7月13日，隨着華爾街各大銀行本周率先交出成績單，美國股市即將步入第二季度財報季。不過，與往年不同的是，這次財報季面臨的是極度高漲的業績預期——標普500指數成份股公司預計將錄得超過23%的盈利增幅，創下後疫情復甦以來的最強水平。
在股指逼近歷史高位的背景下，異常陡峭的利潤「及格線」意味着，容錯空間正在急劇收縮，任何風吹草動都可能觸發劇烈波動。
盈利增長「火力全開」：科技不再獨舞
根據LSEG IBES匯總分析師預測數據顯示，Q2標普500指數整體盈利預計按年增長23.4%，較年初時預測的15.2%大幅上修。在Q1交出29.4%的超預期盈利增長後，分析師們幾乎全年都在馬不停蹄地上調預期，滙豐全球投資研究更將此輪增長形容為「後疫情時代最為強勁的盈利擴張」。
與此同時，多家華爾街頂級機構在財報季前夕傳遞出共同的信號：企業盈利的強勁增長正從科技巨頭向外擴散，為股市的上漲提供了更健康、更廣泛的支撐。
摩根士丹利首席策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)的團隊指出，當前標普1500綜合指數成份股的每股盈利增長中位數已超過10%，這是自疫情後復甦以來的最佳表現。威爾遜強調，非必需消費品和運輸業等與經濟景氣度高度相關的行業正在持續獲得分析師的盈利上調，「我們預計，隨着多數成分股盈利韌性持續顯現，漲勢的擴散效應有望延續。」
事實上，這一判斷在指數表現上已有所印證——等權重標普500指數自2022年以來，首次在表現上超越了市值加權的標普500指數。等權重指數削弱了大型科技股的影響力，其相對走強意味着更多普通股票正在參與到本輪上漲之中。
不過，也有機構繼續看好科技板塊的盈利韌性。加拿大皇家銀行資本市場策略師洛莉·卡爾瓦西納(Lori Calvasina)將科技板塊評級上調至「超配」，理由是該板塊營收和盈利預測雙雙強勁上修，同時資金迴流趨勢再度顯現。
「科技板塊的估值確實不便宜，但在我們最新測算中，無論是絕對市盈率還是相對市盈率的中位數，該板塊僅略高於長期均值，」卡爾瓦西納表示。
滙豐全球研究的美洲股票策略主管妮可·伊努伊(Nicole Inui)則預計，能源、信息技術與材料三大板塊將引領本輪財報季，其中能源和科技領域預計將分別實現三位數和兩位數的驚人增長。
根據LSEG IBES數據，能源板塊受益於油價飆升，盈利預計暴漲約115%;權重極高的科技板塊在人工智能(AI)投入的驅動下，預計盈利增長65.5%;材料板塊也有望交出32.5%的增長。
估值的微妙變化與「更高的門檻」
從積極的一面看，盈利預期上調帶來的一個變化是，強勁的增長正在「被動」緩解高懸的估值壓力。由於盈利增速罕見地跑贏了股價漲幅，標普500指數的遠期市盈率已從2025年底的22.2倍回落至20.1倍。據LSEG Datastream數據，2026年以來，標普500指數累計上漲9%，而市場對未來12個月盈利預期的上調幅度則高達21%。
Nationwide首席市場策略師馬克·哈克特(Mark Hackett)表示：「市場表現如此強勁已屬罕見，而盈利增長比市場更加強勁，更是少之又少。」
然而，硬幣的另一面是，極度樂觀的情緒已將盈利門檻推到了危險的高度。
一個反常現象印證了市場的苛刻程度：通常情況下，分析師會在財報季前調降預期，以便讓企業更容易「超預期」。但這次，在強勁的宏觀基本面和AI狂熱需求的驅動下，預期並未出現季節性下滑。用亞德尼研究公司(Yardeni Research)的話說，風險在於「一季度的異常強勁，導致分析師對後三個季度過於樂觀了。」
Commonwealth Financial Network首席市場策略師克里斯·法夏諾(Chris Fasciano)表示：「盈利增長與預期提升對投資者而言無疑是利好，因為這本身就是推動市場上行的動力。但不可否認的是，這也確實拉高了達標門檻。」
這種高預期已開始引發市場的選擇性懲罰。半導體板塊近期的表現便是前車之鑑：部分企業(如三星電子)雖交出不俗業績，但由於未能大幅超出已被推高的共識，反而觸發了獲利了結。
此外，市場對盈利驅動的可持續性疑慮並未消退。Nationwide的哈克特指出，他正密切關注AI相關收益與財政刺激等部分驅動力是否具備可持續性，「這些事件中有不少本身就不可持續，這是我最擔心的地方。」尤其對於今年在AI基礎設施上鉅額支出的「超大規模」企業，投資者迫切希望在本次財報季看到真金白銀的回報跡象，否則即便是強勁的資本支出數據，也難以支撐其股價進一步走強。
Cresset Capital首席投資官傑克·阿布林(Jack Ablin)直言，市場遠期市盈率的回落，本身就反映了投資者面對新興技術(AI)盈利可見度不足時的謹慎，「正因看不清前景，我們才更需要依賴這個財報季來找到方向——我們會更清楚地知道，未來究竟會走向何方。」
嘉信理財交易與衍生品策略主管喬·馬佐拉(Joe Mazzola)提醒道：「我們正帶着更高的預期進入Q2財報季。由於盈利預測一路上修，這個財報季的波動性很可能會更為劇烈。」