7月9日，MiniMax在限售股解禁首日股價暴跌逾18%的同一晚，啓動了上市以來規模最大的一輪再孖展——以配售新股疊加零息可轉債的組合方案，尋求籌集約19億美元。

這筆孖展規模接近其1月IPO淨募資6.8億美元的三倍，時點之敏感、結構之激進，揭示出AI大模型公司在算力軍備競賽中對資金的極度渴求。

據媒體報道，MiniMax計劃以每股268港元的固定價格配售3000萬股新股，較7月9日港股收盤價297.4港元折讓約9.9%。同步發行的65億港元零息可轉換債券將於2027年到期，轉換溢價設為25%，預計7月10日完成定價。摩根士丹利和瑞銀集團擔任本次交易的安排行。

就在孖展方案披露前幾個小時，MiniMax啱啱經歷了上市半年來最慘烈的一個交易日：1.53億股限售股解禁，佔總股本48.9%，流通盤從不足6%驟擴至約50%。儘管超八成股東在前夜公開表態不減持，股價仍從開盤359.8港元一路下探，最低觸及290港元，收跌逾18%，成交量飆升至日均成交的6倍。

在解禁拋壓尚未完全消化的當口啓動大規模再孖展，凸顯公司對資金的迫切需求已壓倒了對短期股價的顧慮。

19億美元怎麼籌：股債雙通道的"極限操作"

本次孖展採用配股加零息可轉債的組合結構，反映公司在擴大資本儲備與控制稀釋成本之間的兩難權衡。

3000萬股新股按268港元配售價計算，較解禁日暴跌後的收盤價仍有近一成折讓，直接增厚權益。

65億港元零息可轉債則將當期利息負擔降至零——25%的轉換溢價意味着債券持有人只有在股價回升至371港元以上時纔會選擇轉股。這對投資者而言既是下行保護（零息持有至到期），也保留了股價修復的上行期權。

從可比視角看，智譜在7月8日解禁首日股價不跌反漲近13%後，隨即以7%至13%的折讓配售1980萬股H股，籌資約315億港元。定價環境顯著優於MiniMax——後者在股價暴跌日以更大折讓啓動孖展。

半年孖展三倍於IPO：錢要燒向何處？

此次19億美元孖展最直接的信號是：MiniMax上市後的資金消耗速度遠超市場預期。

公司1月IPO及超額配股權合計淨募資約6.8億美元。僅過半年，新一輪孖展規模已逼近IPO募資額的三倍。

據科技媒體The Information 此前報道，MiniMax正研發參數規模達2.7萬億的新一代大模型M3 Pro，計劃最早於第三季度發布並開源，同時預計在三季度末搭建首個國產算力集群。當模型參數量從千億級別躍入萬億級別，訓練和推理所需的算力成本呈指數級增長。

在7月初的電話會上，MiniMax管理層給出了ARR的明確增長路徑：2025年12月底達1億美元，2026年2月升至1.5億美元，4月較2月再度翻倍，並對2026年底實現10億美元ARR目標保持充分信心。

管理層同時強調，自營算力利用率超過90%，通過峯谷平衡調度支撐成本優勢。高盛此後維持買入評級，給出12個月目標價860港元。

但樂觀的ARR敘事需要時間來驗證。MiniMax旗艦模型M3在6月1日發布後僅約一周便宣佈永久降價50%，摩根大通隨即將評級從"增持"下調至"中性"。

解禁壓力未過，再孖展是信心測試

7月9日解禁首日的暴跌提醒市場：流通盤從不足6%驟擴至約50%後，MiniMax的股價定價權已發生根本性變化。

儘管阿里巴巴（持股約13%）、米哈遊（持股約5.24%）等戰略股東表態不減持，但高瓴、紅杉等市場化財務投資者面臨的退出考覈壓力客觀存在。

此次19億美元再孖展，一方面是生存剛需——在算力軍備競賽不斷升級的背景下，誰先儲備充足彈藥，誰就能在下一輪模型迭代中佔據主動；

另一方面也是對市場信心的一次壓力測試——在解禁暴跌的餘震中，投資者是否願意以9.9%的折讓承接新股、以零息條款認購可轉債，將直接檢驗市場對MiniMax長期增長敘事的認可度。

摩根士丹利和瑞銀作為安排行的背書固然重要，但最終決定這場"極限操作"成敗的，是市場是否相信M3 Pro能如期兌現，以及10億美元ARR的目標能否從承諾變為現實。