國際主要觀點如下：

中國生物製藥宣佈將其PDE3/4抑制劑TQC3721以2億美元的首付款授權給阿斯利康/AZ

AZ將獲得該產品在中國以外地區的開發、生產和商業化獨家許可，以及部分特定開發方案的全球權益。這是公司2026年與跨國藥企(MNC)達成的第二筆授權交易，今年2月公司將羅伐昔替布以1.35億美元的首付款授權給賽諾菲。連續的全球對外授權充分彰顯了中國生物製藥的內部研發創新能力，該行預計未來授權交易將成為公司的常態化事件。

全球進度第二的PDE3/4抑制劑成功牽手全球呼吸系統疾病領域的領頭羊

公司將從AZ獲得2億美元首付款、最高17億美元里程碑付款及最高雙位數的銷售分成。TQC3721目前正在國內進行鍼對COPD的3期臨床，研發進度全球第二，中國第一。此外，更具商業化潛力的粉霧劑型開發進度領先，TQC3721粉霧劑已經完成中國2期臨床，進度全球第二。AZ是全球呼吸領域收入最大的藥企，2025年呼吸/免疫板塊總收入88.7億美元(其中絕大部分為呼吸疾病藥物)，目前擁有超過15個呼吸產品，其中4款年銷售額超過10億美元(例如布地奈德福莫特羅2025年銷售額28.9億美元)，兼具強大研發與商業化能力。AZ目前的呼吸管線內並沒有PDE3/4靶點相關吸入藥物，現有核心產品(包括生物製劑和吸入製劑)可與PDE3/4抑制劑形成互補關係，並藉助AZ完善的全球研發和商業化網絡實現最優的價值釋放。

TQC3721具備全球best-in-class潛力

公司在歐洲呼吸學會2025年會上公布了TQC3721的II期臨床結果：240例中重度COPD受試者在接受TQC3721治療4周後，3mg/6mg組受試者FEV1(第一秒用力呼氣量)峯值較安慰劑組分別高100ml/147ml，在LAMA和LABA/LAMA亞組中，6mg組的FEV1峯值比安慰劑組分別高239ml/109ml。值得注意的是，TQC3721臨床試驗中20%受試者使用了LAMA或者LABA(Group A)，70%同時使用LABA和LAMA(Group B)，10%使用LABA、LAMA和ICS三聯療法(Group E)。跨研究比較看，競品恩司芬群的臨床實驗中僅納入Group A患者。TQC3721覆蓋人群更廣，且FEV1改善和SGRQ評分優於恩司芬群。

公司的國內商業化實力再獲MNC認可

同時，中國生物製藥與GSK達成合作，獲得後者兩款重磅呼吸疾病藥物(氟替美維吸入粉霧劑和烏美溴銨維蘭特羅吸入粉霧劑)在中國內地的商業化權利。這是今年5月從GSK引進乙肝藥物bepirovirsen後的雙方第二次合作，表明MNC對於中國生物製藥商業化能力的認可。