估值400億的Kalshi，憑什麼比150億的Polymarket貴一倍？

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07/16

來源：Fintech Blueprint 作者：Laurence Smith 編譯及整理：Bitpush News 原標題：DeFi: Should prediction markets get $40B valuations? Kalshi 又在孖展了。七周前剛以220億美元估值完成10億美元Series F輪孖展後，據《金融時報》報道，這家預測市場運營商正以約400億美元的估值進行談判，...

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Blueprint\n作者：Laurence Smith\n編譯及整理：Bitpush News\n原標題：DeFi: Should prediction markets get $40B valuations?\n\nKalshi 又在孖展了。\n七周前剛以220億美元估值完成10億美元Series F輪孖展後，據《金融時報》報道，這家預測市場運營商正以約400億美元的估值進行談判，...</p>\n\n<a href=\"https://www.bitpush.news//articles/7660725\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"bit_push_news","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>估值400億的Kalshi，憑什麼比150億的Polymarket貴一倍？</title>\n<style 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Mansour表示IPO可能要到2027年之後。\n\n*Kalshi以220億美元估值融資10億美元，機構需求激增*\n我們之前曾多次報道Kalshi和Polymarket，通常從監管和交易量份額的角度切入。\n這次我們想探討一個更基礎的問題：這兩家公司已發展到相似的境地——龐大的機構股東名單和十位數以上的月交易量——但運營着根本不同的經濟機器。\n一家收取約1%的費用，年化收入達20億美元\n另一家則花了五年時間分文不取，同時與加密貨幣曖昧不清\nKalshi的商業模式很簡單：它是一家受CFTC（美國商品期貨交易委員會）監管的交易所，對每筆成交交易收取約1%的費用。不承擔莊家風險，資產負債表不暴露於結果——只是對交易量收費，而交易量表現驚人。\n截至2026年4月，年化交易量達到1780億美元，按年增長32倍，公司年化收入突破20億美元。按400億美元的估值要價計算，市盈率約為20倍收入。雖然貴，但並非離譜——Coinbase和Robinhood都曾有過類似的估值倍數。\n我們上次比較這兩家公司時，Kalshi的估值是Polymarket的兩倍。自那以後，估值比率幾乎沒有變化。真正的問題在於收入的質量。這些公司只是巨大的在線賭場，還是與信息和金融市場有更深層次關聯的機構？\n對Kalshi而言，體育合約約佔其交易量的65%，這也讓它惹上了麻煩。\n\n*美國各州體育博彩合法性地圖*\n肯塔基州的訴訟稱，2025年89%的交易量來自體育合約，而這正是各州試圖禁止的合約類型。亞利桑那州在3月提起了刑事指控，馬薩諸塞州一名法官在1月禁止了Kalshi的體育市場，內華達州也延長了其禁令。該公司的整個法律理論——即事件合約屬於CFTC專屬管轄的掉期交易——正在十多個州同時被訴訟，密歇根州一名聯邦法官最近裁定體育預測市場不屬於掉期交易。\n此事將上訴至最高法院，而高估值取決於能否贏得這場法律論戰。\n\n*Polymarket提供全球基於加密貨幣的預測市場，而Kalshi則在美國以受監管的法幣友好型交易所領先。以下是它們的對比。*\nKalshi已經構建了一個真正盈利的市場，但其經濟性取決於這種法律定性。1%的費率只有在Kalshi是唯一獲得聯邦批准的場所時才具有防禦性。DraftKings本周推出了自己的交易所，Robinhood已涉足事件合約，CME（芝加哥商品交易所）正在就Kalshi的加密永續合約起訴CFTC。\n法庭上的勝利會引來競爭者，進而侵蝕1%的費率。而敗訴則會威脅其賴以收費的交易量。\n\nPolymarket則走了完全相反的路數。\n去年10月，當我們在紐交所母公司洲際交易所（ICE）以20億美元投資、獲得該公司約17%股權後進行分析時，Polymarket當時擁有約30萬月活用户、13億美元月交易量，且沒有實質性收入。其90億美元的估值是基於文化影響力和期權價值。\n五年零費率是一種刻意的流動性補貼，由風險資本提供資金，並且部分奏效了：2025年交易量達到215億美元，幾乎佔全球預測市場總量的一半。今年，變現開關終於被打開，但自那以後，相對交易量又迴流至Kalshi一方。\n高頻加密市場在1月開始收取吃單方手續費，到2月初周手續費收入已超過108萬美元。完整的費率表（V2版本，3月30日生效）現在覆蓋了大多數品類，而美國交易所則統一收取0.05%的吃單費，並提供掛單返佣，大幅低於Kalshi約1%的費率。這種低價策略就是Polymarket的戰略：以定價搶佔市場份額，而非追求短期收入最大化。獨立模型測算其收入約為1億至4.5億美元。\n相對於150億美元的估值，即便是最樂觀的情形，市盈率也超過30倍，而基礎情形則在70倍以上。因此，僅靠手續費並不能完全支撐其估值。另外兩個因素起到了作用。\n第一，數據。ICE一半的業務建立在銷售市場數據之上。作為投資的一部分，ICE成為Polymarket事件驅動數據面向機構客户的全球獨家分銷商：關於選舉、聯儲局決策、地緣政治事件的實時概率，通過承載紐交所價格的同一基礎設施交付。該產品於2月正式產品化為「Polymarket Signals and Sentiment」——標準化數據流和歷史時間序列，對沖基金可直接接入其模型。\n其賣點是，流動的市場在2024年大選中擊敗了民調機構，並且Polymarket可以持續做到這一點。客户無需下注即可付費獲取信號，這使得收入與交易量完全脱鈎。\nPolymarket區別於對手的第二個機制是POLY代幣，計劃於2026年推出，該代幣將把手續費流向質押者，並讓公司從其財庫頭寸中變現，這是Kalshi在結構上無法複製的價值捕獲機制。\n將這三台機器並排比較。\nDraftKings作為成熟業務，市盈率為3倍收入，因為市場確切知道體育博彩公司是什麼以及它能賺多少（加上州牌照、促銷支出、莊家風險）。\nKalshi以20倍估值被定價為一家交易所，併產生真實收入。交易所獲得交易所的倍數，博彩公司獲得博彩公司的倍數，而十多個州正在與Kalshi打官司。\nPolymarket在基礎情形下70倍以上的估值根本不是在按照手續費定價。它的定價基於數據業務、代幣，以及最便宜的交易所有可能贏在交易量上的可能性。\n所有這些押注仍取決於我們無法完全預見的結果——Kalshi的最高法院裁決、Polymarket的代幣發行。恰如其分的是，它們的整個產品就是在交易那些尚未發生的事情。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\nKalshiPolymarket估值預測市場","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}