來源：金十數據
美股AI行情持續火熱之際，一條隱藏風險鏈正在形成：日元貶值推動套利交易，而市場低波動可能放大未來衝擊。
日元持續走弱正在引發市場對日本政府幹預匯率的關注。雖然干預本身未必會造成市場劇烈波動，但莫特資本管理公司（Mott Capital Management）創始人邁克爾·克雷默（Michael Kramer）表示，當前美元兌日元走勢、低波動市場環境以及AI投資推動下的套利交易，與2024年美股調整前的環境存在相似之處。
克雷默指出，美元兌日元匯率近年來明顯上升。2020年12月，美元兌日元約為100，而目前已接近162。日元貶值會推高進口成本，加劇日本國內通脹壓力，因此日本政府通常希望維持匯率穩定。
他認為，投資者需要關注日元走勢，是因為日元走弱與當前AI投資熱潮存在聯繫，其中關鍵因素是「套利交易」（carry trade）。
套利交易通常指投資者借入低利率貨幣，例如日元，再兌換成美元投資美國資產。如果投資者不進行匯率對沖，就可以同時獲得美元升值以及股票等資產上漲帶來的收益。
克雷默表示，這類資金流動推動了部分風險資產上漲，而一旦日元突然升值，套利交易可能被迫平倉，並對市場造成壓力。
2024年日元升值曾引發市場震盪
克雷默回顧稱，2024年夏季曾發生類似情況。當年7月中旬，美元兌日元升至約162，日本政府隨後通過出售美元、買入日元進行干預。同時，美國公布疲弱的CPI數據，進一步推動美元走低。隨後，日本央行意外加息，並釋放鷹派信號。幾天後，美國就業數據疲軟，進一步增強日元升值動力。
在約兩周時間內，美元兌日元從162降至約144，日元出現大幅上漲。克雷默指出，這一變化迅速影響全球市場，納斯達克100指數同期下跌近15%。
他認為，當時美股容易受到衝擊，是因為市場上漲高度依賴少數大型科技股。同時，VIX指數處於極低水平，投資者對潛在波動缺乏防範。此外，隱含相關性指標（成分股與指數未來走勢的聯動預期）顯示，當時市場並未充分反映股票跟指數同步下跌的風險。
而當前市場再次出現類似信號。克雷默表示，目前美元兌日元再次徘徊在162附近，而三個月隱含相關性指數甚至低於2024年同期水平。
他特別指出，2024年隱含相關性指數低點出現在7月3日，而美元兌日元匯率峯值也出現在相近時間。今年類似情況再次出現：三個月隱含相關性指數於7月10日觸及低點，而美元兌日元在7月8日達到峯值。
在克雷默看來，兩次事件不僅數值接近，時間周期也高度相似，均發生在夏季、相隔約兩年。不過，他也強調，市場不會因為出現相似指標就必然重演2024年的走勢。
多個風險因素可能砸動股市
日本政府對日元的短期干預未必會立即引發美股大幅調整。克雷默指出，2024年的市場波動是多重因素共同作用的結果，包括日本央行政策變化、美國經濟數據轉弱以及市場此前估值過高等。
他表示，日元要想持續升值，並導致套利交易大規模解除，需要更深層次的變化。比如，日本央行意外加息可能成為重要因素，日本政府削減財政支出的信號也可能影響市場。與此同時，如果美國經濟前景明顯惡化，推動聯儲局降息預期升溫，也可能促使美元走弱，並改變美元兌日元走勢。
克雷默還提醒，美股調整並不一定來自日元因素。當市場上漲集中於少數股票且估值偏高時，企業盈利不及預期或經濟數據重新引發加息擔憂，都可能成為風險資產回調的觸發因素。
克雷默表示，當前日元風險確實存在，但單次匯率干預通常只是短期措施，不會改變長期趨勢。
在他看來，更值得關注的是日本資本配置方式的變化。如果日本調整養老金資金投資策略，或者改變海外資產收益迴流安排，影響可能更加持久。這類結構性變化可能影響全球資金流向，並對美元、日元以及風險資產市場產生更長期影響。
周一，據路透社報道，知情人士透露，日本政府養老金投資基金（GPIF）暫無計劃調整目標資產配置，但可能利用現有允許範圍，將更多資金投向國內資產。分析師普遍認為改政策實際落地面臨多重約束，短期大規模調倉的可能性較低。
責任編輯：劉萬里 SF014